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证券投资学Investments第六讲证券投资的行业分析第一节行业分析概述第二节行业生命周期分析第三节行业结构分析第一节行业分析概述1.行业的概念2.行业的分类1.行业的概念行业是指一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一个彼此紧密联系的状态，并由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。2.证券市场角度的行业分类证券市场的产业分类关注证券投资是否保值增值，重点反映产业的盈利前景。按照产业与国民经济周期性变化的关系分类；根据产业的发展前景分类；按照产业所采用技术的先进程度分类；按照产业的要素集中度分类；按照营业收入来源分类；成长型行业：销售收入和利润增长速度不受经济周期影响；依靠技术进步、推出新产品、提供更优质服务等实现持续增长。周期型行业：销售收入直接与经济周期相关，经济衰退时的产品购买被延迟到经济复苏，如珠宝业、耐用品（收入弹性大）、证券行业；防御型行业：价格不受经济周期影响，销售收入和利润缓慢增长或变化不大，如食品业和公用事业（收入弹性小），贵州茅台成长周期型行业：既含有成长状态，又随经济周期而波动按行业与国民经济周期性变化的关系分类0.10.30.83.613.040.0102.0210.0462.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0200420052006200720082009201020112012050100150200250300350400京东商城交易额（亿元）增长率%19.018.268.168.149.1818.20308.71177.00220.00277.95250.336.311.103.651.733.3024.89135.4680.50100.88121.36126.0405010015020025030035020012002200320042005200620072008200920102011中信证券主营业务收入（亿元）净利润（亿元）16.1818.3524.0130.1039.3146.9172.3782.4296.70116.32184.023.283.775.878.2111.2015.0028.3038.0043.1050.5087.6002040608010012014016018020020012002200320042005200620072008200920102011贵州茅台主营业务收入（亿元）净利润(亿元）朝阳产业：未来发展前景看好的产业、创立之初常常十分弱小（幼稚产业），如信息产业、新材料、新能源等；夕阳产业：未来发展前景不乐观的产业，如钢铁业、纺织业根据产业的发展前景分类新兴产业：采用新兴技术进行生产、产品技术含量高，如电子商务、航天、基因工程传统产业：采用传统技术进行生产、产品技术含量低，如农业、资源型企业、电力、钢铁新兴产业与传统产业的相对性根据产业所采用技术的先进程度资本密集型产业：需要大量投资的产业，资本的不可替代→垄断。钢铁、重工业、房地产技术密集型产业：技术的不断更新→竞争激烈。手机行业、电脑、互联网劳动密集型产业：劳动的可替代性较强→受技术革新冲击。纺织、家电根据产业的要素集约度公司某类业务的营业收入比重≥50%某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%否则划为综合类根据营业收入来源分类我国上市公司可分为13大类农业林业粮食与饲料加工渔业、牧业第二节行业生命周期与证券投资1.行业生命周期的概念2.行业生命周期各阶段的特征3.行业周期性在证券市场上的表现1.行业生命周期的概念行业生命周期是指一个行业从产生到成长再到衰落的发展演变过程。GSM手机行业的生命周期中国历年手机用户数020000400006000080000100000120000050100150200250300移动电话用户（万户）用户增长率%移动电话用户（万户）17.6963.8282.68156.80362.90685.301323.32386.04330.08453.014522.20661.26869.33482.39342.46108.54728.64123.74738.85900.97533.10722用户增长率%260.7729.5589.65131.4488.8493.1080.3181.4895.2271.8042.2830.0424.6117.5017.2018.7017.1716.5514.9313.549.941991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012年8月前10厂商所占市场份额为73.61%中国历年汽车保有量及驾驶员数量02000400060008000100001200014000160000102030405060708090民用汽车总计（万辆）1361783215516066928189421040110012191319145316091802205323832694316036974358510062817802#汽车驾驶员（万人）1922454627918599701113126916732101261929743361374744634827536871028018931710567122771374115130民用汽车总量增长率%31807210141815106118101112141613171718172324197819801985199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010初创阶段（幼稚期）的特征企业的数量少、集中程度高技术相对不成熟、产品品种单一、质量较低且不稳定市场规模狭小、市场需求增长缓慢、需求价格弹性很小大众对其产品尚缺乏全面了解，产品市场需求狭小，研发和产品推介的投入大、产业利润微薄甚至亏损市场竞争相对较弱2.