伊利股份股票分析报告

伊利股份股票分析报告下面将会从盈利能力、成长能力、盈利质量、偿债能力、运营能力、管控能力六个方面多年财务数据诊断伊利股份。伊利股份属于液体乳及乳制品制造的细分行业，结合燕塘乳业、光明乳业、蒙牛乳业三家企业的财务数据对比分析伊利的各个方面。下表是xx年的年报数据，伊利跟老对手蒙牛营业收入均超过500亿元，远超其他企业，论赚钱能力，伊利在四者之中是最赚钱的，扣非ROE接近20%，而蒙牛xx年是亏损的，主要是非经常性损益亏损严重。伊利股份PE18.86比较低，而PB5.2比较高，看得出市场对伊利股份多年盈利能力的肯定，5.2的PB稍微有点高，洛阳认为伊利股份资产虽优质，但有点高估。表1：xx年年报概况1、盈利能力毛利率水平，四家企业都差不多，平均水平为36%，销售净利率水平伊利是9.4%处于行业领先地位，再从给股东的回报来看，伊利的ROIC28%，ROE19%均远远地高于行业水平。从盈利能力来看，伊利太能赚钱，是行业里的现金牛。表2：盈利能力对比2、成长能力伊利从xx年开始营业收入保持增长，但是增速逐渐放缓，xx年只有0.75%，远低于行业的增速。而归属于上市公司净利润自xx年开始一直保持高增长，xx年还能保持22%的增速，远高于行业水平。伊利已经过了高增长的阶段，正进入现金牛的阶段。表3：成长能力对比3、盈利质量净利润含金量的定义是每一元净利润产生的经营现金流，净利润含金量=经营现金流/净利润。5年来，伊利的净利润含金量指标比较健康，最近两年此指标更是超过200%。除了燕塘乳业非经常性损益占净利润的比例比较低以外，其他三家企业这个指标比较接近（蒙牛xx年的256%是因为蒙牛xx年非经常性损益亏损严重）。表4：盈利质量对比4、偿债能力短期偿债能力，伊利从xx年开始都大于1,xx年更是达到92，短期偿债能力是没有问题的。而老对手蒙牛则从xx年开始这个数据就不怎么好看，最近也是勉强大于1，短期偿债能力存疑。资产负债率，伊利是40.8%接近行业水平，而资产有息负债率是1.37%远远低于行业水平，这说明了表面上，伊利似乎负债很重，但其实要给利息的负债很少，大多数的负债于对供应商的占款，表明伊利不仅没有短期偿债能力的风险，长期来看，偿债风险也非常小，并且体现出对供应商有极强的议价能力。表5：偿债能力对比5、运营能力伊利五年来在应收账款周转率这个指标上都远超行业水平，看得出伊利在管理应收账款方面做得相当好。我们知道，大部分企业把货物销售出去后，是不能马上收回货款的，需要有一个回款的周期，这个时候，资金就会沉淀在应收账款上。应收账款是不能带来收益的，并且，能否如期回收也存在风险。从应收账款周转率这个指标可以看出，伊利对应收账款的管理比较重视，而且议价能力比较强。四家企业在存货周转率、总资产周转率、固定资产周转率指标上比较接近。表6：运营能力对比6、管控能力五年来，伊利的期间费用率与行业水平相差不多。伊利股份从xx年开始，期间费用增长率就开始远远快于营业收入的增长率，xx年差距有所收缩。而老对手蒙牛乳业从xx年开始，期间费用的增长就快于营业收入的增长，期间费用增长过快是蒙牛近几年业绩不好的原因之一。存货占比五年来一直高于行业水平，但影响不大。表7：管控能力对比图1：伊利股份营收增长率和期间费用增长率图2：蒙牛乳业营收增长率和期间费用增长率需要点出的是，蒙牛的非有形资产占比从xx年开始就远高于行业水平。非有形资产，通常意义上是指看不到实物资产、或已经支出但没有列入利润表的一些资本化的费用，通俗点讲，主要有土地出让金（无形资产）、溢（高）价收购公司产生的商誉、房屋场地装修花费支出、购买软件、商标、专利、著作权的支出，以及没有列到利润表的研发支出等等。那么，__要分析这部分资产占总资产的比例呢？这是因为，如果一旦有问题，上市公司就极有可能将这些资产一次性作撇账处理，形成某一年度的巨亏。所以，这部分资产是极容易藏污纳垢的。所以，需要警惕蒙牛非有形资产占比较高对未来利润表的影响，这是潜在的地雷。