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（大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿）油脂仍以震荡为主强弱各不同——11月油脂月报豆类研究员：李盼TEL:020-22827800E-mail:lp@gyqh.net要点与建议◆在外围环境的好转和美元大幅贬值的推动下，国庆后油脂品种呈现大幅上扬的走势。临近月末，期价有所回落。10月份，马来西亚棕榈油从低位的2000附近持续反弹至2245，但由于产量增加和出口需求的放缓，反弹幅度受限。◆第四季度迎来豆油的消费旺季，同时，随着原油价格提升至80美元/桶附近，也必将提升豆油的工业消费量。但是，随着棕榈油消费淡季的来临，马来西亚棕榈油产量维持高位水平和出口放缓，走势相对偏弱。操作上，建议在豆油和棕榈油的价差达到1000附近时，关注买Y1005抛P1005的机会。◆从美豆油周线走势图来看，美豆油价格重心逐步上移，自2008年12月至2009年9月份已经形成上升支撑线，支撑位置为34-35美分左右，向上阻力位置为38-39美分。对应Y1005的支撑位置为7000-7100，阻力位置为7500-7600。◆技术上看，棕榈油反弹幅度较弱，但马棕榈油指数在2000-2100附近支撑较强，对应棕榈油价格为5850-5950元/吨，反弹的压力位为2300-2400，对应P1005为6300-6400元/吨。一、10月份行情回顾在外围环境的好转和美元大幅贬值的推动下，国庆后油脂品种呈现大幅上扬的走势。临近月末，期价有所回落。10月份，马来西亚棕榈油从低位的2000附近持续反弹至2245，但由于产量增加和出口需求的放缓，反弹幅度受限。图1：豆油指数走势图图2：菜籽油指数走势图数据来源：文华财经图3：棕榈油指数走势图图4：马棕榈油指数走势图二、本月基本面动态（一）国际市场1、豆油市场①新旧年度库存调低，供需报告呈轻微利多影响在对08/09年度美国豆油供需平衡表的调整中，豆油数据的调整总体呈利多。由于产量的减少和总使用量的增加，2008/09年度的期末库存从上月的31亿磅调低到28.75亿磅。而09/10年度维持原先预测数据，使得期末库存从26.05亿磅下调到23.8亿磅。总体上，此份供需报告对豆油呈轻微利多影响。表1：10月豆油供需平衡表08-09年9月份08-09年10月份09-10年9月份09-10年10月份期初库存2485248531002875产量18915188001918019180进口量100907575总供应量21500213752235522130国内使用量16200163001650016500甲酯生物燃油用量1850185021002100出口量2200220032503250总使用量18400185001975019750期末库存3100287526052380农场平均价格32.2532.1632-3632-36数据来源：广永期货数据库②美豆油库存略高于预期美国时间10月22日周四早晨，美国普查局公布了2009年9月份大豆压榨数据。当月美国大豆压榨量为1.14亿蒲式耳，高于市场预测的1.137亿蒲平均值；当月美国豆类粕库存量为23.92万短吨，远远低于市场平均预测的29.63万短吨水平；当月美国初级油厂豆油库存为28.8亿磅，高于市场预测的27.84亿磅平均值。表2：10月豆油供需平衡表2009年9月2009年8月2008年9月大豆压榨341929835928453771488油厂大豆库存92948213478971502548豆粕产量249064026291122773393豆粕库存210347282398259971豆壳粕产量210160215817223493豆壳粕库存288323388133958豆类粕总库存239179316279293929豆油产量130650113686061445938豆油库存11590661337963978338初级油厂豆油库存287989830450602477278数据来源：广永期货数据库2、棕榈油市场①产量继续增加，后期产量维持高位9月份，马来西亚毛棕榈油产量为156万吨，比8月份增长了4.1%。根据马来西亚棕榈油局主席预计，今年马来西亚棕榈油产量可能减少至1750万吨，那么剩下三个月的平均产量将达到168万吨，这意味着后期供给压力巨大。图5：马来西亚棕榈油月度产量20000220000420000620000820000102000012200001420000162000018200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200720082009数据来源：马来西亚棕榈油局（MPOB）②中国步入季节性消费淡季，棕榈油出口数据放缓9月份，棕榈油出口量为131.2万吨，低于8月份的131.7万吨。据船运调查机构ITS表示，马来西亚在10月1-25日期间出口棕榈油112万吨，比上月同期增长了16%。SGS的数据显示，马来西亚在10月份前25天共对中国出口了288250吨棕榈油，比上月同期的出口量399751吨减少27.9%，不过，马来西亚对欧盟、巴基斯坦、印度和美国的出口均出现增长。图6：马来西亚棕榈油月度出口量200000400000600000800000100000012000001400000160000018000001234567891011122007年2008年2009年数据来源：马来西亚棕榈油局（MPOB）③库存水平高于预期因马来西亚棕榈油步入产量增长和出口放缓，9月库存大幅增加至157.8万吨，环比增加11.5%。后期，随着棕榈油产量的增加和出口需求的放缓，库存水平可能继续增加。