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企业价值评估股神巴菲特的三大绝招：1.不看股票看公司2.不想价格想价值3.不做投机做投资通过本课程学习，将掌握企业价值评估的基本理论和方法！企业价值评估企业价值评估教材：《企业价值评估》徐爱农主编，中国金融出版社，2012.5参考书：〔1〕（美）科勒（Koller,T.）等著，《价值评估公司价值的衡量与管理》(第四版)，电子工业出版社，2007〔2〕张先治池国华，《企业价值评估》，东北财经大学出版社，2009〔3〕戴书松著，《公司价值评估》，清华大学出版社，2009参考书：4.阿斯沃思·达蒙德理，《价值评估》，中国劳动社会保障出版社，2004.105.布瑞德福特·康纳尔，《公司价值评估－有效评估与决策工具》，华夏出版社，2001.16.阿沃斯·达莫达让，《深入价值评估》，北京大学出版社，2005.37.戴维·弗里克曼，《公司价值评估》，中国人民大学出版社，2006.98.罗伯特·赖利等，《高级商业价值评估手册》，中信出版社，2003.1企业价值评估《企业价值评估》目录•第一章企业价值与企业价值评估•第二章企业价值评估基础•第三章企业价值驱动因素•第四章收益法－评估模型•第五章收益法－现金流的预测•第六章收益法－折现率的确定•第七章收益法在企业价值评估中的应用•第八章市场法•第九章成本法•第十章期权定价与企业价值评估•第十一章评估值的调整•第十二章特殊情形的企业价值评估企业价值评估理论企业价值评估方法企业价值评估应用第一章企业价值与企业价值评估•第一节企业概念及企业组织形式•第二节企业价值与企业价值理论•第三节企业价值评估的产生与发展•第四节企业价值评估的社会需求企业价值评估第一章企业价值与企业价值评估第一节企业概念及企业组织形式•一、企业的概念•二、企业分类•三、企业的组织形式•四、企业组织形式与企业价值评估第一节企业概念及企业组织形式一、企业的概念（一）企业的概念•新古典经济学：厂商＝企业•我国：企业是以盈利为目的，为满足社会需要，依法从事商品生产、流通和服务等经济活动，实行自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的经济组织和市场竞争主体。一、企业的概念（二）企业的特征1．企业是以盈利为目的的经济组织2．企业是实行自主经营、自负盈亏、独立核算的经济组织3．企业必须承担社会责任4．企业必须依法设立、依法经营每个人都尽力使自己的资本创造最大的价值。通常，他既不会主动创造公共利益，也不知道自己到底创造了多少公共利益，他只是关心自己的安全和收益。正是被一只无形的手所引导，最终实现的是他自己未曾计划到的结果。在追逐个人利益的同时，他常常比自己所设想的更有效地创造出公共利益。－－亚当斯密第一节企业概念及企业组织形式二、企业的分类（一）按企业所属行业划分（二）按生产要素所占的比重划分：劳动密集型企业、资金密集型企业和知识密集型企业（三）按企业内部分工协作方式划分：单厂企业、多厂企业和企业集团（四）按企业规模划分：特大型企业、大型企业、中型企业和小型企业（五）按法律形式划分：自然人企业和法人企业（六）其他分类标准：企业组织形式、企业所有制形式等第一节企业概念及企业组织形式三、企业组织形式（一）个人业主制企业业主享有企业的全部经营所得，同时对企业的债务负有无限责任优点：建立和歇业程序简单易行；产权能够比较自由地转让；较强的自主性；利润归个人所得，保密性强。缺点：财力有限，融资能力较差；企业的生命力弱、寿命有限，企业完全依赖于业主个人的素质。由于经营者必须承担无限责任，经营风险较大。第一节企业概念及企业组织形式三、企业组织形式（二）合伙制企业律师事务所、会计师事务所、诊所等优点：企业的筹资能力增强，资金来源扩大；合伙人共同决策，增强了企业的决策能力和决策质量，增加了企业发展壮大的可能性。缺点：若一个合伙人由于死亡或退出，企业往往因此而关闭，企业的生命力较弱；有可能当决策制定出来时，经营环境已发生变化，很容易造成次策的延误；由于所有合伙入对于企业债务都负有连带无限清偿责任，风险较大。