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EVA业绩考核理论与实务引言衡量公司成功的财务目标是什么？引言传统的会计指标净利润NetProfit投资报酬率（ROI）股东权益收益率（ROE）每股收益（EPS）市盈率（P/E)用这些指标来评价和激励经理人存在什么问题？引言传统会计指标存在的问题•净利润会受到不同会计方法的影响—计算销售成本的后进先出法、先进先出法、个别计价法等的差异—计算折旧的直线折旧法和加速折旧法的差异—并购是购买法还是摊销法的差异—等等•所有影响净利润的会计因素也会影响投资报酬率、每股收益、股权权益收益率、市盈率等指标。•股东权益收益率对财务杠杆非常敏感，增加负债就可以提高这项指标。以这些指标评价公司业绩并对经理人进行激励，可能引发非价值最大化倾向，这一点已经得到理论界的公认！引言最终决定企业“好坏”的指标是什么呢？企业生命周期内所能获得的现金流的数量和时间•为获得这些现金流所需要承担的风险•为获得现金流而投入的资本量——莫迪利尼亚、米勒和费歇的研究结论以企业价值和净现值（NPV）为基础的企业估值理论在金融界和经济界日益得到广泛认可和接受，这提醒会计界：以会计指标为主体的绩效评价体系需要向价值理论靠拢！引言普华会计公司提出的“现金至尊”理念在财物界广为流传PVCF1PVCF2PVNOPAT/CPVCF3自由现金流折现管理现金流就等于管理公司的价值市场价值引言•现金流是企业经营、投资、融资活动的综合结果，从现金流中无法判断期间经营活动的经营质量。•在企业成长期，不断增长的利润促使管理者不断加大在价值创造项目中的投资，企业的现金流很可能是负数。•在企业衰退期，企业不断对已亏损的投资项目进行清算，现金流又很可能是正数。•即使在成熟期，现金流和经营活动也未必同步，由于商业信用因素的存在，巨额的现金流入可能伴随着创利能力的下降，而暂时的负现金流也并不表示企业经营的失败。现金流不利于管理从没有哪一个国家曾经尝试甚至想过用现金流去替代“权责发生制”下的会计信息，每股收益和净利润仍旧是企业相关利益者判断企业经营质量的基本指标，现金流指标只是一种补充。我们能否用现金流来评价和激励管理层？引言我们需要一个什么样的指标呢？•这个指标需要和企业价值存在天然联系，能够说明价值的来源；•这个指标又能对期间经营质量做出判断、对经营活动提供支持；•我们能够依据这个指标建立基于价值的管理。这个指标就是经济增加值（EVA）！引言EVA经济增加值（EconomicValueAdded）“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面……EVA是创造财富的真正关键所在。”----美国管理之父彼得·德鲁克•EVA由思腾思特管理咨询公司（SternStewart&Co.）创导和推动，这一方法已在全球400多家公司和机构中应用，其中包括可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司等。什么是EVA？一个简单的例子：假如你有100，000元。你可以将它投资购买股票、债券，并预期获得10%的赢利。但取而代之的是，你为了实现一生的梦想而购买了一家小店。一年后，你的小店取得了如下的业绩：销售收入200，000成本185，000税前利润15，000所得税（20%）3，000净利润12，000你对该经营业绩满意吗？什么是EVA？•你投资小店的税后利润是12，000元•如果你投资购买了股票、债券，你在当年预期将获得10，000元的收益会计利润12，000减：资金的机会成本10，000经济利润2，000你比预期多赚了2，000元——你对小店的经营业绩非常满意！这就是EVA！什么是EVA？什么是经济增加值（EVA）？•EVA是指从税后净营业利润中减去包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润，是公司业绩度量的指标，可以衡量出企业为股东创造了多少财富。•EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本什么是EVA？EVA和传统会计利润的区别是什么呢？•EVA不是传统意义上的会计利润概念，而是在会计利润的基础上进一步扣减了公司占有的资本的机会成本后的一种经济利润。•它改变了过去认为只有对外举债需要支付利息成本，而股东的投入无需还本付息而没有成本的传统观念。•EVA强调股东的投入也是有成本的，企业盈利只有高于其资本成本（包括股本成本和债务成本）时才能真正为股东创造价值，才是真正具有投资价值的公司。什么是EVA？•“EVA的基础是我们长期以来熟知的、我们称之为利润的东西，也就是企业为股东剩下的金钱，通常根本不是利润。只要一家公司的利润低于资本成本，公司就处于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公司真的盈利一样。相对于消耗的资源来说，企业对国民经济的贡献太小。在创造财富之前，企业一直在消耗财富。”•——彼得·F.德鲁克什么是EVA？•马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”•即，一公司在任意期间内创造的价值（其经济利润）不仅必须考虑到会计账目中记录的费用支出，还要考虑业务中所用资本的机会成本。简单地说，•EVA就是超过资本成本的投资回报•当投资回报大于资本成本时，就创造了价值（EVA0)•当投资回报小于资本成本时，就损害了价值(EVA0)什么是EVA？EVA与市场价值之间存在什么关系？市场增加值（MVA）投入资本PVEVA1PVEVA2PVEVA/CPVEVA3EVA折现衡量公司成功的最终财务目标是数量可观并且持续增长的市场溢价管理EVA就等于管理公司的价值总市值什么是EVA？案例：•一家公司的总资本为20，000欧元，期中权益和债务各占50%。债务的成本是5%，权益的成本是15%。经预测，公司以后每年产生的经济增加值（EVA）是100欧。公司的投入资本是多少？20，000欧元公司的市场增加值是多少？MVA=100/10%=1000欧元公司的市场价值是多少？MV=20000+1000=21000欧元什么是EVA？谁创造了财富，谁浪费了财富？通用汽车市场价值1355亿美元投入资本1879亿美元市场增加值-524亿美元市场增加值（MVA）投入资本市场价值可口可乐市场价值1345亿美元投入资本104亿美元市场增加值1241亿美元什么是EVA？