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广汇能源信用风险分析报告李楠信用11012011110032一、宏观经济状况分析2014年，中国经济增速以稳为主，GDP同比增速7.4%，实行积极的财政政策、稳健的货币政策。重在加快改革、结构调整和转型升级，提高增长质量。同时，部分行业产能过剩问题突出，宏观债务水平上升，结构性就业问题矛盾突出，环境污染问题严峻，经济运行存在下行压力。上半年经济情况从“三驾马车”来看，首先，投资整体增速逐步放缓。制造业投资减少，基础建设投资不断增加，以对冲房地产投资下行带来的风险；其次，社会消费同比增速较低。主要有两个因素：第一，受“八项规定”及中央反腐力度的影响，“三公消费”的减少使得社会消费总额下降。第二，以往消费热点不热，这主要体现在金银珠宝等消费领域；最后，出口提升幅度较大。一季度出口不振，二季度受全球经济回温以及4月份国务院出台的稳外贸“国十六条”政策的影响，出口呈现恢复性增长，拉动了二季度GDP的企稳回升。上半年出台的调控政策对目前的宏观风险起到了一定的缓释作用。展望下半年，稳增长的政策依然持续，政策层面仍然会以微调为主来冲抵经济下行的风险。从长期来看，我国经济面临的问题仍然没有解决，改革才是促进中国经济向前发展的动力，而调结构是根本。二、所处行业状况分析根据中国近年来能源实际消费情况，我国中长期一次能源需求仍将快速增加。能源消费需求的快速发展，能源结构短期内难以改变以及过高的对外依存度，都决定了必将提高国内能源供应的自给程度，油气资源勘探开发投资的增长仍将继续。天然气作为清洁能源正在快速发展，同时天然气汽车正在处于培育阶段；天然气价格将逐渐市场化。图1：我国天然气下游应用情况20.427.49020.4制造业发电交通运输居民燃气其他2013年，全国天然气表现消费量为1,676亿立方米，同比增长15.90%。据国家能源局预测，“十二五”期间我国天然气消费量年均增速超过25%，2015年我国天然气消费量将超过2,600亿立方米。LNG汽车推广的最大动力在于其相对柴油的经济型。我国LNG汽车保有量预计增值65万辆，预计新建LNG加气站近7500座。目前国内各大能源公司都在大力开展“以气代油”的战略规划加快推广LNG在城市公交、长途客运、重卡、船舶以及油田钻机的应用。价格方面，我国采用的是成本加成定价原理，由于其价格不随市场供求和相关替代能源价格的变化而变化，导致我国天然气相比其他能源一直处于较低的水平。2013年6月28日，国家发展和改革委员会宣布，为保障天然气市场供应，促进节能减排，提高资源利用效率，自2013年7月10日起，调整非居民天然气门站价格，居民用天然气价格不做调整，调整后，全国平均门站价格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元。长期来看，随着定价机制的逐步市场化以及天然气需求的快速增加，我国将逐步提高天然气价格并最终与国际接轨。2012年以来，受煤炭下游需求放缓、进口煤冲击以及前期高速投资的煤矿产能释放的影响，煤炭价格大幅下降，未来短期内行业整体供大于求的情势难以改变，煤炭价格回升基础薄弱。需求方面，主要集中在电力、冶金和建材行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在80%左右。2010年以来，宏观经济保持了良好的增长势头，主要耗煤行业产品产量保持了较快的增长，煤炭需求旺盛。但是2011年四季度开始，宏观经济增速放缓使得主要耗煤行业产品敞亮增速明显下降，对煤炭需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业景气度持续下滑。供给方面，前期资源整合和新资源开发投资建设的产能将在近两年快速释放；随着“十二五”末煤炭运输压力的大幅缓解，国内煤炭有效供给量将进一步增长。进口煤的快速增长加剧了社会煤炭库存的压力，尽管目前社会煤炭库存情况有所改善，但未来短期内煤炭行业仍将继续呈现供需总量宽松、结构性过剩的态势。