学而思(IPO版)：学而思业务及盈利分析

学而思（IPO版）：学而思业务及盈利分析来源：搜狐教育作者：i美股2010年10月20日23:11我来说两句(0)复制链接打印大中小一个80后大学生从家教思路成功创业直至纽交所上市的企业一个校长因教龄不足，职称不够，场所没有...挂靠办学起步的企业一个从10万元注册资金，7年间发展到半年营收超5000万美元的企业这家公司就是将于近期登陆美国纽交所的学而思（XRS，14.64，0.00%），2002年张邦鑫为缓解经济压力做家教赚生活费；2003年他和同学曹允东开办起课外辅导班——学而思；2007年企业获得第一笔千万美元的风险投资；2009年获得老虎环球和KTB4000万美元投资...如今它即将成为一家市值数亿美元的上市公司，这些80后的新生代，用7年时间完成了将每个大学生都会做的家教送到华尔街的历程！本报告将从学而思的发展历程和概况、公司和股权结构、业务构成、运营模式、近三年的经营业绩增长情况、行业状况和行业地位、未来的不确定因素等7个方面对企业进行介绍。一、学而思发展历程及概况家教教出市场：2002年，四川大学毕业的张邦鑫考入北京大学硕博连读，像许多在校大学生一样，为了缓解经济压力，张邦鑫开始做家教赚点生活费。在张邦鑫的辅导下，数学成绩原本中等偏上杜扬连续三次数学考试都得了100分，父母看到儿子的进步非常高兴，在单位经常与同事聊起此事，大院的一些家长就也想让张邦鑫给他们的孩子作辅导，于是张邦鑫便找了间教室一起教了20位学生。拼凑办起公司：张邦鑫做一段时间后张邦鑫看到奥数有市场就想办个奥数网，同在北大读研的同学曹允东和其商议一起开办一所学校，2003年8月28日，两人东拼西凑了10万元注册了一个公司，开始办起了课外辅导班--学而思。因为没有获取办学资格所需的50万元资金、固定办公场所、法人(校长)要求的教龄、高级职等条件，他们只能采取挂靠朋友学校的办法办学，并要定期上缴管理费用。按老师招学生：学而思没有采用培训学校招生第一，按照报名数量请老师的传统做法，张邦鑫对教师采取了近乎苛刻的考核制度，使得学而思是“有多少老师，就招多少学生”。这样的举措使学员进步很快，2004年有95%的学员进入了重点中学；2006年学员公共英语一级通过率90.5%...不缺钱也融资：2007年公司5位教师被竞争对手挖走后，公司管理层意识到“企业运营不缺钱和融资是两回事，投资者能够帮助企业更好发展，让员工对企业更有信心”。半年后，资金并不紧张的学而思获得了一笔千万美元的风险投资，用这笔钱企业走出海淀，把辐射范围扩大到北京其他区县，并开通了家教网和幼教网。扩展全国市场：2008年，学而思走出北京，在天津、上海、武汉建立分校；2009年，企业进步一开拓华南地区市场，在广州建立分校；同年9月，学而思获得了老虎环球和KTB4000万美元的投资，完成了他上市前的第二轮融资。二、学而思公司结构及股权结构学而思与其他赴美上市的中国企业类似，在中国境外通过开曼群岛注册的公司全资控制香港公司，然后再通过协议约定控制其在中国大陆开展业务的公司。从上面的公司结构中我们不难发现，张邦鑫、曹允东、刘亚超、白云飞作为公司的创业元老，以团体形式全权控股北京学而思教育科技公司（教育及网络）两大公司业务主线，管理层持股比例更是高达82.5%，其中张邦鑫和曹允东两人持股比例合计为63.8%。与管理层绝对控股相对应的，学而思的持股机构多为管理层各自控股。与管理层绝对控股相对应的，学而思的持股机构多为管理层各自控股。三、学而思的业务构成纵观学而思的成长与发展，精英教育一个理念始终贯彻其中，成为学而思发展的灵魂与根本。从学而思宣传口号中的“北京优秀学生俱乐部”到让人瞠目的学而思红榜等等，“精英教育”这一思想在学而思随处可见。学而思培训服务种类分为小班、智康1对1课程和网校三种，教学网点主要集中在京沪两地。