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东江环保（002672.SZ）预调研报告2019年7月9日一、公司基本情况：国资背景浓厚，危废龙头迈入新时代A股上市2016年2015年2013-2014年2012年2007年2006年2005年2003年1999年公司成立，专注于废物处理及资源化利用港交所上市，成为国内第一家在境外上市的民营环保企业与法国威立雅集团共同建设广东省首个危险废物综合处理示范中心胡润榜“2006最有投资价值的海外上市公司”第五名拓展填埋气综合利用、生活垃圾、市政污泥、餐厨垃圾、电子废弃物等领域深交所上市扩张业务至福建、江西、安徽、新疆等地区并购7家环保企业，重点布局环渤海区域广晟公司成为控股股东上市前H股上市天时国有控股、A+H两地上市的混合所有制架构地利国有控股比例提升，资源优势显现2018年7月汇鸿集团作为战略股东通过竞价和协议转让取得公司10.6%股权，10月广晟集团受让张维仰先生5%股份，目前广晟、汇鸿集团分别持有公司20.58%、8.58%股权。江苏和广东两大国资入股，公司的国有控股比例接近30%。江苏、广东两省为我国危废大省，公司未来进一步做大做强危废主业“地利”优势明显。同时，国资股东也将为公司提供资本和技术两方面的支持，规模优势将进一步显现。人和管理层换帅双子星，公司未来发展可期随着公司股权趋稳，公司管理层换帅进展顺利。2018年11月，公司董事会选举谭侃为新任董事长，并变动多名董事和监事。谭侃先生曾任职于深圳市人居环境委员会、深圳市水务局污染防治处，具有环境管理方面的丰富经验。同时公司建立以“基本+绩效”机制为主的市场化考核机制，管理层激励与公司业绩挂钩，充分调动新管理层的能动性。2019年3月，公司聘任姚曙先生为总经理。姚曙先生曾任广晟控股的上市公司中金岭南常务副总裁。姚曙先生在企业管理和公司治理等方面具有丰富经验。近期公司大刀阔斧完成换帅，困扰公司的不确定因素终消除，占据“人和”优势，有望获得超预期业务拓展，未来将进入发展新阶段。一、公司基本情况：国资背景浓厚，危废龙头迈入新时代（续）克拉玛依沃森环保科技有限公司潍坊东江环保蓝海环境保护有限公司衡水睿韬环保技术有限公司云南东江环保技术有限公司湖南东江环保投资发展有限公司仙桃绿怡环保科技有限公司湖北天银循环经济发展有限公司江苏东恒空港高新技术产业园有限公司江苏如东大恒危险废物处理有限公司绍兴华鑫环保科技有限公司江苏东江环境服务有限公司厦门东江环保科技有限公司青岛市东江环保再生能源有限公司盐城市沿海固体废料处置有限公司昆山市千灯三废净化有限公司嘉兴德达资源循环利用有限公司江西东江环保技术有限公司南昌新冠能源开发有限公司合肥新冠能源开发有限公司厦门绿洲环保产业股份有限公司深圳市东江环保产品贸易有限公司深圳市华保科技有限公司深圳市恒建通达投资管理有限公司深圳东江华瑞科技有限公司深圳市龙岗区东江工业废物处置有限公司惠州市东江环保技术有限公司惠州市东江运输有限公司/深圳市东江恺达运输有限公司惠州东江威立雅环境服务有限公司东莞市恒建环保科技有限公司韶关东江环保再生资源发展有限公司江门市东江环保技术有限公司珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司力信服务有限公司清远市新绿环境技术有限公司深圳市前海东江环保科技服务有限公司深圳市东江汇圆小额贷款有限公司深圳市宝安东江环保技术有限公司东江环保股份有限公司工程服务分公司深圳市东江环保再生能源有限公司深圳宝安东江环保再生能源有限公司东江环保下设70余家分子公司，逐步形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为核心的产业布局。业务网络覆盖中国珠江三角洲、长江三角洲和西南地区等30余城市，20余个行业，客户超过2万家。由南朝北、自西向东：构建分子公司网络珠三角辐射全国，大本营核心凸显公司自2017年前后两次收购了富龙环保51%股权，共支付价款1.37亿元。富龙环保目前在广东省佛山市负责实施工业固体废弃物综合利用及处置项目，该项目于2016年3月取得环评批复，核准建设内容为年处理危险废物4.97万吨/年，其中综合处理项目已建成并取得《危险废物经营许可证》，核准收集、贮存和利用危险废物合计经营许可证》，核准收集、贮存和利用危险废物合计1.97万吨/年，该项目已投产运营；焚烧3万吨/年项目处于建设阶段，预计2019年底建成投产。公司本次收购基于看好广东省佛山市广阔的危废处理市场前景以及富龙环保焚烧项目的重要布局意义，进一步深化了公司在珠三角地区危废主业的战略布局。二、业务情况020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002018年报2017年报2016年报2015年报2014年报2013年报工业废物处理处置工业废物资源化利用其他公司2018年度工业废物处理处置收入12.87亿元，同比增长10.22%，毛利率47.4%基本维稳；工业废物资源化利用收入同比增长3.96%至12.28亿元，毛利率略降1.9pct至25.4%。