2011年四季度以来，随着下游需求增速放缓，煤炭价格普遍出现下滑态势，尽管2013年四季度前后，价格总体有所回升，但由于需求企稳基础薄弱，2014年开始煤价再次进入下降通道。由未来短期煤炭主要下游行业需求增速将持续放缓，随着前期建设产能的释放，行业产能过剩风险凸显，预计煤价将保持低位波动态势。三、企业管理状况分析广汇能源股份有限公司依照《公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司治理准则》等相关要求建立了较为完善的公司治理结构，设立了以股东大会为权力机构、董事会为决策机构、监事会为监督机构、经理层为执行机构的较为规范的公司内部控制组织架构，各机构之间相互独立，权责明确。公司董事会下设了战略委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会和内部问责委员会。公司董事会成员中包括独立董事四名。公司章程和各项制度对公司股东大会、董事会、监事会的性质、职责权限和工作程序，董事长、董事、监事、总经理任职资格、职权和义务等作了明确规定，确保公司决策、执行、监督检查程序的顺畅运行，为管理目标的实现提供组织保障。公司总部设立了运营管理部、财务部、证券部、人力资源部、综合办公室、审计部，并制订了相应的部门与岗位职责，各职能部门之间职责明确，相互牵制。各控股子公司也建立了完整、独立的职能部门。公司在经营管理中，已针对各个部门、岗位合理设置分工，科学划分职责权限。经理层素质姓名职务任职开始时间学历宋东升董事长2013-07-23本科向东副董事长2013-04-12本科陆伟总经理2013-04-12研究生杜中国运营总监2013-04-12研究生韩士发副总经理2014-06-09研究生王建军副总经理2014-06-09大专倪娟董事会秘书，副总经理2014-06-09研究生马晓燕财务总监2013-07-23大专股东大会董事会经营班子财务部运营管理部人力资源管理部证券部综合办公室监事会董事会秘书审计部薪酬与考核委员会提名委员会战略委员会内部问责委员会审计委员会四、企业财务状况分析资产方面：2013年，随着天然气业务上下游一体化战略布局的推进，LNG业务的拓展，煤炭业务的稳步发展以及哈密煤化工项目的建设，截至2013年底，公司总资产为289.60亿元，同比增加24.76%。截至2014年3月底，因合并TBM公司，公司总资产进一步增加至351.27亿元，较年初增加21.30%。2013年，随着项目建设资金的陆续投入，公司总资产中流动资产占比减少至15.48%，主要由货币资金、应收账款、存货和其他流动资产构成。截至2013年底，公司货币资金较上年末有所减少，为17.54亿元，占流动资产的比重为39.12%；2014年一季度，由于公司新增了银行贷款，货币资金大幅增加至39.03亿元，较年初增加了122.59%。2013年底公司应收账款、存货和其他流动资产分别为6.71亿元、6.71亿元和7.28亿元，占流动资产的比重分别为14.96%、14.97%和16.24%。其中其他流动资产主要为待抵扣增值税。截至2014年3月末，由于煤炭业务回款减缓，公司应收账款大幅增加至11.43亿元，较年初增加了70.45%；存货与年初基本持平；其他流动资产较年初增长17.04%，至8.52亿元。非流动资产方面，截至2013年底，公司非流动资产达244.78亿元，占总资产的84.52%，其中在建工程、固定资产和长期应收款分别为101.17亿元、104.14亿元和23.96亿元，分别占非流动资产的41.33%、42.54%和9.79%。2013年，公司年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目的煤化工再见工程项目正式投产并转入固定资产71.14亿元，使得公司固定资产大幅增加，同时由于红淖铁路项目和富蕴煤炭开发项目的推进，在建工程仅较年初减少了21.85亿元；截至2014年3月底，公司固定资产与年初基本持平；随着在建项目的推进，2014年3月底公司在建工程增加18.42%，至119.80亿元；公司长期应收款主要为提供给TBM公司的借款，2014年3月底，公司合并TBM公司后，长期应收款余额为0元。