三、企业组织形式（三）公司制企业自主经营，自负盈亏的法人实体优点：融资能力强；对公司承担有限责任；从而降低了经营风险；所有权与经营权分离，相互制衡的组织制度，经营规范化和科学化；摆脱了自然人的束缚。第一节企业概念及企业组织形式三、企业组织形式（三）公司制企业公司制企业的两种具体形式：有限责任公司和股份有限公司（思考：两者的区别）四、企业组织形式与企业价值评估企业价值评估所涉及的企业既包括股份制企业，也包括个体业主制企业和合伙制企业，但在实践中，企业价值评估主要针对的是股份制企业，个体业主制企业、合伙制企业由于自身特殊情况，进行价值评估比较少见第一节企业概念及企业组织形式第二节企业价值与企业价值理论•一、企业价值内涵•二、企业价值相关理论第一章企业价值与企业价值评估第二节企业价值与企业价值理论一、企业价值内涵（一）企业价值概念《国际评估准则2007》对“价值”的定义为：“价值是一个经济概念，指买卖双方对可供购买的商品或服务最有可能达成协议的价格。”企业价值的特点：整体性前瞻性动态性一、企业价值内涵（二）企业价值的经济学分析从“质”的角度看，从“量”的角度看投资者对财富的时间偏好:投资者放弃了当前的消费，那么就必须获得相应的补偿－无风险报酬率财富边际效用递减规律－风险报酬率一、企业价值内涵102105108113财富效用7271.270680第二节企业价值与企业价值理论•二、企业价值相关理论•（一）劳动价值论•（二）资本价值论•（三）客户价值论•（四）效用价值论第三节企业价值评估的产生与发展一、西方国家企业价值评估的产生和发展二、我国企业价值评估的产生与发展第一章企业价值与企业价值评估第三节企业价值评估的产生与发展一、西方国家企业价值评估的产生和发展19世纪60年代，公司并购在证券市场上逐渐活跃起来。19世纪末至20世纪初，美国形成了历史上第一次并购浪潮的高峰期1906年，费雪（IrvingFisher）－《资本与收入的性质》：折现思想1958年，莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）的M&M理论1973年，布莱克（Black）与舒尔斯（Scholes）的期权定价理论二、我国企业价值评估的产生与发展（一）资产评估业企业价值评估的产生与发展（二）证券业企业价值评估的产生与发展（三）其他领域企业价值评估的产生与发展第三节企业价值评估的产生与发展第四节企业价值评估的社会需求一、股票投资决策二、企业并购决策三、股票公开发行四、企业绩效评价五、纳税税基的确定六、法律诉讼七、其他社会需求传统利润指标的缺陷：1.没有反映企业经营中的风险2.不包括所有者对公司投资的机会成本3.受会计政策的影响较第一章企业价值与企业价值评估第二章企业价值评估基础第二章企业价值评估基础•第一节企业价值评估主体•第二节企业价值评估客体•第三节企业价值评估目的•第四节企业价值评估的价值类型•第五节企业价值评估方法•第六节企业价值评估的其他要素第一节企业价值评估主体一、资产评估机构1.与国有股权变动有关的经济活动2.国有企业与非国有企业之间的股权交易活动3.以股权投资入股4.上市公司的重大资产重组。第一节企业价值评估主体二、投资银行•股票承销•经纪业务•自营业务第一节企业价值评估主体三、股票投资者四、企业•要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面临敌意收购的威胁•股票持有结构发生了显著变化•实施股权激励计划第二节企业价值评估客体一、国内评估界对企业价值评估客体的界定（一）对企业价值评估客体的认识过程•1996年《资产评估操作规范意见（试行）》：“整体企业资产评估”•2004年《企业价值评估指导意见（试行）》：企业整体价值（BusinessEnterpriseValue）、股东全部权益价值（TotalEquityValue）和股东部分权益价值（PartialEquityValue）（二）企业价值评估客体的内涵•股东全部权益价值＝（A＋B＋F）－（C＋D）＝E•企业整体价值＝（A＋B＋F）－C＝（A－C）＋B＋F＝D＋E其他资产价值（F）股东全部权益价值（E）固定资产和无形资产价值（B）付息债务价值（D）A－C流动