两项业务收入合计25.15亿元，占主营业务收入比重76.58%，公司工业废物处理处置和资源化利用业务占比较大，业务收入稳步增长。另外市政废物处置收入保持35.8%的高增至2.6亿元，主业整体保持健康发展态势。危废主业稳步增长，主营业务结构合理公司工业废物处理处置业务主要是指通过向工业废物生产者收取处置费，对其产生的无法资源化利用的工业废物进行无害化、减量化及最终处置，以满足国家对工业废物定点处置的要求。同时，公司工业废物处理处置业务与工业废物资源化利用业务可以分享客户、废物收集网点及处理设施等资源，实现协同发展。经营模式：同类业务模式市场领先公司工业废物资源化利用业务主要是通过向上游工业企业付费回收具有资源化再利用价值的废物，并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品进行销售。公司目前资源化利用产品主要有硫酸铜、碱式氯化铜、氧化铜、海绵铜等铜盐产品以及含镍、铁、锡等金属元素的产品，其销售价格一般根据产品中金属元素含量并参照上海现货金属交易价格确定，因此受金属价格影响较大。工业废物处理处置业务工业废物资源化利用业务三、财务情况——经营业绩分析：收入扩张，净利下滑512公司净利下滑归因分析公司2018年实现营业收入32.84亿元，同比增加5.95%；实现归母净利润4.08亿元，同比下降13.83%；实现基本每股收益0.47元。业务扩张成本提升，主营收入结构性波动环保监管标准提高，公司成本费用增长业务扩张致使内生费用增长115,000120,000125,000130,0002018年度2017年度工业废物处理处置收入工业废物资源化利用收入工业费用资源化利用收入较处理处置收入增长较慢公司积极拓展新项目，产能持续扩大2019年2月18日，《粤港澳湾区发展规划纲要》提出，实施重要生态系统保护和修复，实施东江、西江及珠三角河网污染物排放总量控制，加强危废处置、推进黑臭水体综合整治。公司作为国内危废处理行业龙头企业，2018年度，公司在广东省内的营业收入达15.44亿元，占全部营业收入47.02%。受环保监管标准提高影响，公司成本有所上升。3重大在建工程累计转入固定资产金额为超过8亿元；固定资产累计计提折旧2.32亿元。在建工程转固定资产后计提折旧增加财务费用增长计提商誉减值准备其他资产计提减值准备财务费用为1.34亿元，较上年度增长35.92%；其中利息支出1.36亿元，较上年度增长29.10%。计提商誉减值准备2,285.68万元（江西泰康和湖北天银计）。存货跌价及合同履约成本减值损失、固定资产减值损失和在建工程减值损失分别计提22.04万元、213.86万元和278.12万元。三、财务情况——现金流分析2018年度，公司销售商品、提供劳务收到的现金流达38.29亿元，较上年度的33.23亿元增长5.06亿元，增幅15.22%；经营活动产生的现金流量净额为8.98亿元，较上年度的6.87亿元提高2.11亿元，增幅达10.89%。公司现金流较为充裕，对于业务扩张有较强的现金流保障，未来市场份额和盈利能力仍有提升空间。四、未来发展方向及前景-4-202468550600650700750废水排放总量(亿吨)增长率0.001.002.003.004.005.006.007.008.001.51.61.71.81.922.12.2生活垃圾清运量(亿吨)增长率目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段，同时新修订的《国家危险废物名录》发布执行、危废处置和排放控制等监管趋严，短期内将给危废处置企业带来较大挑战。但环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能，行业景气度有望得到延续。由于公司为危废行业龙头，行业内具有一定垄断优势，考虑江苏省危废产量全国排名前列且产能缺口非常明显，公司短期业绩回升逻辑依然存在。长期：行业尚处改革期，长期发展看好随着“十三五”规划落地、生态文明建设的深化实施及环境污染攻坚战的持续推进，在习近平总书记提出的“探索以生态优先、绿色发展为导向的高质量发展新路子”的战略指引下，危废处置行业在长期将保持良好发展态势。我国为世界第一工业大国，危废行业长期看好，行业当前处于快速发展的窗口机遇期和标准提高的改革期，蕴含较大的投资机会。1、聚焦危废处置主业，配套发展区域环境治理和环保服务2、大力推进项目落地，抢抓机遇加快业务布局3、加大研发投入，技术创新望突破拓展市场：华东（江苏）、佛山拓展新项目：揭阳欧晟垃圾焚烧处理项目在建：预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力拟建：预计可以新增超过50万吨/年的处置能力坚持创新引领发展的战略指向，抢占行业高新技术研发应用的制高点，为公司的高质量发展创造原生动力。短期：环保监管趋严，业绩有望回升