120817-欧洲主权债务危机

欧洲主权债务危机及欧元前景厦门大学经济学院教授、博导中国世界经济学会副秘书长联合国贸易发展委员会专家组成员“负责任的主权借贷行为”黄梅波主要内容一、欧洲主权债务危机的发生与演进二、欧洲主权债务危机的成因三、欧洲主权债务危机的影响四、欧洲主权债务危机的应对五、欧元的前景一、欧洲主权债务危机的发生与演进主权债务(SovereignDebt）（国家债务）：指一国政府或其授权部门代表国家举借的、以国家信用保证偿还的所有债务。所指的政府既包括中央政府也包括地方政府；其债务既包括内债也包括外债。主权债务危机(SovereignDebtCrises)：指作为债务人的一国政府在一特定的、比较集中的时期内，因为支付困难而不能履行对内对外的债权契约、按期还本付息，致使债权人受到呆账损失或威胁的经济过程。衡量主权债务风险的指标：•发展中国家–负债率：一国外债余额/GDP，一般不应高于10%；–债务率:一国外债余额/年出口外汇收入,一般不应超过100%；–偿债率：年还本付息额/年出口创汇收入总额，一般参照系数为20%；–短期外债比率：一年或一年以下短期债务/总债务余额，一般不应超过25%。•发达国家–赤字率=赤字总额/GDP，一般不应超过3%；–国债负担率=国债余额/GDP，一般不应超过60%。世界先进经济体总体财政余额（占GDP百分比）资料来源：IMF：《财政监测报告》，2011年6月世界先进经济体广义政府总债务（占GDP百分比）资料来源：IMF：《财政监测报告》，2011年6月。欧洲主权债务危机(EuropeanSovereignDebtCrises)：指欧元区部分成员国政府由于面临不能如期偿付债务而违约的风险所导致的危机。欧债危机主要表现——政府财政赤字和公共债务严重超标，致使政府债券评级被调低，融资成本上升，政府面临不能如期偿债的违约风险，不得不寻求国际救助。财政赤字不得超过该国GDP的3%债务不得超过该国GDP的60%欧洲主权债务危机的发生与发展2009年10月20日，希腊当时刚上台的帕潘德里欧政府宣布其前任掩盖了希腊政府财政赤字和政府债务的真相，预计当年政府财政赤字与GDP之比将达到12.7%而非6.7%，公共债务与GDP之比将达113%，远远超过《马约》趋同标准。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。危机迅速向爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙等国传递，以至成为欧元区“欧猪五国”（Piigs)的主权债务危机。2年多来，欧债危机不断跌宕起伏，至今看不到何时能最终克服。欧盟、欧元区及其部分国家债务状况（2008-2010年）2008年2009年2010年赤字率债务率赤字率债务率赤字率债务率欧盟27国-2.462.3-6.874.4-6.480.0欧元区17国-2.069.9-6.379.3-6.085.1葡萄牙-3.571.6-10.183.0-9.193.0爱尔兰-7.344.4-14.365.6-32.496.2意大利-2.7106.3-5.4116.1-4.6119.0希腊-9.8110.7-15.4127.1-10.5142.8西班牙-1.821.9-6.035.2-5.638.0资料来源：欧盟统计局单位：%二、欧洲主权债务危机的成因发达国家主权债务危机的原因：•长期：经济结构与经济增长问题•中期：赤字财政政策以及财政收支结构问题•短期：经济危机等外部冲击（一）长期：危机国家经济体制与结构性问题1．长期体制弊端的积累——经济发展模式的失败导致经济增长停滞不前•长期以来部分欧元区国家经济增长乏力，没有明显的支撑点和增长点，加之福利资本主义对国民生产力的侵蚀，劳动力市场的僵化，产业创新的缺乏，以及人口老龄化等一系列问题，极大地抑制了其在国际市场上竞争力的提升，并导致长期结构性的低增长和高失业。欧洲、美国实际GDP增长率对比（1998-2010年环比）资料来源：欧盟统计局单位：%2.