（一）培训服务种类学而思为学员提供以下三种类型的培训服务，学而思小班，智康1对1和学而思网校。（1）学而思小班。这项服务一直是学而思教育的主打项目，业务涵盖了其109个教学点中的90个和其87个服务中心中的67个。学而思小班一般分为学期学校和假期学校两种，前者在中国春季和秋季学期展开，包括15到16课，后者在中国学生的寒、暑假展开，一般包括7到12课。每课时长3小时，每小时学费50到55元。学而思小班分别将小学、初中和高中的每班学生数目控制在15、25和30人之内，以提高学生学习效率，小班有基础班和提高班两种，以适应不同学习能力的学生。同时，小班允许家长旁听，以监督办学质量。对于任何课程，若学生或家长在课程的前2/3提出退学，学而思将无条件退还剩余课程的学费。（2）智康1对1课程。学而思在2007年8月推出这项服务，由教师1对1为学生进行辅导，提供完全量身定制的课程、学习材料和学习进度。在北京，学而思拥有19个教育点和20个服务中心提供1对1课程服务，课程收费每小时220元到1000元不等。（3）学而思网校。在2010年开展，学生可以通过学习语文、数学和英语课程，学费为每小时50到55元人民币。截至2010年8月31日，总共有22009名学生报名学而思网校，后者则为前者提供了10327份教学视频。（二）师资力量师资水平是教育培训行业成功的关键，下表反映了近年来学而思教师数目的发展情况：学而思的全职教师约占公司员工总数的37.7%，学而思早期招募的老师也更多以兼职老师为主，而正是这种体制的原因酿造了06年一次波及学而思根本的危机：两位资深的教师被竞争对手挖走直接带了几百位学生的流失和高达百万元的损失，学校的声誉和教学体制受到了很大冲击。目前学而思教师的离职率维持在较低的水平，在过去的两个财年分别为1.6%和5.2%。在最近一财年教师离职率相对较高，原因是学而思增加了全职教师的数目，导致合同雇佣教师数目大幅减少。除了教师团队，学而思还拥有包括912名全职员工从事支持服务，这部分人员约占总数的32.3%，217名员工组成教材、材料制作团队，他们负责制作、更新和改进教材和其他教学资料。（三）学而思的教学网点分布目前，学而思在北京、上海、深圳、广州、天津和武汉拥有109个教学点和87个服务中心，同是在北京和上海还分别有电话服务中心。教学点负责管理教学设施，分布在开设学校的地区，而服务中心则为客户提供咨询、课程选择、注册登记以及其他服务，多通过电话中心提供。其中北京分布数量最多达到141家，其次为上海14家，具体分布数据情况如下图：另外学而思教育旗下还拥有e度网、奥数网、中考网、高考网、英语网、幼教网、作文网、家教网等门户网站。四、学而思的经营模式相较于目前多数教育机构的加盟模式在发展中发现控制不了教育质量，出现的弊端使之无法再考虑加盟和收购。本质上体现出了教育扩张的管理问题，自建模式招生发展慢，但文化基因更好；收购模式走上轨道更快，但改造难度要大一些；加盟模式则面对着管理障碍。目前学而思在国内六大城市的分校及教学点均为全资拥有的直营模式，关键员工总部派驻，抓大放小，培训学院对师资统一培训，同时实行因地制宜的管理，这些措施无疑为其质量控制、强化教学管理和保证师资水平提供了便利，直接避免了其后整合期间诸般不利因素的影响。学而思对各分校采取整合的思路，通过管理整合和流程对接，打造利益共同体，目前学而思教育在北京共设立40余个服务中心、60余个教学点，覆盖京城各主要城区，2008年-2010年，学而思教育相继在天津、上海、武汉、广州、深圳等地开设分校，学而思教育现设理科学科部、英语学科部、VIP事业部、网校等部门。但是面对上市后快速扩张的需求，连锁加盟模式或许也将是学而思的最终选择，董事长在2007年8月接受媒体采访时就曾表示：“在有很强的管理能力保障品质的情况下，会采取建立连锁学校的方式进行扩张。”