英国房地产公司资本结构研究

英国房地产公司资本结构研究摘要：本文涉及英国的308家房地产公司的资本结构影响因素的研究。面板数据由1998–2006会计数据构成。利用面板数据回归分析发现影响选定的公司资本结构的重要因素：盈利能力，有形性和公司规模起着正相关的杠杆作用；而资产周转率和收益的变化呈负相关。盈利能力呈现的正相关关系与在资本结构文献主要的研究结果相矛盾。静态权衡理论和优序融资理论的决定因素的迹象支持，但是前者更反对。最终发现的是英国房地产公司面临着巨大的成本调整。关键词：资本结构，权衡理论，融资顺序，未上市公司1。简介今年是MM理论与现在资本结构理论的第五十周年。即便如此，至今没有通用的理论来描述企业如何调整其资本结构。MM宣称，由于几个假设条件，资本结构是与公司的价值无关的。因此，在接下来的阶段，对资本结构重点学科的研究放宽了这些假设。本文的研究是在房地产行业发现资本结构的影响因素。我们制定了一个动态的资本结构模型试验假设，资本结构与公司的具体因素相关。在2006年邦德和史葛通过18家上市的英国房地产公司研究了资本结构的影响因素。然而，这308家房地产公司的数据大多数为非上市公司。我们将能够探讨在2006年邦德和史葛的调查结果是否适用于更大的房地产公司选择。本文的基本理论框架是静态权衡理论和优序融资理论两种主要理论。因此，结果是在这两大理论的背景下讨论。作为一个额外的假设，我们专注于在公司中每年负债比率如何变化。该测试将在一个动态面板数据框架实现。在过去的十年房地产投资人气一直在增加。这种经济增长一直是投资者传播他们在不同资产类别的投资组合的风险后果。2．文献综述资本结构是指不同的证券公司使用的分配金融资产。有价证券的种类主要有短期和长期债务，普通股和优先股。此外，一个公司的所有股权融资表示为杠杆，而公司资本与债务是以杠杆衡量。杠杆的概念可以分为财务杠杆和经营杠杆作用。财务杠杆对固定债务成本而言，经营杠杆介绍了固定成本的金额。一个公司的总杠杆描述了财务杠杆与营运杠杆。在本文中，我们将使用财务杠杆的术语作为因变量。当评价以前的研究和使用它们作为自己的基准测试结果时，它是要知道，这些重要资本结构研究使用几种不同的测量方式。特别是市场与账面价值之间的差异是一个挑战。Loof（2004）强调了两个基于市场与账面价值的资本结构测量的主要类别。市场与账面价值的本质区别是时间的角度。当市场价值是面向未来的，反映预期未来现金流量；从资产的账面价值，反映出公司的历史业绩。蒂特曼和韦塞尔（1988）通过市场价值和账面价值分为六个不同的类别有短期债券和长期债券与可转换债券。基于非上市公司财务研究的共同制约公司的实证是市场价值有限的访问。因此，一些研究以账面价值。此限制，需要考虑逼近误差。鲍曼（1980）声称，账面价值与市场价值之间横截面的相关性的高。当使用这账面价值和市场价值的回归的因素时hovakimian等人（2001）得到相同的迹象。此外，格雷厄姆和哈维（2001）报告说，管理者关注的账面价值决定的是金融结构。经济原理证明这些结果例如无形资产产生的，价值观，研发，广告职工教育是市场价值。这些资产不能出售，与公司的破产可能会完全消失。因此，应该同一参数时使用的是显示的账面价值与市场价值。2.1．资本结构理论这部分提供了一个简短的讨论资本结构的主要理论。作为莫迪利亚尼和米勒（mm）（1958，1963）声称，资本结构是不影响一个公司的价值。然而，这一论点是基于几个假设之上的：没有支付利息的税收补贴，利益率无差异公司和个人之间，没有破产成本，没有信息不对称，没有交易成本和市场效率。这种说法是基于投资者可能承担个人债务提供资金购买股票，如果股票的杠杆值大于杠杆的的前提下。然而，所有这些假设不存在在现实世界的应用。在过去的50年理论基础的发展中，因此专注于放宽这些限制。资本结构理论是一个重要的静态权衡理论。静态权衡理论在原则上是一个基于无关的命题的理论。因为在MM的命题假设只有两个（税盾和破产成本）放松。该理论认为，所有公司的目标是通过调整债务与股权数额的资本结构实现一个最优目标。优化结构实现了税盾的边际收益等于边际成本时的破产，债务收益的产生和增加公司的价值以及财务费用给税务负债的折扣。然而，越来越多的债务增加了破产概率，从而提高财务困境成本。在完善的资本市场不存在破产成本由于资产在以经济价值出售，交易成本不存在。不需假设完善的资本市场，保障业主可以接受低于经济价值的破产发生。范霍恩（1992）认为，破产的概率是非线性函数的负债比率，它更迅速地增加在一定的水平。在过去的50年里，因此专注与放宽限制。在静态权衡理论，优序融资理论一直是描述和解释资本结构之谜的因素的另一个重要的方式。优序融资理论的思维方式最初是由梅尔斯（1984）为唐纳森（1961）工作的延续。该理论包括资金的层次其中内部融资（留存收益）是利用外部的首选，和在股票发行优势的债务。优序融资的关键是成本依靠外部融资（行政和承销成本）和成本信息不对称的关联。理论上说，后者的发生率可以避免如果企业能够保持足够的内部产生的现金投资。该理论建立在信号从外部参数的影响融资。静态权衡，优序融资理论的一个重要的区别是在优序融资的视野，不存在最优资本结构。因此，债务比率的变化是一种资产的融资需求变化的结果。其他的资本结构理论主要是市场时机理论，理论的基础上的代理成本和信息不对称，与利益相关者共同投资理论（弗兰克和Goyal2003b）。2.2．以往的实证研究在资本结构领域的实证研究多集中在寻找支持或排斥静态权衡和优序融资理论。研究重点主要对静态权衡理论所使用的目标调整模型的方法。这些模型寻找迹象表明，资本结构调整指向定义的负债比率（沼泽，1982；欧普乐和Titman，1994；1977；jalivand和Taggart哈里斯，1984）。实证结果拒绝权衡理论部分凯斯特（1986），蒂特曼和韦塞尔（1988）和Rajan和Zingales（1995）。后者的发现，例如，负债比率和盈利能力之间的强负相关关系。在这种情况下静态权衡理论的预测一个积极的关系。包括希亚姆桑德梅尔斯1999科学的研究支持优序融资理论。他们发现这个理论支持一个更大的量的时间序列方差比目标调整模型。然而，这一结论是通过Chirinko和辛哈拒绝（2000）发现，希亚姆桑德，梅尔斯试验被误导的。此外，弗兰克和Goyal（2003b）反对资产负债率可以通过财政赤字和索赔，杠杆是一个结果的均值回归确定。Fama和法国（2002）也发现的优序融资的预测证据有一些例外的模型。市场时机选择理论的基本思想是通过发行廉价的债券和貌似便宜的股票企业把握市场时机。hovakimian等人的实证研究与这种想法是一致的。他们（2001）表明，企业倾向于发行股票后，股票的价值增加了。Baker和Wurgler（2002）认为企业融资是最好被理解为影响市场的价值的过去的累计。