7、财务诊断结果伊利股份盈利能力在行业中是超然的，是一家很赚钱的公司；但成长能力欠缺，盈利质量没有大问题，不过要注意非经常性损益占净利润的比重有20%，比较重；偿债方面短期和长期都不存在风险，伊利还利用自身的强势地位，占用上下游的资金，从这点可以看出伊利是一家很优秀的企业（产品杠杠的，人家才会让你占便宜）；从运营和管控的财务数据看出，伊利是十分重视管理应收账款的，应收账款占总资产的比例很低，出现坏账的几率就很低了，从而保证公司能持续发展。==我们分析财报，是为了找不投资的理由！==说起伊利股份，我们都知道这家公司绝对是A股市场上的大蓝筹，业绩优异，是上市公司中的“学霸”。由于近期同业中的辉山乳业出现了资金链断裂的问题，因此，这家公司的财报更值得让人一看。我从爱股说对伊利股份的财务指标分析中，说说我自己的看法。一、资金情况由于辉山乳业在此前的问题，我先说说公司的资金情况。截止xx年12月31日，伊利股份合并报表显示的货币资金余额高达138亿。公司董事会推出的分红派息方案为每10股派现金6元，共计派息36.47亿。对应公司目前18.9元的股价，息率达到3.175%，两倍于当前的一年期银行定期存款利率。以公司公司目前的资金看，除公司盈利自然形成以外，帐期内供应商垫款70.9亿，于客户的预付款35.92亿，共计有106.8亿的资金上下游的贡献，这与小天鹅a的财务状况如出一辙，甚至表现更好。而从公司向银行的借款来看，短期借款仅1.5亿，长期借款28.9万，与公司拥有的现金比较，占比非常低，表明公司有超强的偿付债务的能力。二、公司的盈利不过，伊利股份业务的增长已经放慢到个位数了。xx年，公司取得营业收入606亿，同比增长仅0.41%，如果从息税前的收益来看，伊利股份的息税前收益51.83亿，同比增长3.16%，而公司归属于股东的净利润同比增长22.24%，扣除非经常性损益后，归属于股东的净利润同比增长12.66%。在这里，我不谈伊利金典的增长如何，也不变安慕希增长如何，这些大家都可以从年报中去看（见年报第14页），我仅从财报分析的角度，去寻找公司的利润并分析其增长。我由上面的数据中，发现伊利股份营业收入的增长及成本费用（不含财务费用）的下降中，并没有给公司带来更高的利润增长(息税前收益)，而这个高增长是由财务费用或所得税的降低以及非经常性损益带来，因此，分析的重点转移到这三个项目上。1、财务费用伊利股份的财务费用在xx年仅2388万，比xx年同期减少92%（xx年2.97亿）。相信这与xx年公司持续增长的供应商垫款及客户的预付款有很大的关系，通过迟付供应商的付款及收取客户的预付款，使得伊利股份xx年全年净偿还银行的借款60亿出头，从而使xx年的财务费用出现了大幅下降。2、所得税xx年，伊利股份在税前合并利润总额上达到66.32亿，比去年同期增长20%，不过，与此同时，伊利股份计提的所得税为9.63%，仅比去年增长了10.81%。也就是说，企业的所得税由于适用政策的原因，并未与企业的利润总额同步增长，从而也为净利润的增长作出了贡献。3、非经常性损益如果说财务费用的降低或所得税税负率的减少仅给公司增加了3-4亿元的净利润，那么，非经常性损益的收益是xx年伊利股份归属于股东净利润增长的大头了。在公司年报第8页，清晰地披露出xx年伊利股份的各项非经常性损益，税后共计11.35亿，比去年同期6.13亿增长85%，其中，政府的补贴税前达到10.58亿，而通过减持交易性金融资产获得收益1.94亿，构成了非经常性损益的绝大部分。因此，通过对上述三个方面的分析，由于财务费用的降低及所得税税负率的下降，使得公司归属于股东的扣非净利润增长12.66%，超过3.16%的息税前收益的增长，而非经常性收益的提升，又进一步提升了伊利股份xx年归属于股东的净利润的同比增长率，达到了22.24%。当然，我们也还留意到了伊利股份通过毛利率的提升，应收账款和存货库存周转率的提升，从而带来了息税前收益3.16%的增长。