负债方面：随着业务规模扩大，投资项目增多，公司负债规模不断上升，截至2013年底，公司负债总额为187.92亿元，同比增长29.95%。主要受短期借款大幅增加的影响，截至2014年3月末，公司负债总额进一步增加值234.24亿元。2013年以来，公司煤化工、LNG、红淖铁路等项目融资需求较大，导致债务规模增长较快。2013年底公司总债务为147.83亿元，较年初增加了34.71%。截至2014年3月末，公司总债务进一步上升至179.81亿元。债务结构方面，2013年以来，由于在建工程融资需求较大，公司债务上升较快，其中短期债务增长速度尤为明显，截至2013年底，公司长短期债务比为0.97.截至2013年3月末，由于公司发行短期融资券以及增加银行借款，公司长短期债务比大幅上升至1.29。总体来看，由于近年来公司项目投资较大，以短期借款为主的债务结构加大了公司的短期偿债压力。所有者权益方面：2013年，所有者权益上升至101.68亿元，同比增加了16.18%，主要由于公司出售的伊吾能源9%的股权，最终由公司控股股东回购，将原获得转让净额9.90亿元计入资本公积所致。截至2014年3月末，因2013年一季度实现净利润8.78亿元及少数股东权益增加的影响，公司所有者权益增加至117.03亿元，较年初增加15.10%。此外，公司目前计划非公开发行优先股，募集资金不超过50亿元，若发行成功，公司资本实力将得到增强。随着公司负债规模的上升，截至2013年底，公司资产负债率和总资本化比率分别上升至64.89%和59.25%。截至2014年3月末，由于短期债务的增加，资产负债率上升至66.68%，同期公司总资本化比率为60.58%。总体来看，2013年以来，随着公司在建工程的不断推进，公司资产规模不断增加，但债务负担持续加重，同时以短期债务为主的债务结构使得公司短期债务压力上升。此外，若公司非公开发行优先股成功，将进一步增强实力资本。五、企业非财务特质因素分析原油非国营贸易进口资质获批。2014年8月29日，子公司新疆广汇石油有限公司获商务部批准成为国内首家取得原油非国营贸易进口资质的民营企业。2013年，哈密煤化工和吉木乃项目建成投产，公司液化天然气自给能力提高，经营实力得到增强。截至2014年3月，公司LNG产能为15亿立方米/年，其中5亿立方米/年的LNG产能位于鄯善LNG生产基地。公司与中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司签订了《天然气买卖合同》，合同期限至2017年12月31日，合同供气量为5.2亿立方米/年，为公司LNG产品提供了中长期稳定的气源保障。2013年以来，煤炭探矿权纠纷得以解决、公司煤炭产销量大幅增加以及哈密煤化工项目正式投产，公司经营实力有所增强。2013年10月新疆维吾尔自治区政府下发函件，明确了淖毛湖煤田东部矿区的划分方案。据改公告，公司与原中心新天公司关于淖毛湖煤田东部勘查区块探矿权纠纷正式解决，通过协议划分所得到的35.12亿吨煤炭资源全部注入公司间接持股40%的伊吾广汇能源开发有限公司。附件一：广汇能源股份有限公司财务数据与主要财务指标财务数据（单位：万元）201220132014.3货币资金190636.68175353.79390312.19交易性金融资产0.000.000.00应收账款净额42294.8367070.99114321.06存货净额36720.8867104.8766630.97其他应收款35162.5110536.2711672.55长期投资27267.7832759.7935639.81固定资产（合计）1493032.392082138.842618869.15总资产2321232.672895969.133512727.47其他应付款59819.3984647.76118672.26短期债务357822.57728739.141012213.00长期债务739550.22749517.33785928.66总债务1097372.801478256.471798141.66净债务906736.121302902.6914078