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DoStockPricesFullyReflectInformationinAccrualsandCashFlowsAboutFutureEarnings?RichardG.Sloan在财务报告分析中，我们最常关注和强调的工作之一，就是对当期盈余的应计部分和现金部分进行分析，并在此基础上对未来盈余进行评估。我们之所以如此关注盈余的组成成分，内在的原因是应计项目一般很少会在未来期的盈余当中重复发生，这一点，在以往的文献当中被一再重申：Bernstein(1993)说，作为公司业绩的一个衡量指标，经营性现金流比净收入受到的扭曲更少。这种情况的发生是因为应计系统的存在，它将应计项目、递延项目、摊销和估值都作为收入的一部分计入，这些因素都比经营性现金流所反映的内容更为主观因此，当期盈余所包含的应计部分和现金流部分，对于评估未来盈余的作用，应该是不一样的。同样的当期盈余金额，如果主要部分是来自于应计部分的话，那么其持续性很可能是较低的。H1：当期盈余表现的持续性，与其中的应计部分的比重成反比，与现金流部分的比重成正比以往关于股价与盈余之间关系的文献数不胜数，从BallandBrown(1968)的文章开始，许多研究都指出股票回报和当期盈余之间存在正相关关系。但是近年来一些研究指出，投资者并不能正确地解读那些与未来业绩相关的信息。所以，之前所发现的盈余与股票回报之间的关系，也许并不能说明盈余包含了足够多的定价信息，而是因为投资者对于披露盈余的单纯解读。由于这种投资人不够成熟的可能性的存在，作者引出第二个假设：H2(i)：股价当中包含的对未来盈余的期望，不能够完全地反映盈余当中现金流成分带来的高持续性和应计部分带来的地持续性。这个关于“投资人非理性”的假设可以从两个方面得出证据，以解释为什么现实中的股价行为会偏离理性期望模型的结果。对以上假设的第一个拓展是，构建一个交易策略，来发掘股价当中所包含的对未来盈余的简单期望，进而理解股价与理性预期模型相偏离的经济现象。如果投资人单纯地看待当期盈余，那么就会倾向于高估应计成分较多的股票，同时低估应计成分较少、盈余持续性较高的股票。当下一期盈余披露出来的时候，这种高估/低估就会被发现，股价将被修正，产生一个负的/正的异常回报。于是，我们可以据此构建一个策略来发掘这种错误定价，如H2(ii)所示：H2(ii)：对公告盈余中应计部分较小的股票持有多头，同时对应计部分较大的股票持有空头，将会得到一个正的异常回报。这个推论主要考虑的是对盈余进行单纯解读所带来的异常回报的大小，我们同时也需要考虑这个异常回报存在的时间段。既然这种异常回报的出现源于对未来盈余预期变化的错误估计，那么它的出现应该集中于未来盈余的变化被披露出来的时间段内，比如未来盈余公告日前后，因此，第二个推论为：H2(iii)：H2(ii)所假设的股票异常回报应该集中于未来盈余公告日前后BernardandThomas(1990)为了揭示PEAD，构建了一个类似的检验，得到了与我们预期相符的结果DescriptiveStatisticsTestsofH1TestsofH2(i)TestsofH2(i)TestsofH2(ii)CONCLUSION•Thispaperexaminesthenatureoftheinformationcontainedintheaccrualandcashflowcomponentsofearningsandtheextenttowhichthisinformationisreflectedinstockprices.•Thepaperaddstothegrowingbodyofevidenceindicatingthatstockpricesreflectnaiveexpectationsaboutfundamentalvaluationattributessuchasearnings•Thepaperalsohasimplicationsforpriorresearchinvestigatingthedifferentialinformationcontentofthecashflowandaccrualcomponentsofearningsbyexaminingcontemporaneousstockpriceresponses