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东南亚金融危机与中国改革是必不可少的……全球金融系统的任何缺陷，都会让我们在繁荣和稳定两个方面付出惨痛代价-----约瑟夫▪斯蒂格利茨（2001年诺贝尔经济学奖得主）CONTENTS危机后中国经济发展主要状况中国出现金融危机可能性分析东亚金融危机根源模式及经济复苏政策对中国的启示中国金融体制改革McKinsey&Company|3金融危机后中国经济发展概况分析年份项目19951996199719981999200020012002200320042005国内生产总值10.910.09.37.87.68.48.39.110.010.110.2资本形成总额14.78.5-1.55.59.33.711.112.717.313.410.9政府消费性支出-2.610.18.210.012.010.511.08.56.47.29.0居民消费性支出11.710.84.56.17.85.95.67.16.67.08.0货物与服务出口6.4-0.722.97.215.230.69.629.426.828.424.3从图表看可看出，中国外商直接投资净流入虽于1997-1999三年间连续下跌，耗费大量外汇资产并放缓经济增长。但总体而言，其余各项经济指标均未出现负增长，仅货物出口受打击较大，但凭借强劲政府支出调控，经济增速仍保持8%，受危机冲击较小。金融危机发生前，出口贸易在经济发展中的作用不明显，但危机爆发后，出口逐渐超过投资，并逐渐成为整个经济增长的原动力。投资与出口相互影响，使中国宏观经济呈现出在投资和出口双引擎的带动下不断发的态势。危机爆发后中国的临时措施及后续影响01政府增加财政支出中国政府为避免经济下滑，不仅大力改革了金融部门和金融部门，还通过增加财政支出来刺激整个国家的经济02出口和外汇不断扩张的的出口使中国外汇储备呈现陡峭性增长，年增长率甚至达到50%03汇率体制改革人民币开始实行以市场供求为基础、参参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度总体而言，中国近期内爆发金融危机可能性较小。其主要得益于政府雄厚的财政实力和强有力的对外部门。从图中数据看出，除了金融危机及其之后数年间，财政赤字占财政收入比重超过了15%，其他各年这一比重都维持在10%以下。中国出现金融危机可能性分析McKinsey&Company|77经常账户和资本账户分析▪随着中国资本账户逐步开放，许多境外“热钱”涌入国内，致使货币当局的外债逐步攀升。▪自2000年起，短期外债持续增加，并于2005年超过了长期外债与此同时中国外汇储备以更大幅度增长▪这些外债和投机性“热钱”虽未能对中国整体经济和金融造成致命性危害，但增加了中国系统性的金融风险，不符合中国整体利益内在隐患国有商业银行改革迟缓金融监管隐患。“一行三会”的分业监管模式依旧很难适应银行混业经营的发展趋势，并且阻碍跨部门的金融创新产品发展，这种监管模式不利于建立统一金融市场和经营相似产品的不同机构展开竞争，还有可能引发市场参与主体的道德风险，影响金融稳定。企业对银行依赖性较高金融机构不良债权比率较高银行信贷的担忧。2000年，中国金融机构不良资产比率高达25%，超过国际警戒线15%，同时大多数信托投资公司和国有及企业持有大量未对冲外币债务，是中国可能面临债务危机。而中国银行业信贷比率持续高攀，如图，中国是世界上M2/GDP较高国家，这种比率代表较高储蓄存款，预示可能存在的不良资产比率（至少巨大规模不良资产得以出现的空间）危机根源模式及经济复苏政策对中国的启示健全的金融体系是经济可持续增长的必要条件汇率制度应更具弹性（管理性浮动比固定更优）资本账户自由化宜稳不宜快（审慎对待资本账户开放和金融自由化）完善金融监管体系（变限制为监管）调整贸易结构以保持竞争力保持经济高速增长（维持良好宏观经济基本面）正确处理政银、银企和政企的关系；加强中国人民银行独立性McKinsey&Company|10汇率制度改革▪东亚金融危机表明，过于僵硬的汇率制度难免会因为汇率背离其真实价值而出现的高估或低估，从而使投机攻击变得有利可图。▪管理浮动汇率制度独特优势之处：(1).能够听一个更为灵活的缓慢调节汇率的机制；(2).能够保证更大价格和货币市场的稳定；(3).能够允许货币当局通过调控是本币迅速升值，从而打击投机攻击者。▪中国汇率形成机制当务之急：一方面，继续执行有管理的浮动汇率制度；另一方面，优化“一篮子”（未公开权数、币种、浮动区间）货币中币种选择及其权重安排，并做好市场和管理协调。▪意义：有管理浮动汇率制度既保证中国在货币政策向有很大程度的自主权，又保证汇率的相对稳定性。（更是对突破国际金融中的“蒙代尔不可能三角”进行的尝试。）McKinsey&Company|11资本账户自由化▪东亚金融危机揭示了如果没有金融体系改革等各种配套措施，资本自由流动将使道德风险严重恶化，从而使危机更加恶化。严格的资本管制使中国在东亚金融危机中幸免于难。▪资本项目的开放对于一国货币政策的独立性有至关重要的影响▪东亚经济体复苏经历提供可借鉴的金融自由化进程表：1、放开直接投资2、放开证券投资3、放开债券市场4、放开银行长期借款5、短期外债自由化(中国政府陆续推出QFII和QDII业务以及加速引进外资银行等政策）McKinsey&Company|12金融监管体制改革和完善▪东亚金融危机爆发重要原因之一是东亚各国金融部门在球化过程中迅速开放但缺乏有效的金融监管（缺乏透明度、监管人才不足、监管手段落后等）▪中国金融监管存在的问题，具体表现：（1）大量不良金融资产难以统计和处理；（2）有些非银行金融机构违规运行，逃避监管；（3）金融监管手段单一，缺乏弹性；（4）尚未建立符合我国国情金融危机预警系统；（5）部分金融从业人员败德行为严重McKinsey&Company|13变限制为监管▪监管体系应当特别关注外债，以应对短期外债资金流向的突然改变，尤其重视流动性高的短期外债。（东亚各经济体过去采取限制性的外债管理模式一方面让违规金融资产完全不在政府监管范围内；另一方面使监管重点在资金流向上，而不在资产期限结构和风险控制上。）▪私人部门的金融行为应当被纳入金融监管体系，而不只是单纯限制私人部门的行为（作为危机成因之一的短期外债问题产生于私人部门），中国监管部门应该改革对私人部门行为加以限制这种简单化的风险管理方式。▪不仅要对金融部门进行监管，还要对经济部门主题进行监管（经济结构不平衡），中国监管体系需要通过在市场参与主体引入更多竞争机制来提高监管可行性和监管水平。McKinsey&Company|14重建银行体系成立资产管理公司处理银行不良资产银行股份制改革证券市场改革重点：股份分置改革金融监管体系健全“一行三会”完善金融监管的法律框架中国金融体制改革