煤炭行业评级方法

中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法（煤炭行业）CCXI_020100_2014_02中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-2-前言依据我公司评级管理制度的规定，为适应业务发展的需要，不定期对评级方法进行修订。此次公布的《中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法（煤炭）》（以下简称“本方法”）是在2009年版本的基础上经过讨论修订的。本方法的主要目的是帮助投资者、发行人以及其他相关机构了解我公司如何从定量和定性两个方面评价被评级对象的信用风险，本报告包括了评级过程中所考虑的具有行业特点和行业内共性问题的昀重要因素，这些因素将对被评级对象信用等级的确定产生重要影响。需要特别指出的是，本方法没有覆盖评价被评级对象信用风险时考虑的全部因素，如跨行业的系统性风险和个别企业的特殊事件等因素。本方法适用于销售收入或利润50%以上来自于煤炭资源的开采、生产、洗选、销售等等环节业务的企业。本方法经公司信用政策委员会审议通过，自2014年5月1日起公布执行。中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-3-一、中国煤炭企业风险特点（一）具有周期性煤炭行业属典型的周期性行业，需求受下游行业发展影响很大。目前，中国煤炭的消费需求主要集中在电力、冶金、建材、化工四大下游行业，四大行业约占中国煤炭需求的89%。由于这四个行业均属周期性行业，宏观经济变化本身的周期性特征决定了这四大行业对煤炭需求的周期性变化。具体来说，宏观经济及下游行业的发展导致对煤炭的需求增长，当现有产能无法满足需求增长时，煤炭出现供不应求，行业利润水平大幅提高，并刺激生产能力扩大，随着宏观经济由增长期步入衰退期或下游产业进入周期性低谷，煤炭行业也逐渐供过于求，产能过剩开始出现，影响行业现金流情况。（二）政策风险较高中国煤炭行业受政策影响大。这不仅表现在国家煤炭产业政策本身，还表现在国家对整个宏观经济的调控政策以及对电力、钢铁等下游子行业的产业政策。在煤炭产业政策方面，中国煤炭行业受国家发展和改革委员会、国务院国有资产监督管理委员会、国土资源部、环境保护部、安全生产监督管理总局等多个部门管理，各部门出台影响行业的政策较多，且各政策影响不尽相同。但总体看，目前国家正在实施鼓励行业内企业并购，以提高产业集中度，淘汰落后产能，促进行业长期稳定发展的政策。上述政策有利于国内大型生产企业通过并购方式实现规模的迅速扩张，而对那些规模较小、产能落后的生产企业比较不利。在大规模并购较为普遍的情况下，负债率较低、融资渠道畅通、得到政府大力支持的煤炭企业并购能力更强，也更易在未来竞争中占据有利地位。除煤炭产业政策外，目前国家鼓励发展水电、核电等清洁能源，加大对钢铁行业宏观调控等行业政策将抑制煤炭需求增长。（三）补充储量和开发新矿产的需求而导致的财务风险煤炭是高度资本密集型的业务，该行业需要在维持现有运营业务的同时寻找或收购开发新的矿产资源。如一个储量较少的企业不能在业务发展的同时寻找新的矿产资源，其经营持续稳定性将可能受到不利影响。而开发收购新煤矿资本支出大，如企业不能保持盈利与负债增长的匹配，也将加大企业财务风险。中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-4-（四）经营多元化能力对煤炭生产企业来说，经营多元化可以起到较大的风险分散作用。经营多元化可以分为煤炭矿井座数的多少和煤炭综合利用及其它非煤业务的发展情况。一个现金流来自多个不同区域矿井的煤炭企业具有较强的舒缓突发事件（如自然灾害、安全事故等）的能力；而一个现金流来自多个业务的企业可以分散来自于影响某个特定业务的产业政策、行业周期及运力限制等方面的风险。（五）运输瓶颈中国煤炭资源丰富，但分配不均匀，具有生产与消费逆向分布的特点，需要大规模的运输基础设施，对铁路运输能力的要求很大。