美国几大公司EVA指标与传统指标对比公司名称销售额税后利润经济增加值（百万美元）金额（亿美元）排名金额（亿美元）排名通用汽车1613.2129.5629-4120国际商用机器816.7663.305-1561可口可乐188.17335.3192615通用电器1004.7593.0021917微软144.810944.9112781如何计算EVA？EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本=税后净营业利润（NOPAT）-资本占用*加权平均资本成本率（WACC）•税后净营业利润是生产经营产生的会计营业利润•资本成本是投资者（股东和债权人）将其资本投资到与目标企业风险相同的其他企业或资产所能得到的回报，即投资者的机会成本，也是投资者要求的回报水平。如何根据会计报表计算EVA？如何计算EVA？从报表中计算EVA：•EVA=税后净营业利润-资本成本损益表净利润+利息费用*（1-税率）+/-EVA调整项目*（1-税率）=税后净营业利润资产负债表资产总额+/EVA调整项目=调整后资本投入额×WACC（加权平均资本成本率）=资本使用成本如何计算EVA？如何计算资本成本率•WACC=权益资本成本*权益比率+债务成本*负债率•权益资本成本=无风险利率+Beta*市场风险溢价•债务成本=贷款利率*（1-税率）如何计算EVA？•基于CAPM模型，我们可以确定股权资本成本率的计算公式：Re＝Rf＋Beta×MRP•其中，Re为股权成本率，Rf为零风险回报率，通常是以同期国债利率代替。Beta为企业股票市场风险系数。MRP为资本市场整体回报率溢价，是股票市场预期回报和国债回报率之差。24资本成本及其计算方法股权成本债务成本信用评级税率相关权重(股权市值/总市值，债权市值/总市值）加权平均资本成本风险指标,ß预期回报无风险利率市场风险市场风险溢价企业Beta值债务成本=贷款利率（1-税率）股权成本=无风险利率+杠杆Beta市场风险溢价25CAPM模型Ke=Rf+Beta(Rm–RB)Ke=权益资本成本Rf=无风险报酬率（长期国债的利率）Rm=市场投资组合的长期平均年收益率（举例：15%）RB=长期的平均无风险报酬率（举例：9%）=单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例:Ke=9.4%=3.4%+1.0(15.0%-9.0%)如何计算EVA？不同行业的A股上市公司权益成本计算权益成本KE=无风险利率Rf+Betab*市场风险溢酬MRP鞍钢新扎8.72%3.4%0.88626%深发展9.29%3.4%0.98136%深康佳10.143.4%1.12336%合肥百货9.47%3.4%1.01176%青岛啤酒8.39%3.4%0.83136%东风药业8.71%3.4%0.88456%方正科技9.73%3.4%1.05426%二纺机9.00%3.4%0.93266%如何计算EVA？项目（万元）A企业B企业净利润9012+利息*（1-税率）+10+2+/-EVA调整*（1-税率）+15+3税后净营业利润11517权益资本权数70%37.5%权益资本成本率14%16%负债权数30%62.5%平均负债成本率10%8%WACC12.8%11%调整后总资本830120资金总成本106.2413.2EVA8.763.8如何计算EVA？什么是调整事项？•会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销，如研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用•强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件，如坏账准备、商誉摊销•非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理，如资产出售•主营业务以外收支不影响公司长期价值变化，如证券交易损益如何计算EVA？会计调整事项•思腾思特管理咨询公司（SternStewart&Co.）提出的针对公认会计准则（GAAP）的调整事项高达160余项。调整事项种类包括：•确认支出和营业收入的时间；•对可转让证券的消极投资；•证券化资产和表外融资项目；•重组费用；•通货膨胀；•外币折算；•存货估值•会计储备；•坏账识别；•无形资产；•税收；•年金；•退休后支出；•营销费用；•商誉和其他收购问题；•战略性投资。如何计算EVA？目的将会计结果转化为经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实，鼓励正确的经营决策会计体系EVA体系每个企业都要对上述所有调整项目进行同样的调整吗？如何计算EVA？•实际计算EVA时调整事项应不超过10个。基本EVA披露EVA量身定做EVA真实EVA从未经调整的损益表和资产负债表计算获得通过对公开会计数据进行十几项标准的调整计算出来的对会计数据作出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用准确的资本成本概念考虑公司的组织结构、业务组合、战略和会计政策，在简单和精确之间实现最佳的平衡如何计算EVA？主要调整事项1.“成功努力会计法”调整2.对研发费用的调整3.对准备和担保金的调整4.战略性投资的调整5.重组损失的调整如何计算EVA？1.“成功努力会计法”调整•“成功努力会计法”的基本理念是，资产负债表上只应该包括获得成功、将来可以为企业带来收益的投资，不成功的投资必须从账面冲销。•例如，石油勘探公司的勘探支出中只有成功采油点上的支出才被确认为资产，而找到适合开采点前的支出作为损失核销。•这样的会计处理合理吗？如何计算EVA？勘探费一次性核销的不合理之处•未找到合适开采点之前的支出是必需的，如果没有这些支出就无法找到成功的开采点。•这些勘探费用一次性核销，成功开采点项目就会呈现极高的收益率。•从股东角度看，无论是成功点上的支出还是非成功点上的支出，都是股东的资本投入，都需要未来的收益来补偿。将不成功的开采支出一次核销，不利于经理人“资本补偿”责任观的培养。如何计算EVA？EVA计算时如何调整勘探费用？•非成功开采点上的勘探支出应先资本