负债和长期负债中的非付息债务价值（C）流动资产价值（A）•股东部分权益价值：股东持股比例大于0小于100％部分的权益价值•并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积Ø控股权溢价Ø少数股权折价二、国外评估界对企业价值评估客体的界定•股东全部权益价值•股东部分权益价值•投入资本（InvestedCapital）价值：关于投入资本：•企业在长期运营基础上负债和股东权益的总和•投入资本中的负债包括用于公司长期性或永久性资本结构中的计息负债•“长期性的”负债与公司负债表中的“长期负债”意思不同•为简化起见，目前国外一种普遍的做法是将所有的计息负债都视作投入资本负债•个别情况除外：临时性、季节性负债第三节企业价值评估目的一、企业价值评估的一般目的•获得企业整体、股东全部权益或股东部分权益的公允价值•公允价值：广义、狭义之分二、企业价值评估的特定目的•1．企业兼并•2．股权转让•3．股权投资入股•4．企业改制上市•5．企业经营决策•6．制定与实施激励机制•7.纳税•8.法律诉讼•9.企业清算•10.引起企业价值评估活动的其他合法经济行为。如保险、抵押担保等第四节企业价值评估的价值类型一、雪津啤酒卖出天价引起的风波二、价值类型的含义及分类（一）资产评估中的价值类型分类•资产评估目的•资产评估面临的市场条件•评估对象自身的条件分为市场价值和市场价值以外的其他价值二、价值类型的含义及分类（二）资产评估中价值类型的定义1.市场价值的定义：自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额（二）资产评估中价值类型的定义2.市场价值以外价值的定义•投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值•在用价值：指将评估对象作为企业组成部分或者要素资产按其正在使用方式和程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额。•清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额•残余价值：指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额•其他（三）其他领域涉及的价值类型1.内在价值:也称为理论价值，指企业（股票）未来预期可以产生的现金流量的折现值。2.账面价值3.投资价值三、企业价值评估中价值类型的选择（一）企业价值类型选择的意义（二）价值类型选择的依据1.评估目的2.评估的市场条件3.企业自身状况第五节企业价值评估方法一、收益法（一）收益法的思路：将被评估企业预期收益资本化或折现企业收益的具体形式可以是股息、企业现金流、股权现金流等三个重要参数：预期收益、折现率/资本化率、预测期间（二）收益法的分类•收益资本化法•未来收益折现法rAVnnniiirgrRrRV)1)(()1(11二、市场法价值乘数或价值比率暗含假设前提：可比企业的交易价格与其价值基本保持一致12212211XXVVXVXV前提条件：第一，有一个充分发展、活跃的资本市场。第二，在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的可比企业。第三，能够收集并获得可比企业的市场信息、财务信息及其他相关资料。第四，可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。三、成本法•在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路•成本法的思路是“1+1=2”•不仅仅局限于资产负债表上的资产项目和负债项目•既要评估表内资产和负债价值，还要评估表外资产和负债价值：1.未履行完毕的合同。2.尚未完工的工程项目，如尚未开发的空置地块、尚未完工的在建工程、尚未结算的合建工程或合作项目。3.或有负债。4.抵押、担保事项。四、期权估价法•将金融期权定价理论和模型应用于企业价值评估中企业价值＝企业现有业务的价值＋未来潜在业务的价