五、学而思近三年经营业绩增长情况根据学而思提交给美国证交会的F-1文件，整理出以下2008年至2010年上半年学而思主要财务数据状况：从图表中可以看出，2008-2010年三年中，学而思总营收增长683.67%；净利润增长843.05%。截至2010年6月30日，学而思上半年总营收5302万美元，同比增长60.7%；净利润为1324万美元，同比增长40.5%，增幅小于营收增幅。净利润率则同比下降，从2009年的28.5%下降至24.95。与此同时，学而思的毛利率保持平稳，维持在50%左右。以下为学而思的财务利润变化数据图：截至2010年8月31日，学而思公司来自其经营活动的现金合计3095.5万美元；投资活动支出现金21.4万美元；融资活动耗费现金16.3万美元；外汇汇率变动收益带来的现金共计16.5万美元。包含来自于期初2010年2月28日5075.2万美元现金，目前公司共拥有现金及现金等价物8149.5万美元，较2009年同期的4359.9万美元增幅86.92%；公司截至报告日总资产9751.5万美元，总负债8623.4万美元。六、学而思的行业状况及行业地位受益于中国经济的飞速增长，中国家庭的可支配收入有了显著提高。而中国多年来推行的计划生育政策使目前多数年轻家庭只有1个孩子，为使子女“赢在起跑线”，家长在子女身上投入逐渐增加，越来越多的家长愿意将孩子送到课外补习学校，这支撑了中国课外辅导行业的快速增长。根据2009年中国统计年鉴数据，教育相关支出继续保持为中国家庭第三大主要支出，这点在高收入家庭更为显著。（一）中国中小学课外辅导市场的特点中小学课外辅导市场是中国民办教育市场上最具有吸引力的，其具有如下特点：（1）增长快速据艾瑞统计，中国中小学课外辅导市场已从2007年的1238亿元增长至2009年的1897亿元，年复合增长率为23.8％，预计到2014年将增长至4472亿元（约合655亿美元），2009年到2014年的年复合增长率为18.7％。（2）高度分散中国中小学课外辅导市场因为中小学人数庞大、学生地理位置发布广泛和进入门槛低等原因呈现高度分散特点，据艾瑞统计，目前市场上有超过十万家家公司从事中小学课外辅导，但没有一家公司所占的市场份额超过1％。这种高度分散的市场特点为能提供高品质服务、具有良好品牌和信誉的家教服务商提供了更多机会。（3）对经济周期变化不敏感与许多其他民办教育服务不同，中小学课外辅导服务贯穿于学生12年的教育时间。此外，这12年的教育往往影响到一个学生一生的前途，因此中小学课外辅导市场和其他民办教育服务（如大专、职业培训）相比对经济周期的变化不敏感。据艾瑞统计，中小学课后辅导市场在2009年经济不景气的时候增长了26.4％，远超过了中国整体教育市场同期约7％的增速。（4）发展潜力巨大在中国和其他国家一样，更好的教育往往能带来经济上的成功和更多的就业机会。据艾瑞统计，2009年重点大学毕业生的收入比职业高中毕业生平均高出46％以上，比普通大学收入平均高出23％以上。此外，高校毕业生普遍享受着比高中毕业生更好的就业前景。目前尽管中国教育市场增长强劲，但与其他发达国家相比仍处于投资过低的水平。据艾瑞统计，2008年中国政府在教育领域的支出占中国GDP的3％，而美国和英国这一比例分别为5%、5.25％。为迎合中国学生和家长未得到满足的教育需求，造成了民办教育的成长壮大的机会。中小学课外辅导市场的服务对象主要是5至19岁的中小学生。据教育部统计，到2008年底有近180万学生在小学、初中和高中就读。中小学课外辅导在一个学生的未来起到的重要作用带动了中小学课外辅导市场的发展，使其成为中国民办教育上最大和增速最快的市场之一。中小学课外辅导在许多东亚国家都普遍存在。例如在韩国，89％的小学生、75％的初中生、55％的高中生接受不同形式的课外辅导服务。据艾瑞统计，相比之下2009年在中国大约有5400至6300万中小学生接受课外辅导服务，占到