产业生命周期各阶段的特征市场需求增长迅速、市场规模增大、需求价格弹性增大技术日渐成熟稳定、产品呈现多样化和差别化、质量提高产业利润迅速增长、利润率较高自由竞争、形式表现为价格竞争产业内部竞争压力不断增大、破产率和并购率高成长阶段（黄金时期）产业的集中程度很高、出现垄断、规模壁垒产业利润水平很高、市场份额稳定从而风险较低市场需求继续增长、但增长速度明显减缓产品无差别化倾向，需求价格弹性较小逐渐转向非价格竞争（质量、性能、售后服务）成熟阶段（稳定期）新产品和替代品大量出现产业竞争力下降、市场需求逐渐减少、销量下降、利润下降衰退阶段（暮年期）1.202.084.299.3526.2263.68108.4170.26148.9869.4143.5418.6810.979.925.4538.0939.3528.8731.9828.1623.8417.1716.764.6610.730.774.615.927.5415.00020406080100120140160199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011051015202530354045波导股份主营业务收入(亿元）毛利率%产业周期性和产业业绩初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高较少或亏损风险较高较高减少较低风险形态技术风险市场风险市场风险管理风险管理风险生存风险初创期企业在证券市场上的表现(创业板)对未来有高成长的预期，证券价格可能大幅上扬由于没有业绩支持，价格大幅波动不可避免成长期企业在证券市场上的表现产业利润快速增长，证券价格快速上扬；由于有业绩支持，价格上扬明确且长期；过度预期的纠正会导致价格中短期波动；产业内部厂商之间的分化会使个别证券表现不佳。3.各阶段企业在证券市场上的表现成熟期企业在证券市场上的表现产业保持适度成长，垄断利润丰厚价格稳步攀升，大涨大跌的可能性不大具有长线持股的价值（蓝筹股）衰退期企业在证券市场上的表现产业丧失发展空间，股价低迷可能因买壳、借壳或资产重组而出现价格飙升4.产业特性与证券投资的选择原则一：顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。世界产业结构的演进方向第一产业→第二产业、第三产业劳动密集型→资本密集型和技术密集型制造初级产品→制造中间产品、最终产品原则二：对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。初创期成长期成熟期衰退期风险大、收益小投机者或风险投资家高速成长竞争激烈，破产倒闭的概率大趋势型投资者（关注经营管理水平和市场开拓能力）风险较小、收益较大成长性较成长期大大降低价值型投资者（工薪阶层和长线投资机构）收益低、无发展空间特殊机构的特殊需要原则三：正确理解国家的产业政策，把握投资机会把握产业结构演进趋势的基础上正确理解国家的产业政策，能更好地提高投资收益。“十二五”国家战略性新兴产业发展规划第三节行业结构分析行业结构是指主营品种和范围基本相同的商业企业群体的数量及其构成比例。完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点是：生产者众多，各种生产资料可以完全流动；产品无差别；价格的接受者；该类行业经营业绩波动较大，股票价格受此影响波动也较大。如小麦等初级产品。完全竞争垄断竞争是指众多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。既有垄断又有竞争。垄断竞争市场的特点是：生产者众多，各种生产资料可以流动；生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异；企业对产品的价格有一定的控制能力；关注：生产规模大、质量好、服务优、品牌知名度高的企业啤酒、服装、鞋类、家用电器、快餐业等垄断竞争啤酒行业上市公司比较云南白药（000538）寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形。寡头垄断市场的特点是：企业数量较少，但产量很大；各企业生产的产品仍具有一定的同质性且相互替代性强；进入该行业的门槛较高，一般为资金密集型或技术密集型个别企业对其产品价格有较强的控制能力。如：石油冶炼、移动通信、汽车制造、飞机制造等行业。寡头垄断中国联通（600050）完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断市场的特点：市场被独家企业控制，决定价格和产量以获取最大利润；垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的受政府管制；在现实经济生活中，公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。完全垄断宁沪高速（600377）行业的市场结构分析完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相对少量独家企业生产资料特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质、无差别存在差别价格特点价格接受者对价格有一定的控制力对价格具有垄断能力垄断定价但受法律管制典型行业初级产品制成品资本密集型、技术密集型公用事业资本密集型技术密集型矿业