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甘元慧黄清鲁莉莉李如雪杨海燕李立刘纯杨晓黎张敏第八组EVA和传统评价分析EVA评价方法经济增加值（EVA）股权债务经济增加值（EVA）是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润。EVA指标背后的逻辑是，企业所运用的每一分钱，无论是募股资金还是债务资金—也就是说无论来自股权投资还是债权投资者—都有其成本。只有企业创造的利润超出这些成本后有余额，才是真正为投资者创造了财富。EVA的计算EVA=经营净利润-资本成本（债务和股权投资）EVA=NOPAT－KW×（TC）（EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本率）或：EVA=投入资本额×（投入资本收益率-加权平均资本成本）税后净利润的调整营业利润财务费用当年计提的坏账准备当年计提的存货跌价准备当年计提的长短期投资委托贷款减值准备EVA税收调整税后净营业利润（NOPAT）评价EVA•EVA充分考虑了权益资本的成本•EVA减少了利润操纵的可能性•EVA可以一定程度减轻短期行为•EVA对分部的考核更合理2007年部分公司营业收入与经济增加值公司名称销售额销售额排名资本成本资本收益EVA沃尔玛31565026%11%5026通用电气157150117%14%8284微软3979014011%46%9187英特尔3883114414%13%-1622007年度部分公司营业收入与经济增加值050000100000150000200000250000300000350000销售额埃克森美孚沃尔玛通用电气微软英特尔在“财富500强”中排名靠前的公司，其EVA并不一定高于排名靠后的公司。例如，2006年沃尔玛的营业收入排名第二，但是其EVA却低于排名11的通用电气和排名140的微软。而且，一些在“财富500强”榜上有名的企业，其EVA甚至为负值，如排名144位的英特尔。-5000050001000015000200002500030000EVA埃克森美孚沃尔玛通用电气微软英特尔根据EVA的原理，判断企业价值增值的标准是，其经营活动取得的收益是否超过了所用资本的成本。若资本收益大于资本成本，EVA为正，表明企业投入资本所创造的价值，扣除了所有费用和成本项目后仍有剩余，企业价值增加；反之，资本收益小于资本成本，EVA为负，企业价值减少。英特尔的资本成本大于资本收益，表明该公司并没能为股东创造出新的财富。四川长虹电器股份有限公司（以下简称：四川长虹）成立于1988年6月7日，1994年3月11日，四川长虹在上海交易所A股上市，其股价于1997年5月曾一度高达66.18元/股，是当时沪市A股的龙头企业。然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润从1998年的17.43亿元，降为5.25亿元，销售净利率从17.27%降为5.2%；自2000年以来，家电行业日渐成熟，各企业的盈利空间已经非常有限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续八年低于国债利率。背景资料净利润的急速下降使得四川长2000~2007年的资产报酬率仅为1%左右四川长虹经济增加值的计算依据经济增加值的计算原理以及对相关项目的调整，四川长虹EVA的计算主要包括以下四个基本步骤：•从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值而投入的资本；•从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后净经营利润；•计算企业加权平均资本成本；•计算经济增加值。计算投入资本根据投入资本的计算公式，结合四川长虹历年年报，具体调整项目及计算方法如下：•有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款及应付债券的合计；•应予以资本化的费用项目，包括年报中披露的研发费用和市场拓展费用；•资产负债表外的投入实际生产经营的资产。2000-2006年，四川长虹均没有经营租赁租入的资产，2007年发生租赁费3475000元；•递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项；•提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据；•摊销的商誉，四川长虹2007年前均不存在商誉，2007年确认了95400000元商誉，但经过减值测试未计提减值准备，因此调整时不考虑该项；•当期未投入实际生产经营的资产，综合年报中的信息，包括短期投资、应收补贴款及在建工程三项；计算税后净经营利润计算加权平均资本成本计算经济增加值从计算结果可以看出，用EVA衡量的企业为股东创造的财富与会计利润存在着明显的差异：如图2所示，在财务报表中，除2004年外，四川长虹各年的净利润都是正值；但公司从2000年以来的EVA却远远小于零。由此说明2000年开始，四川长虹没有获得价值增值，股东财富遭受了损失。资本投入及资本成本分析如图7，1995-1999年四川长虹的主营业务收入增长率一直呈下降的趋势，而且1998、1999两年甚至是负增长；股东权益的增长速度明显高于主营业务收入的增长。通过计算CE可知，四川长虹最主要投入资本是所有者权益。1995、1997和1999年，长虹三次通过配股的方式融资，共募集资金44亿元，2000年末所有者权益已达132.16亿元。