1991-1992年日本股灾

1991-1992年日本股灾读评：多看看外国的历史是怎么走过来的，对于跟踪和预测中国经济将如何走是很重要的一条借鉴。从去年以来我非常感兴趣的一点，就是大家口中所谓的日本泡沫是怎么回事，泡沫是怎么破灭的，破灭以后又对日本经济有什么样的影响，这个应该更有意义。2008年的中国股市，算不算股灾？！一、背景。日本在二战中对世界人民犯下滔天罪行，战败后被美国以联合国的名义占领，出于世界政治对抗的需要，日本成为美国在亚洲重要的盟友。在美国发动朝鲜战争(1950年-1953年)和越南战争(1961年-1975年)期间，日本成为美国重要的后勤基地，大批的军事物资需求，刺激日本经济从战争的废墟中快速崛起。1955年至1990年，人均GDP从1612美元增加到23183美元，成为仅次于美国的世界第二大经济强国。伴随着经济的腾飞，日本国内问题重重。1、资产市场出现严重的泡沫。1955年至1990年，日本房地产价格上涨超过75倍。1990年，日本所有财产的总市值约为20万亿美元，相当于世界全部财富的20%。按照当时的地价，假如将东京卖掉，就可以买下整个美国。但这和股市相比，只能是小巫见大巫。在此期间，股票价格上涨100倍。1989年12月，日本股票总市值为4万亿美元，接近全球资本市场总值的45%。日本通讯巨头NTT公司的股票市值，超过美国电话电报公司、IBM、埃克森、通用电气、通用汽车五家公司市值的总和，日本最大券商野村证券的股票市值，比美国所有券商市值的总和还要高。2、外贸不平衡导致日元快速升值。20世纪60年代开始，日本逐步成长为世界主要的出口大国。尽管70年代的石油危机使日本的贸易顺差有所下降，但自1981年起，日本贸易便呈现飞涨态势，到1986年高达827.4亿美元，超过西德成为世界头号贸易顺差国。同期美国对外贸易逆差大幅增长，1987年贸易逆差达1712亿美元，是世界最大的贸易逆差国。在这种背景下，1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国和英国在纽约签订“广场协议”，决定联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国贸易赤字的问题。此后日元对美元快速升值，从1985年9月的1美元兑换250日元，到1987年最高的1美元兑换120日元，短短两年时间，日元升值1倍以上。日元快速升值的预期，引来大量的国际热钱，进一步推高国内的资产价格。3、信用的快速扩张。随着贸易盈余的不断增加，日本的外汇储备出现大幅上涨。由于日本采取盯着美元的汇率政策，这些盈余进入银行体系时，货币供给的迅速增长便不可避免。此外，在日元升值初期，政府出于对“日元升值萧条”的恐惧，开始采取过度宽松的货币政策。1986年1月至1987年2月，连续5次调低贴现率，信贷市场实际利率从接近6%降至不到2%，由此导致巨额的储蓄资金离开银行系统，到资本市场上寻求更高的收益。二、描述。1990年日本股市泡沫破裂导致的严重后果，堪比1929年的大萧条。在此后的20年中，日本经济再没有恢复至昔日的辉煌，36718点的高位也成为日经225指数不堪回首的记忆。股市退潮之后的衰退体现在经济的各个层面：1、股票和房地产价格暴跌。1990年海湾战争爆发，成为完全依赖石油进口的日本股市崩溃的导火线，当年日经225指数下跌38%，并从此一发而不可收，1992年跌破20000点，2003年跌破10000点，2008年10月跌破7000点，创下日本股市26年来的新低，相对此前的峰值已跌去80.95%。与此同时，日本房价急剧下跌，1994年东京、大阪等主要城市的房价已跌去50%，2004年房价最高跌幅达70%。2、经济陷入困境，企业大量破产。1990年后，日本经济进入漫长的低增长时代，自此“黄金时代”一去不返。1975年至1990年，日本GDP年均增长率4.1%，而美国同期仅为2.7%。