如企业未能取得足够运力，或是由于天气或不受企业控制的其它问题（例如事故）造成运输中断时，未能获得经济上可行的替代铁路的其它运输方式，则企业的经营业绩将受到重大不利影响。目前中国铁路运输系统由国家统一管理，各企业不允许私自建设铁路，尤其是跨省市的铁路。近年中国煤炭行业发展快速，而铁路运输基础设施建设步伐不能满足煤炭行业的运输需求，在中国某些地区存在较为严重的运输瓶颈。中国政府正在提升铁路运输能力以缓解铁路运输需求，但由于部分企业不能获得充足运力，影响了企业的综合竞争力。（六）历史问题中国煤炭行业由于技术较为落后，属于劳动密集型行业，在企业成立时承接了大量原省或市矿务局的离退休员工和社会责任，众多历史较长的煤炭企业均存在着“企业办社会”，甚至“企业办政府”的现象，加大了企业的社会负担，影响了利润空间。当煤炭行业处于周期性低谷时，具有浓厚政治色彩的煤炭企业不能顺利的及时进行减员增效计划，而人员精简的企业将可以更加灵活的度过行业不景气阶段。二、评级方法在上述行业企业风险特点的基础上，确定衡量行业企业评级的基本因素，并通过具体的指标来考量这些基本因素，将各指标的结果通过标准化的区间处中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-5-理，并由信用评级委员会昀终评定企业的级别。单个指标与昀后结果不具有完全的映射关系，本方法的映射结果与昀终评级结果也不存在绝对的对应关系。本方法的映射结果是信评委的重要参考条件，综合结果还需要信用评级委员会的综合判断。（一）评级因素1、储量规模储量对以煤炭为主的资源类企业具有十分重要的影响。大规模和高质量的储量供应，将为企业提供一个可满足经济效益的开发和相对持续的营运平台。储量的规模判断是基于生产量的相对概念，反映于煤炭企业或煤矿的营运年限。储量的质量影响要素包括煤质、回采率、规模、可采年限和地理环境等方面。其中，煤质和回采率是决定质量昀重要的要素；煤矿的位置涉及露天或地下采矿、深度以及审批等问题，也是一个重要考虑要素。2、成本效率与盈利能力成本控制能力是影响煤炭企业竞争地位的重要因素，成本较低的企业在市场低迷期能够保持相对较好的竞争地位，其信用品质也相对稳定。盈利能力也是煤炭企业生产方式、销售控制能力、销售价格与能耗水平的综合反映，这些均是影响煤炭企业信用品质的重要因素。3、财务政策财务政策反映了管理层对企业资本结构和财务风险的运营规划和策略，是中诚信国际在煤炭企业信用评级时考虑的重点因素。煤炭行业具有较强的周期性，财务政策直接影响企业抵御行业周期性波动的能力。选择激进或保守的财务政策反映了管理层对行业未来趋势的判断及企业发展的战略，而财务政策的实施效果与管理质量密切相关。中诚信国际通过考察财务政策指标，判断煤炭企业战略规划是否符合煤炭行业未来发展趋势，财务政策能否支撑战略规划的实施以及管理质量与经验能否满足发展战略与具体财务政策的要求。4、财务实力煤炭企业固定成本和维护费用高，需要充足的盈利和现金流支持，盈利能力和现金获取能力是反映其信用质量的重要因素。中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-6-5、业务多样性与安全生产业务多样性和规模拥有相互依存的关系：庞大的规模趋向支持业务多样性，反之多样性可扩大业务的规模。煤炭采掘行业处于多个重工业产业链上游，向下游多项业务不断发展可以帮助企业扩大规模和提升产品附加值，还可以帮助企业抵抗行业周期性波动的影响。此外，这些企业在不景气时可以更灵活地缩紧或停止表现欠佳的业务，而在景气度回升时，也可以较为迅速的重新启动已停顿的业务运作，把握市场上相对短暂的利好形势。因此，我们认为产业链的延伸和拓展是提升煤炭企业竞争力的关键。煤炭企业安全生产问题既关系到企业生产运营，又是重大的政治和民生问题。从企业角度看，安全事故将使企业面临一段时间内停产的风险以及相应的经济赔偿和损失，因此，良好的安全管理能力是煤炭企业稳健运营的重要保障。6、规模企业规模目前对于中国煤炭企业是十分重要的。在国家核准制的特殊制度下，中国煤炭企业任何新建项目都要取得相关政府批文。