但是，投入资本的急速增加并没有带来相应的收益。从债务资本投入分析事实上，四川长虹也意识到了这一点。从2001年开始，四川长虹借入的短期贷款数量便呈上升趋势。2003-2007年（除2005年外），长虹的短期借款余额均在20亿元以上。通过现金流量表可以发现，四川长虹每年均有大额的“借款所收到的现金”和“偿还债务所支付的现金”，即公司通过借新债还旧债的方式，至少维持了20亿元的短期借款基本存量，短期借款资金呈现出长期化的趋势。但是和家电行业相比，长虹的短期借款水平仍然较低。家电行业历年平均的资产负债率均在50%以上，而四川长虹却不到40%。如图所示，四川长虹的资产负债率远远低于行业的平均水平。负债能为投资者带来杠杆收益，而且不会稀释股权，适当的利用债务可提高企业的盈利水平，增加债务资本似乎能促进长虹的发展。0%10%20%30%40%50%60%2000200120022003200420052006四川长虹行业平均0%5%10%15%20%20002001200220032004200520062007四川长虹行业平均从债务资本投入分析如图，行业的短期借款占总资产的比例维持在10%以上，且近三年更超过了15%，短期借款已成为整个家电行业企业资本投入的重要来源。在长期借款方面，长虹仅于2003年借入了0.7亿元，2007年借入了1.7亿元。对短期借款的利用程度较低，长期借款的数量也很少。四川长虹和可比企业财务杠杆系数、权益乘数的对比根据上表中的数据，四川长虹虽然对财务杠杆的利用程度较低，但其财务风险却与其他企业相差无几。特别是2005至2007年，提高权益乘数后进一步增加了财务杠杆系数。当前家电行业竞争已经很激烈，加上自身产品的收入成长性不强，之前又存在应收账款管理的严重失误，四川长虹已面临着较大的经营风险。因此，长虹没有过多的利用财务杠杆。对于四川长虹来说，负债率过低其实是非常不经济的。权益资本的成本较债务资本成本高，降低债务比例会增加企业的加权平均资本成本，从而导致企业使用资本付出更多的成本。这也是四川长虹EVA为负值的一个重要原因四川长虹EVA分析对管理层的启示第一，缺乏“使用资金必须付出成本”的意识。在经营状况较好的1995-1998年，没有对其资本投入的结构进行长远的分析和规划，而是一味的在资本市场上增发融资。一方面，营业收入的成长性并没有随权益资本的投入而得到改善；另一方面，过多地使用权益资本提高了企业加权平均资本成本，使企业价值增值背上了沉重的包袱。四川长虹EVA分析对管理层的启示第二，市场前景分析不清，发展战略规划失误。1997年长虹迎来发展的辉煌时期，而此后净利润急速下滑：1999年下跌69.87%，2000年下跌45.57%。面临发展的瓶颈，长虹将大部分资本投入开发背投电视，并力图成为中国最大的背投影彩基地。而实际上，背投产品在市场上反映平平，很快就被新产品平板电视所替代，背投电视成为长虹日后发展的包袱。2004-2006年，长虹试图通过开发新产品，寻找新的利润增长点，但结果却并不如人意。IT、手机和冰箱的毛利率都不及传统的彩电、空调业务，未能有力的提升企业持续稳定的盈利能力。第三，一味追求“国际化”，忽视了经营风险。长虹为扭转下滑的业绩，采取的另一个措施是开发国际市场。急于开拓的思想使长虹严重的忽视了对应收账款的管理。销售产品大量采取信用结算的方式，往往是产品已经发出，却迟迟不能收回货款。而且，长虹在北美市场的销售代理几乎由APEX垄断，其欠长虹的货款占到了应收账款总额的70%以上。最终，APEX公司经营不善，长虹于2004年对APEX的应收账款计提了25.97亿坏账准备的巨款，冲减了长虹多年的盈利累积，给企业以后的发展带来严重的影响。四川长虹EVA分析对管理层的启示四川长虹EVA分析对管理层的启示第四，管理层绩效考核体系导致其对产品研发不够重视。根据公司年报，2005年以前几乎找不到关于研发费用的披露；2005-2007年，研发费用投入占主营业务收入的比例也不到0.1%。家电产品升级换代速度较快，只有加强研发，形成自身的核心技术优势，才能保证利润持续稳定的增长。但显然，四川长虹作为行业主导性的企业，尚缺乏引领行业发展方向的家电产品。四川长虹EVA分析对管理层的启示根据对四川长虹EVA的分析，我国企业进行EVA管理实践，应重点关注以下几个方面：•培养“价值增值”的管理理念•建立以“为股东创造价值”为导向的业绩评价体系及激励体系•增强企业战略管理能力案例总结与进一步思考的问题从报表显示的利润数字上看，四川长虹每年都在盈利，但用经济增加值评价企业业绩，长虹并没能为股东创造出新的价值。通过上述对四川长虹EVA的计算和分析，可以得出概括性的结论：（1）长虹利用资本创造价值的能力较弱。主营产品毛利率除传统的彩电、空调基本维持了行业水平外，新开发的IT、手机和冰箱等都比不上行业中较优秀的企业；盲目开发背投彩电、急于拓展国际市场等经营策略给企业带来巨大的风险，降低了企业的资产管理效率；（2）对资本投入缺乏规划，资金使用成本过高。在经营业绩较好的时期，长虹频繁地在资本市场上融资，忽视了对财务杠杆的运用，增加了企业的加权平均资本成本，给日后经营种下苦果；而经营状况恶化时，增发条件的限制使长虹无法再通过股权融资追加资本投入，财务风险的限制使其无力借入更多的债务，未来发展陷入困境。（3）企业应从传统的利润管理转变为价值管理，管理层可基于EVA构建价值管理体系。价值管理是指对企业创造价值的过程进行管理，其目标是实现股东财富最大化或股东价值增值，EVA正是一种价值管理的度量指标。将EVA引入企业的业绩评价体系和激励体系，贯穿战略、投资决策、预算控制、融资安排等管理的各个方面，能改善企业经营业绩。