图7：马来西亚月末库存变化100000012000001400000160000018000002000000220000024000001234567891011122007年2008年2009年数据来源：马来西亚棕榈油局（MPOB）（二）国内市场①油脂进口情况中国海关公布的最新数据显示，79月份中国大豆进口2753221吨，同比减少33.41%,1-9月累计进口32363118吨，同比增长12.79%；9月份中国豆油进口量为305958吨，较去年同期增长48.62%。1-9月累计进口17510000吨，同比增长了4.61%。预计10月份和11月份进口大豆分别为213万吨和234万吨，豆油供给压力将有所缓解，同时豆油的消费旺季来临，必将支撑豆油价格。图8：豆油进口量月度统计500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500001234567891011122007年2008年2009年数据来源：广永期货数据库中国9月份进口棕榈油735262吨，同比提高67.27%。今年1月至9月，国内总共进口棕榈油4833472吨，较上年同期增加20.89%。截止到10月底，国内主要港口的棕榈油库存总量将在45万吨左右，虽然略低于上年同期的48万吨，但近月库存水平的下降幅度相当有限，主要因为进口棕榈油到港量创纪录的集中到港，而终端市场的实际成交明显疲软，预计今年11月份、12月份，国内港口地区的棕榈油库存同比明显高企，很难降至上年同期21万吨的水平。图9：棕榈油进口量月度统计01002003004005006007008001234567891011122007年2008年2009年数据来源：广永期货数据库中国2009年9月份菜籽油进口量为40755.97吨，同比增加180.9%。1-9月菜籽油累计进口量为356968吨，同比增长74.9%。2009年9月份进口油菜籽253462吨，较2008年同期增长117.93％，1至9月，国内共进口油菜籽2451582吨，较上年同期提高了241.23％。虽然直接进口的菜籽油的数量不高，但近几个月来持续增加油菜籽进口的数量，也在后期保证国内油菜籽供应的充足。图10：菜籽油进口量月度统计010000200003000040000500006000070000800001234567891011122007年2008年2009年数据来源：广永期货数据库②收储政策：支撑农产品价格底部1）大豆：国储抛售和轮库政策，决定了连豆的震荡区间2008年金融危机爆发以来，政府意识到粮食安的重要性和保护农民自身利益，国储收购稻谷、麦子、玉米和大豆等粮食作物，其中大豆收购总量达到700多万吨，扣除中央储备150万吨，可供抛售的数量为550万吨。临近新豆上市，国储抛售和轮库成为关注的焦点。截止到10月28日，国储已经进行了14次拍卖，总成交量达11.15万吨，成交均价集中于3750-3787，可见终端市场对于国储顺价销售的价格仍然无法接受。据悉临储转地储补贴大豆195万吨（其中分配给黑龙江省的指标为150万吨），一次性补贴210元/吨给大豆加工企业压榨，目前正在进入实施阶段。据黑龙江大豆加工企业传来的消息，企业只要交纳100元/吨的保证金后，就可与就近的粮库签订购销合同，企业将在4个月内，从离自己相对比较近的粮库购买大豆用于压榨，如果签订合同后，不执行从粮库购买大豆将被没收保证金。这则消息一出，对连豆市场造成一定压力。但是，笔者认为，第一、这批临储大豆加上各项费用并扣除补贴之后，实际到厂成本在3.65元/公斤，此价格要低于目前产区都收购价格，并且水杂等含量偏低，这大大限制了期货价格大幅下跌的空间。第二、政府抛售的目的是为收储新豆做好准备，预计为了继续保护农民利益，收储价格不会低于去年的3700元/吨的水平。而对于收储方式，可能会借鉴油菜籽收储的做法，给予油脂加工企业补贴，让企业参与到大豆的收购之中，具体的政策安排还待后期观察。总之，国储目前的顺价销售难度极大，即使按照补贴销售，对连豆期价的利空甚微，相反可能提升了大豆的底部价格。同时，新豆收储政策的不确定性使得连豆出现单边走势的的机会不大，震荡的局面将会维持较长的一段时间。2）油菜籽收储政策，支撑菜籽油价格底部9月1日起我国春播油菜籽产区启动托市收购计划，涉及省份主要有内蒙、山西、甘肃、青海和新疆，截止日期为12月底。据悉，今年菜籽托市实行以来，为跳动加工企业入市收购油菜籽的积极性，国家委托一部分规模较大、有一定资质的中央直属粮油企业和地方国有或民营油脂加工企业，按照不低于国家确定的托市收购价挂牌收购农民交售的油菜籽，并加工成菜籽油自行销售，自负盈亏。中央财政给予委托企业每市斤0.10元的一次性费用补贴，如果油菜籽市场价格回升至每市斤2.00元以上，停止补贴。10月15日，受我国禁止进口含油黑胫病的油菜籽发布后，国内菜粕价格迅速上扬，截止到10月末，湖北产区菜粕价格为1950-2000元/吨，按照国储收购的基准价格1.85元/斤和实际采购成本1.75元/斤来计算，四级菜籽油的平均成本为7657-7743元/吨和7086-7171元/吨，这将有利的支撑菜籽油价格底部。表3：国内菜籽、菜粕、菜油三者之间换算表菜油价格菜粕价格（加工成本180）菜籽价格1850190019502000205021001.75（实际采购成本）7343725771717086700069141.85791478297743765775717486菜油出油率按照35%、出粕率按照60%、加工成本按照180元/吨计算。菜油、菜粕单位：元/吨菜籽单位：元/斤数据来源：郑州商品交易所三、后市展望从公布的数据来看，美国3季度GDP环比增长3.5%，超过3.3%的预期值，可能意味着美国已经结束了衰退步入复苏的阶段；同时，部分国家如以色列、澳大利亚和挪威等陆续加息，侧面反应了这些国家经济复苏的迹象。虽然英国3季度GDP环比下滑0.4%，连续6个季度萎缩；欧洲区复苏力度虽然比不上美国，但欧元区经济信心指数连续7月反弹，10月份上升至86.2，超出市场预期。但是，一方面经济复苏的持续性有待观察，另一方面各国政府已经关注到流动性造成的通胀预期，货币微调政策开始实施。因此，全球经济的复苏已经或者即将开始，必将有利于商品需求的提升，商品价格重心上移，但政策的不确定性使得商品随