中金公司周报：欧元区债务危机蔓延，欧央行或降息应对

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略周报研究报告楚钢联系人[e-mail]李志勇分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]徐炜联系人[e-mail]标普500指数10日走势图美国十年期国债收益率10日走势图美元指数10日走势图资料来源：Bloomberg、中金公司研究部2010年5月31日海外市场第109期研究部　　　欧元区债务危机蔓延，欧央行或将降息应对美国就业市场复苏明显，本周可拉升股指走出新低本周主要观点y欧洲银行系统对欧元区债务有巨大的敞口风险。银行持有大量的“欧猪五国”的公共和私人债务，其中欧洲银行持有的债务占银行系统持有债务的比例高达90%以上，持有的公共和私人债务总额为2.8万亿美元。在这些欧洲银行中，又以法国、德国、和英国银行的敞口风险最大。相当一部分公共债务被欧洲银行所持有，欧洲银行持有的仅仅希腊、葡萄牙、西班牙等三国“重灾区”的公共债务总额为1880亿欧元（2688亿美元），而持有的三国公共和私人总债务则高达1.3万亿欧元（1.8万亿美元）。yECB或将降息以应对欧元区债务危机。欧盟7500亿欧元救援方案的出台已经在时间和幅度上都超出了市场预期，ECB也开始购买欧元区国家的国债和私人债务。可是，随着欧元区债务危机的反复，更多的欧洲银行处于巨大资产价格损失的困境之中，在大规模的救助之后，银行系统还需通过自身的“造血”机制来完成对于资产负债表的修复。我们认为，ECB或将减息，将维持了一年多的欧元区基准利率进一步调低。首先，调低基准利率将有利于帮助债务危机蔓延下的经济较快复苏；其二，有助于银行系统修复资产负债表，阻止金融系统性危机蔓延，恢复市场信心；其三，欧元区的通胀较低，通胀预期稳中有所下降，可以避免债务危机影响下经济面临通缩的危险。yECB降息对市场的影响。我们现在还无法准确给出一个ECB降息时间点的判断。在ECB决定降息之前，欧元区的债务危机还将反复，欧洲的银行还将经历一个遭受损失的痛苦过程。但是，如果ECB一旦宣布降息，将是对全球股票和大宗商品市场、黄金价格的利好，并将导致欧元继续走弱。y美国就业市场复苏明显，本周可拉升股指走出新低。本周美国非农就业数据将表明，美国劳动力市场改善明显，可以拉动美国股市走出上周所创的今年新低。1,0401,0601,0801,1001,1201,1401,16005-1705-1805-1905-2005-2105-2405-2505-2605-2705-28标普500指数美国十年期国债收益率(%)3.003.103.203.303.403.503.6005-1705-1805-1905-2005-2105-2405-2505-2605-2705-2885.085.586.086.587.087.588.005-1705-1805-1905-2005-2105-2405-2505-2605-2705-28美元指数海外市场：2010年5月31日一周市场评论一周市场评论一．美国股市动向美国股市回顾：上周美国股市各主要指数涨跌不一，走势剧烈震荡。西班牙某银行被央行接管和四家银行并购反映出欧洲债务危机开始向银行系统扩散，美股周二盘中创年内新低，道指跌破一万点；但随着中国澄清出售欧元债务的谣言，美股大幅反弹；而后惠誉调降西班牙主权评级，美股再次走低。周一，因西班牙央行接管Cajasur银行的消息引发投资者对欧洲金融系统担忧，美股大幅下跌。主要股指在尾盘加速下滑，金融股领跌。雅虎（YHOO）与诺基亚达成战略联盟，雅虎收涨0.4%。二手房销售高于预期，给地产股一定支撑。标普500下跌1.3%。周二，美股剧烈震荡，投资者担心欧元区国家采取的削减财政赤字措施并不能阻止危机的蔓延，美股盘中一度创下2010年新低，道指在开盘后不久便跌破万点，主要股指跌幅均超3%。但因众议院金融服务委员会主席BarneyFrank表示金融改革方案中强迫银行剥离衍生工具业务的条款“太过份”，银行股在尾盘开始快速反弹并带动大盘回升。最终标普500收平。周三，美股再现尾盘跳水态势，在欧元兑美元跌破1.22重要关口后，主要股指开始跳水。经合组织上调成员国2010年经济增长至2.7%，新屋销售创2年新高，耐用品订单超预期。道指收盘再次跌破万点大关，这是道指自二月份以来首次收于万点之下，标普500下跌0.6%。