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中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange利率、债券基础知识（基础版）1中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange内容大纲一、国债期货解读二、转化因子与CTD三、中国债券市场简介四、国债期货交割五、一些概念与术语解说2中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货的定义定义国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。-3-利率期货以债券为标的10年期美国国债期货长期欧元债券期货……以利率本身为标的3个月欧洲美元期货3个月Euribor期货……-3-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange上市国债期货的意义和作用完善债券市场体系提高债券定价效率，构建基准利率体系满足避险需求，提高债券市场流动性促进金融市场产品创新推进债券市场统一互联-4-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（4）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新•交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略•资产管理、财富管理的巨大需求：•商业银行、证券公司可以通过国债期货提供结构化产品;•基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等;•提高市场竞争技巧和博弈层次：•提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现国债期货作为基础性产品-5-犹如菜肴中的盐、工业中的稀土——衍生品是金融创新的重要基础原料中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-7--7-国债期货的定价与它的交割机制密切相关名义标准券设计：采用可能并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。交割期权：卖方有权选择哪支券进行交割，以防止多逼空的风险。（一）国债期货制度设计-7--7-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-8--8-国债期货标的的选择是合约设计的核心。选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性。首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定。2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。交易比较活跃，流动性相对较好年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈（二）国债期货合约标的选择-8-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（三）合约交割月份境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）。我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例。可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。-9--9-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（四）最后交易日交易时间交易时间：上午9:15-11:30与国际上的交易惯例相符合交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利于交割的顺利进行。-10--10-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（五）最低交易保证金设计思路国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。-11--11-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（六）交割期间保证金境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式；提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约；确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。-12-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange交割期间保证金设定-13-逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。一般月份交割月前一个月中旬交割月前一个月下旬起到交割结束3%4%2%中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（七）国债期货梯度限仓标准根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为交割月限仓：可以有效减小逼仓风险交割月前一个月下旬起交割月前一个月中旬一般月份-14-1200手600手300手二、转化因子与最便宜券•初步了解，在交易策略中会详细讲解中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange（一）转换因子在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（conversionfactors,CF）。-16-面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该可交割国债净值就是该债券的转换因子。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-17-影响转换因子的因素：•可交割债券票面利率c，目前为3%•标准券票面利率r•期货交割日距下一付息日占相邻两次付息间隔的比例•N期货交割日距债券到期日的付息次数转换因子的定义及影响因素影响转换因子升贴水的因素111211112[(1)](1/)(1/)12(1/)xfnncccfxCFfrrfrffrf中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange隐含回购利率（impliedreporate，IRR）：卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。tT3651现货买入价格应计利息转换因子期货价格tT365现货买入价格现货买入价格发票价格IRR最便宜可交割券–隐含回购利率法最便宜券：（隐含回购利率－资金成本）差值最大的券三、债券市场•一、中国债券概况•二、上交所债券介绍•三、银行间债券市场介绍中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange20（一）、中国债券市场监管架构财政部中国证监会国家发改委中国人民银行政府债券公司债券、可转债央行票据、金融债、中期票据、短期融资券企业债券交易所债券市场银行间债券市场监管部委一级市场二级市场中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange21（二）中国债券种类目前国内债券市场包括：银行间市场交易所市场柜台市场银行间债券市场交易所债券市场监管机构人民银行证监会交易平台中国外汇交易中心沪深证券交易所托管机构中央国债登记结算公司上海清算所中国证券登记结算有限责任公司交易品种国债、地方债、央行票据、政策性金融债、普通金融债、短融、中期票据、企业债、资产证券化产品等国债、地方债、企业债、公司债、分离债、可转债、资产证券化产品等参与机构商业银行、信用社、券商、基金、保险、信托等各类金融机构和非金融企业上市商业银行、券商、基金、保险等机构和个人投资者交易方式询价交易竞价交易、报价询价结算模式实时逐笔结算（RTGS）净额结算（Netting）中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange现券产品种类和结构22债券品种监管机构政府债券（国债/地方政府债）财政部央行票据人民银行金融债券政策性金融债人民银行商业银行债券金融债银监会、人民银行次级债银监会、人民银行混合资本债银监会、人民银行非银行金融机构债券企业集团财务公司银监会、人民银行金融租赁公司银监会、人民银行证券公司债券证监会、人民银行保险公司次级债务保监会企业债券发改委、人民银行、证监会公司债券证监会可转债/分离债证监会短期融资券/中期票据银行间市场交易商协会资产证券化产品银监会、人民银行、证监会利率产品信用产品中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange23类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)国债2194.1078,103.8229.74地方政府债440.826,500.002.48央行票据240.4511,580.004.41金融债60311.3090,202.8834.35政策银行债3686.8975,875.0828.89商业银行债420.792,554.100.97商业银行次级债券1522.8510,155.703.87保险公司债200.371,101.000.42证券公司债30.0659.000.02其它金融机构债180.34458.000.17企业债126723.7419,230.677.32公司债4538.495,491.402.09中期票据160730.1029,145.2811.10短期融资券95317.8512,665.974.82国际机构债40.0740.000.02政府支持机构债641.2073102.78资产支持证券621.16321.790.12可转债220.411,255.220.48分离债160.30752.150.29合计5338100.00262,599.19100.002012年底债券市场规模(按债券品种)中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange2424债券市场投资者结构（2012年底）商业银行69%信用社2%非银行金融机构0%证券公司1%保险公司10%基金9%非金融机构0%个人1%特殊成员(央行、财政部）8%商业银行信用社非银行金融机构证券公司保险公司商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange252525二、上交所债券市场中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange1990年本所成立之初，即开办债券交易，其中国债5只，金融债9只、企业债8只1992年在国债市场推出统一代保管制度，国债交易、托管及交收开始走向无纸化；同年开设债券交易专场1993年推出国债回购和国债期货1994年推出标准券国债回购1995年财政部在本所尝试发行记账式国债1996年国债回购开始按季调整标准券比率1997年推出可转换公司债券1998年实行全面指定交易制度，国债全部按账户托管2002年推出企业债回购2003年国债回购开始按月调整标准券比率2006年推出新质押式国债回购26（一）历史变革中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange2007年推出新型债券交易系统“固定收益证券综合电子平台”。同年，第一只公司债券“长江电力公司债券”在本所发行、上市2008年企业债券计入投资者证券账户，国债回购和企业债回购并轨运行2009年公司债券发行实施分类管理2010年交通银行在本所完成首单交易，成为13年后第一家进入交易所市场的上市商业银行2011年推出上证债券信息网和投资者适当性管理制度2012年成功推出中小企业私募债券2013年推出国债预发行交易27中国金融期货交易所