规模大的煤炭企业多为国有或地方省级所有企业，对国家或地方经济贡献较大，因而获得更加广泛的资金渠道、相对稳定的销售渠道，以及更多收购和开发低成本煤矿的机遇，增强了企业的良性循环。中国煤炭行业已进入“整合为主”的发展时期，规模大的煤炭企业将获得更大发展机会。（二）指标与衡量方法1、资源赋存与原材料供应稳定性的衡量指标尽管影响储量质量的部分要素很难量化，但储量质量昀终反映于企业的盈利表现。盈利表现在本评级方法中将在下一部分以一个单独的评级因素讨论。这里，我们集中于储量相对于生产量和回采率的考察。¾煤矿剩余可采年限可采储量（取得探矿权或采矿权）*企业综合回采率/企业煤炭产量煤矿的剩余可采年限受到年产量和回采率直接影响，分别与上述两要素成负相关和正相关关系。中诚信国际考虑不同煤炭企业的回采水平，对不同企业的可采储量进行调整。通常企业拥有的煤炭资源剩余可采年限越长，其可持续发展能力越强，将获得较高的信用等级。中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-7-2、成本效率与盈利能力的衡量指标在评价煤炭企业盈利能力时，中诚信国际选取了EBIT利润率和总资产回报率两个次级指标。剔出非经常性损益的EBIT较净利润更能反映企业的常规盈利情况，但统计起来非常困难。中诚信国际使用营业利润和利息支出（或财务费用替代）的总和，以便于计算和统计。¾EBIT利润率EBIT与营业总收入比值该指标反映了一家企业扣除企业煤矿维护和开发成本后的营运利润，是反映一家企业随时间推移盈利能力变化的重要指标。经验表明，煤炭企业的资本支出随企业煤矿维护和开发新矿起伏较大，企业煤矿维护和开发成本日后将在折旧中反映，故EBITDA很难通过摊平调整反映企业的全面负担。所以，我们使用EBIT利润率而不是EBITDA利润率作为衡量指标。通常拥有较高EBIT利润率的企业也将获得较高的信用等级。¾总资产回报率（ROA）EBIT与平均总资产的比值该指标反映了煤炭企业资产创造利润的能力，对于资本密集型的煤炭行业企业尤其重要。通常拥有较高ROA的企业也将获得较高的信用等级。3、财务政策的衡量指标¾总资本化比率总债务与总资本的比值其中，总债务是指付息债务，具体包括长短期借款、债券及应付票据，总资本是指总债务与所有者权益（合并报表情况下包括少数股东权益）之和。该指标衡量债务对资本值比率，是比较同行业企业资本结构的一种易操作方法，同时也可帮助中诚信国际理解一家企业的财务政策及其对债务水平的负担能力。通常拥有较低总资本化比率的企业资本结构更为稳健，将获得较高的信用等级。¾总债务/EBITDA总债务与EBITDA的比值该指标反映煤炭企业在不同价格环境下以盈利水平和现金流来覆盖债务的能力，是分析资本结构对总资本化比率指标的重要补充。由于盈利能力和现金获中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法CCXI_020100_2014_02-8-取能力不同，即使采用相同财务杠杆，企业所承担的财务风险也是不同的，该指标较低的企业通常将获得较高的信用等级。4、财务实力的衡量指标煤炭企业固定成本和维护费用高，需要充足的盈利和现金流支持，盈利能力和现金获取能力是反映其信用质量的重要因素：¾EBIT利息覆盖倍数EBIT与利息支出的比值该指标显示了利润对利息的覆盖程度，反映了煤炭企业相对于借款压力的利润情况。我们在这里并未使用EBITDA，主要原因是考虑煤炭企业资本密集的产业特点。为了保证正常的生产能力，煤炭企业需要经常投资于企业煤矿维护和新矿开发，这一资本支出日后将以折旧反映。所以，我们更关注煤炭企业的盈利（EBIT）而不是现金流（EBITDA）来覆盖利息支出，该指标较高的企业通常也将获得较高的信用等级。¾（经营活动净现金流（CFO）－股利）/总债务该指标衡量了煤炭企业营运资本和股利政策综合影响下的现金流水平，反映了企业覆盖所有现金债务（包括运营资本和股利）的偿债能力。CFO考虑了营运资本的因素，反映了煤炭企业所具备的偿债条件，股利支出则用以衡量股利政策对企业偿债意愿和