周四，因中国外汇局表示并没有出售欧元区债券的计划并坚持分散化投资原则，美股周四大幅上扬，投资者风险偏好显著增强，美元与国债暴跌，标普500大幅上扬3.3%。周五，惠誉将西班牙主权债务评级从AAA调降至AA+但表示其评级前景为稳定，个人消费开支环比持平低于预期，下周一美国股市将因阵亡将士纪念日休市，市场成交清淡，许多投资者决定在长周末到来前清仓以规避不可预知的风险，美股低收，标普500下跌1.2%。全周来看，标普500指数上涨2点至1089，涨幅为0.2%；道琼斯指数下跌57点至10137，跌幅为0.6%；纳斯达克指数上涨28点至2257，涨幅为1.3%；VIX指数下跌20.0%至32.1。见图表1。从行业板块上看，可选消费和基础原材料板块跑赢大盘，分别上涨2.0%和1.2%；必需消费品和金融板块跑输大盘，分别下跌1.1%和0.5%。图表1：美国股票股指一周涨跌资料来源：Bloomberg，中金公司研究部2010-5-282010-5-21涨跌涨跌幅(%)YTD涨跌(%)标普500指数1,0891,08820.2%-2.3%道琼斯指数10,13710,193-57-0.6%-2.8%纳斯达克指数2,2572,229281.3%-0.5%VIX指数32.140.1-8.0-20.0%47.9%本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部图表2：美国标普500指数上周各行业表现上周美国市场各行业表现-1.1-0.5-0.5-0.40.10.20.40.40.91.22.0-2-10123必需消费品金融电信服务能源保健标普500工业公用事业信息技术材料非必需消费品(%)年初至今美国市场各行业表现-7.2-6.9-6.5-6.4-4.7-1.5-0.42.36.69.0-8.1-10-8-6-4-20246810电信服务保健能源公用事业材料信息技术标普500必需消费品金融工业非必需消费品(%)资料来源：Bloomberg，中金公司研究部美国股市展望：上周西班牙央行宣布接管地区储蓄银行CajaSur的消息，反映了欧元区债务风险正在向银行系统扩散。债务危机的爆发导致市场风险偏好下降，市场出现流动性短缺，银行同业间拆借成本不断攀升。而欧洲银行系统对欧元区债务有巨大的敞口风险，一旦债务问题恶化，欧洲金融系统将遭受巨大损失。目前美国市场的走势随着市场风险偏好的变化大起大落，涨落度加大；投资者对欧洲债务危机的解决疑虑重重，任何单一事件都有可能造成金融市场的剧烈波动。我们认为，美国经济自身稳定复苏的基本面目前并不能支持市场走强，美股仍将在风险偏好低迷状态下维持整理的态势，不会出现大幅的、能持续的反弹。另外，本周非农就业数据将公布，市场预期就业人数增加高达50万人，显著高于4月的29万，将创金融危机以来就业人数增加之最，其中制造业就业人数将增加3.5万。美国劳动力市场改善明显，将可拉动美国股市走出上周所创今年的新低。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3海外市场：2010年5月31日二．标普500指数各行业过去1个月和6个月收益比较5月全球金融市场受到欧洲主权债务危机的影响，恐慌情绪蔓延，美国股市遭受重挫，大幅下跌愈8%，月跌幅创2009年2月以来最高。我们比较了标普500各行业指数过去1个月和6个月的绝对收益，大部分行业过去1个月和过去6个月趋势表现基本一致，1个月前各个行业的趋势动量与6个月之前相比并未发生太大的变化，4月份市场的行业配置偏好基本能延续过去6个月的行业配置偏好（图表3）。汽车、半导体产品与设备、资本品等行业在过去1个月和6个月均跑赢大盘，而软件服务、原材料和综合金融等行业在过去1个月和6个月均跑输大盘。投资者对能源、公用事业、家庭及个人用品等行业在过去1个月内的偏好有所上升，能源过去6个月跑输大盘8.6个百分点，过去1个月却跑赢大盘3.5个百分点。投资者对银行行业在过去1个月的偏好明显下降，银行前期虽然跑赢大盘，但在5月市场大幅下探时补跌十分明显，过去6个月银行跑赢大盘8.0个百分点，过去1个月却跑输大盘3.6个百分点。图表3：标普500各行业指数1个月和6个月收益比较图表3：标普500各行业指数1个月和6个月收益比较汽车及零部件电信业务综合金融保险消费者服务运输半导体产品与设备制药原材料资本品公用事业媒体医疗保健设备及服务食品饮料商业服务标普500技术硬件及设备耐用消费品与服装食品及主要用品零售