1990年至2000年，日本GDP年均增长率仅为1.6%，而美国同期却高达3.1%。经济低迷导致企业负债规模大幅上升，破产企业数量逐年攀升，失业率高居不下。3、金融机构不良债务剧增，信用等级普遍下降。1990年以后，日本金融机构盈利水平直线下降，不良债务率呈明显的递增态势。据早稻田大学西村吉正教授统计，90年代日本共有182家金融机构倒闭，约占全部金融机构数量的20%。银行坏账比率从1990年的不到1%，上升至1999年的6.1%，2002年最高达8.4%。1992年至1994年，有90家银行的信用评级被下调，11家主要商业银行1994年的税前利润下降超过90%。在倒闭的金融机构中，不乏曾经大名鼎鼎山一证券、北海道拓殖银行等。时至今日，日本经济仍没有走出衰退的阴影，政府债台高筑，居民实际收入逐年走低，消费能力不足，物价水平持续下跌。经济低迷还直接影响到日本政局的稳定，尤其在1993年以后，政府更迭如走马观花，由于缺乏持续的经济政策，导致日本经济形势更加恶化。三、简析。有人将这次泡沫形容为日本“二战后的第二次战败”，它所导致的经济衰退，程度之深，影响之大，持续时间之久，出乎所有人意料。回眸那段历史，在泡沫破裂的背后，反映的是日本经济发展模式的缺陷和在重大政策选择上的失误。1、政府主导的市场经济体制导致资源配置效率低下。二战使日本沦为一片废墟，为快速摆脱经济困境，日本不得不充分发挥政府的主导作用，集中有限资源重点扶持以出口为导向的行业和大型企业集团。这一方面促使汽车、家电、机床等行业快速崛起，造就一批世界级的大企业，如丰田、松下、东芝等，另一方面导致面向国内的制造业、服务业和农业效率低下，缺乏竞争力。在经济的“双重结构中”，政治的干预使得市场配置资源的作用难以发挥，日本产业陷入“结构性陷阱”。2、经济结构转型缓慢，外向型经济遭遇挑战。自20世纪60年代起，日本依赖强大的出口迅速崛起，内需在拉动经济增长中的贡献相对有限。随着日元升值和新兴市场经济国家的兴起，原有的出口优势逐渐被削弱，贸易顺差占GDP的比重由1986年的4%以上下降至1990年的2%以下。以出口为导向的经济体共有的特征，是企业技术以引进和模仿为主，科技创新能力不足。可惜日本并未抓着日元升值的机遇，实现经济的快速转型。当美国昂首阔步在信息高速公路上的时候，日本经济已经陷入衰退的泥潭中。3、金融自由化改革“吹出”资产泡沫。20世纪80年以后，日本金融自由化迅速发展起来。利率市场化导致的利差缩小，给银行的信贷业务收入带来直接的冲击，迫使大量信贷资金流入房地产市场，推动房价上涨。此外，在金融自由化改革中，银行获得证券交易资格，随着证券业务的深入开展，大量银行资金流入证券市场，加上企业的疯狂投机，结果导致股价的暴涨。4、关键时刻金融政策出现重大失误。广场协议签署后，日元升值预期和连续降低的市场利率，使得国内外资金蜂拥而至，主要用于证券市场的投机。对于日渐庞大的股市泡沫，日本中央银行始终采取观望的态度，从而错过经济软着陆的良机。等醒悟过来之后，却连续五次加息，同时出台旨在遏制土地和房地产价格的严厉政策，直至最终刺破泡沫。5、股票市场的非理性繁荣。1973年至1989年间，日本股市整体涨幅达到20.23倍。股票市场整体市盈率最高达70.6倍，股价是股息的200倍以上。人们坚信，牛市的神话将永远持续下去。日本最大的券商野村证券甚至用哥白尼和托勒密的头像做广告，将永久牛市的观点比喻成“日心说”，将股票和房地产市场即将危险的言论比喻成“地心说”。股市的财富效应让居民消费心理膨胀，各种高档品牌和新建住宅销量大增，日本岛迷失在虚幻的富足中。对比中日两国的经济发展路径，能够发现众多相似之处，大量的贸易顺差、巨额的外汇储备、本币面临升值压力、国际热钱流入、房地产泡沫显现等。因此，日本经济泡沫破裂的教训对中国有较强的警示意义，中国避免重蹈覆辙的关键在于，能否成功实现经济的转型，增强科技在经济发展中的含量，提升新兴和战略产业在经济总量中的地位，这将直接决定中国经济的未来。