欧洲的高福利政策•在欧洲，福利资本主义由来已久，它倡导“普遍受益”，强调全民(不仅限于穷人)都应从社会保障制度中受益。•欧洲主要国家的财政收入占GDP比重一般都在40%以上。——2010年世界各国税负排名中，欧洲国家高居排名榜前列：法国56%，德国55%，意大利46%，希腊45%。•欧洲主要国家的财政支出占GDP比重一般都在45%以上，社保支出占GDP比重也达到20%以上。——“欧猪”的政府开支中，福利支出占比最大，达到了近30%的GDP。欧盟27国主要政府支出构成表(2005-2008年和2009年)资料来源：欧盟统计局单位：%“欧猪五国”均属欧盟内部的“南方国家”，经济发展水平较其他原有成员国低。加入欧元区后，这些国家产业结构并未调整：原来具有优势的劳动密集型产业受到新兴经济体的激烈竞争而趋于进一步衰落，同时又未能建立有活力的新兴产业，致使其经济竞争力下降。社会福利水平盲目向高水平成员国靠拢，加之人口老龄化如：2008年退休金占GDP之比葡萄牙希腊意大利西班牙德国12.911.910.910.86.9（二）中期：欧元体制缺陷欧元的发行和使用无疑是国际货币史上的重大事件，但在其体制设计上也存在着一些根本性的缺陷，集中表现为“三无”（无财政联邦机制、无紧急救助机制、无正常退出机制）。财政政策和货币政策分化：在欧元区，成员国将本国的货币主权上交给了欧洲央行，但财政主权仍属于各成员国，这就使得它们在调控国民经济时只能依靠财政政策，而不能通过发行货币或使本国货币贬值的办法。欧元区国家有实施赤字财政政策的“激励”：在遇到来自外部冲击时，各成员国将首先选择对自己有利的财政刺激政策，因而具有财政超标的激励，加上违约成本很低，所以财政纪律并未得到真正执行。1.欧元区内部经济发展不平衡•欧元区尽管区域一体化的程度要明显高于世界其他地区，但是各国在经济结构、经济实力、经济发展水平存在较大的不平衡，成为欧债危机产生的另一内部原因。在单一货币条件下,统一货币区内相对弱小的国家会面对更大的竞争压力和失业率。2.财政货币政策协调问题——欧元区内货币政策统一，但财政政策分属不同的国家•ECB货币政策的唯一目标是通货稳定（通货膨胀率维持在2%以下）。•一国在财政赤字过高时可以通过货币扩张，本国货币贬值来规避严重的财政危机，避免国家破产。但欧元区不行。经济危机情况下，各国只能依靠财政政策刺激经济。3.欧元区国家有实施赤字财政政策的“激励”•加入欧元区后，通胀主要由欧洲中央银行统一控制，一国实行扩张性财政政策导致的通胀风险会被其他成员国稀释，从而掩盖本国的通胀问题；成员国之间也基本不存在汇率风险，而欧元对外汇率相对稳定，使得欧元区的部分国家在本国主权债务风险较高的情况下仍然可以从外部以较低的利率获得长期融资，从而掩盖了这些国家的财政松弛状况。4.财政纪律形同虚设•《马斯特里赫特条约》及《稳定与增长公约》为各国制定了严格的财政纪律。–成员国财政赤字不能超过GDP的3%，否则该成员国就会被惩罚（按超出部分的一定比例向欧盟交纳保证金，最高罚金为其GDP的0.5%，如果还无法改善其财政状况，保证金将被欧盟没收）。•欧盟所规定的财政纪律没有起到实质性的约束效果，多年来形同虚设。即使是核心成员国如法德两国，在经济低迷的2002、2003及2004年，财政赤字的比率也超过了3%的上限。主要欧洲国家的赤字率（2001-2010）2001200220032004200520062007200820092010欧盟27国-1.4-2.5-3.1-2.9-2.5-1.5-0.9-2.4-6.8-6.4欧元区16国-1.9-2.6-3.1-2.9-2.5-1.4-0.7-2-6.3-6葡萄牙-4.3-2.9-3-3.4-5.9-4.1-3.1-3.5-10.1-9.1爱尔兰0.90.30.41.41.62.90.1-7.3-14.3-32.4意大利-3.1-2.9-3.5-3.5-4.3-3.4-1.5-2.7-5.4-4.6希腊-4.5-4.8-5.6-7.5-5.2-5.7-6.4-9.8-15.4-10.5西班牙-4-2.5-2.7-2.2-1.4-1.3-0.1-1.8-6-5.6法国-1.6-3.2-4.1-3.6-3.0-2.3-2.7-3.3-7.5-7.0德国-2.8-3.6-4.0-3.8-3.3-1.6-0.30.1-3.0-3.3法国经济学家克里斯蒂安•圣艾蒂安曾在《欧元的终结》一书中提出了五个主要观点：•第一，欧元区并非最优货币区。