因此，除了非经常性损益因素以外，我认为伊利股份以目前的财务状况和议价能力，xx年的持续增长是大概率是件，尤其是在辉山乳业的事件后，可能又将一大块市场拱手让给了伊利股份也未可知。三、盈利能力的持续上升带动合理股价的上升这是伊利股份扣除非经常性损益后净资产收益率的趋势图。伊利股份在xx年以后，一直稳稳地居于20%的净资产收益率之上，xx年扣除非经常性损益后的净资产收益率达到了21.22%，多年出色的盈利能力稳稳地支撑了伊利股份的股价。根据爱股说的价值线模型及xx年伊利股份的年报，伊利股份的价值线再一次调整至17.71附近的水平。*本文数据伊利股份xx年年报及爱股说网站（.igushuo.）。一个最具价值的投资者交流圈，行业与个股深度分析与探讨，帮你找到属于自己的价值投资方法。由于人数满100人，大家可先加我们工作人员微信（微信号：igushuofuwu）备注“雪球”即可。$伊利股份(SH600887)$$辉山乳业(06863)$$上证指数(SH000001)$估值先看下伊利及各家的收益率水平。截止xx年年报数据披露，伊利的收益率为3.95%，同比减少了0.18%、光明为3.24%，同比增加了1.47%、贝因美为-5.71%，同比减少了5.91%、三元为-0.78%，同比减少了0.72%、天润为1.36%，同比减少了0.03%。xx~xx年收益率平均水平对比，伊利为9.91%、光明为2.33%、贝因美为4.24%（六年平均）、三元为-1.59%、天润为-1.45%。可以看到，伊利的股票收益率逐年在快速的下降。如果一只股票卖20元/股，它的每股收益假设是1元，那么它的市盈率是20倍，换句话说，它的收率只有5%。简单来说一个20倍市盈率的股票就是告诉我们，需要20年能够收回这项投资的成本；而股票收益率则是告诉我们，这笔投资能够给我们每年回报5%，20年就能够收回成本。也就是说，无论哪种表述方式结果都是一样的。如果没有同类型的企业来相对比较的话，市盈率是没有什么概念的，但是与市盈率相反，股票收益率的好处是我们可以有比较地进行投资，比如投资于股票还是债券，可以看一看我们每种投资的收益是多少。顺带再看下各家的现金收益率。现金收益率的目的是度量公司使用资本、包括所有者权益和负债产生现金流的效率如何。收益和风险是同行的，多赚的钱就是对多承担的风险进行的补偿。简单说，现金回报率可以告诉我们一个企业创造的现金流相对于整个公司购买成本的比例。截止xx年年报数据披露，伊利的现金收益率为7.77%、光明7.14%、贝因美-6.97%、三元-8.89%、天润-0.07%。对比下股息收益率。截止xx年年报数据披露，伊利的股息收益率为3.4%、光明1.2%、贝因美、三元及天润无股息。xx~xx年股息收益率平均水平对比，伊利为4%、光明1.4%、贝因美3%、三元及天润无股息记录。对比xx年行业平均股息水平为1.9%，伊利当前股息收益率高于行业平均水平；纵观伊利的长期股息支付也比较稳定（除xx年未支付）。截止xx年，伊利的总收益率水平大概在7.4%左右、光明4.4%、贝因美-5.7%、三元-0.8%、天润1.4%。xx~xx年总收益率平均水平再对比，伊利为13.9%、光明3.7%、贝因美7.2%、三元-1.6%、天润-1.5%。很明显伊利的各项指标都处于大幅领先，相对属较高收益率品种。再看下市销率。市销率是所有比率中最基础的，一般来说市销率越低代表越好。这个指标反映的销售收入比财报中的利润更真实，因为公司使用的会计手段通常是想方设法推高利润，或许有时也会使用会计手段推高销售收入，但相比之下更容易被发现。截止xx年年报数据披露，伊利市销率为1.92、光明0.71、贝因美5.05、三元1.71、天润5.83。xx~xx年市销率平均水平对比，伊利为2.59、光明0.98、贝因美3.17、三元2.63、天润21.08。市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的公司，但市销率也有一个较大的瑕疵，销售收入的价值可能很小也可能很