•第二，欧元区因此需要具备一个统一国家的三个特点：“经济政府”、联邦预算以及竞争政策框架。•第三，以德国为代表的、占欧元区人口三分之一的盈余集团，与包括葡萄牙和希腊等外围国家在内的赤字集团之间，差距会越来越大。•第四，可能出现惩罚性措施，使赤字国家陷入长期低速增长。•第五，欧元区有瓦解的可能，“要么是灾难式的瓦解，要么是受控的瓦解”。（三）短期：来自国际金融危机的严重冲击由美国次贷危机所引发的全球经济、金融危机对“欧猪五国”的冲击：●经济增长率大幅下降——税基下降，财政收入减少●对金融、经济部门的危机救助使财政开支大增●社会福利开支剧增在其只能依靠财政手段来应对危机的情况下，使这些国家私人部门去杠杆化过程演变为政府财政赤字扩大和公共债务累积过程其必然结果：财政赤字和公共债务与GDP之比严重超标跨国银行不负责任的投机行为——如高盛对希腊的公共债务的“包装”。国际评级机构的恶意炒作——欧债危机以来，国际信用评级机构多次下调陷入困境的欧元区国家信用与银行等金融机构的评级，导致这些国家政府融资成本进一步上升，致使市场信心动摇，加剧了危机。三、欧洲主权债务危机的影响从内部来看，影响一国金融市场与实体经济：•向银行业传导；•波及实体经济；–第一，银行业的借贷意愿不断降低。–第二，严重影响投资者的信心。•引发社会动荡。从全球市场来看，债务危机给全球经济复苏前景蒙上了一层阴影。（一）对危机当事国的影响由于其主权信用评级被降低,政府融资成本大幅提高，面临违约风险---为了避免违约，不得不接受欧盟及IMF救助---救助条件：被迫紧缩经济，减少政府开支，包括降低工资和减少社会福利开支—致使经济萎缩，失业飙升，居民收入大幅下降---居民因对政府不满而游行示威，或“以脚投票”，社会危机演变为政治危机---进一步拖累经济增长，动摇国际投资者的信心，使经济进一步恶化。（二）对欧元区/欧盟的影响拖累整个欧元区和欧盟的经济复苏，使整个欧元区和欧盟的失业率居高不下。欧元汇率下跌，动摇人们对欧元的信心，欧元区的整体稳定性受到冲击，使其面临其问世以来的生死大考验。由于欧元区银行持有欧元主权债券而使其亏损，加上实体经济下滑降低了银行的资产质量和盈利能力，使欧洲银行业风险进一步加大。世界经济复苏步伐放缓，世界经济深受其害。国际贸易与投资增长缓慢，大宗商品价格剧烈波动。国际金融市场动荡，避险情绪激增，投机活动更加猖獗。最终会影响到世界经济的长远发展。（三）对全球经济的影响1.欧洲主权债务危机对中国经济的影响由中国与其经济的相关性决定中国、美国、欧盟之间的GDP增长率相关系数中国美国1980-19890.6246美国1990-19990.11542000-20100.1892欧盟1980-19890.63200.58691990-1999-0.52700.43732000-20100.32470.8934资料来源：根据IMF，WEO数据计算得出（四）对中国经济的影响•在中国参与经济全球化的进程中，欧美日是极为重要的经贸伙伴。在中国外贸出口的主要对象中，占据前三位的分别是欧盟、美国和日本，三者占中国出口总额的60%以上。•根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济增长每下跌1%，中国出口增长就要下跌6%。•欧盟：–欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场。–中国不仅与欧洲国家有大量的贸易，在欧洲的投资也在增加。2.影响渠道（1）贸易途径•贸易途径是欧债危