多因子选股模型之行业中性策略Ⅳ——数量化研究系列之二十三

金融工程数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告本报告导读：本报告为多因子选股系列的第四篇，在对原模拟组合进一步分析的基础上构建了行业中性模拟组合，并提出了一种简单可行的指数增强策略。摘要：本报告为多因子选股系列研究的第四篇，在对原模拟组合进一步分析的基础上构建了行业中性模拟组合，并提出了一种简单可行的指数增强策略，主要有以下贡献。本文的主要贡献：（1）进一步分析了原模拟组合的行业偏离情况。行业偏离的大小很大程度上决定了组合的稳健性。因此，分析模拟组合的行业偏离情况是必要的补充。（2）检测选股模型在各个行业上的效果，着重找出不适用的行业。尽管从模拟组合的总体结果来看，多因子选股模型取得了优异的表现，但这并不能保证模型是适用于所有行业的。找出不适用的行业，在后续研究中可以考虑针对它们构建行业内选股模型。（3）选出看多组合的同时，对看空组合进行了同样深入的分析。在指数增强的应用中，低配一个看空的组合跟超配一个看多组合一样方便，而且有着同样的增强效果。因此，我们应该给予看空组合同样的重视。（4）构建了行业中性的选股组合。我们在现有的选股模型框架下，采用等权配置的方法，构建了行业中性的组合。（5）提出了一种简单可行的指数增强策略。目前我国市场上绝大多数的指数增强型产品的业绩基准都是加权指数，那么等权配置下有效的模拟策略如何应用于实际投资呢？我们提出了一种简单可行的方法。主要结果分析：（1）原模拟组合有比较明显的行业偏离，但由于消除了周期/非周期的风格偏离，行业偏离得并不是很严重。行业偏离降低了组合的稳健性，却很有可能贡献了超额收益。（2）在HS300股票池中，选股模型不适用的行业主要有采掘、化工、建筑建材、房地产；ZZ500中，选股模型不适用的行业主要有黑色金属、公用事业、信息服务。针对这些行业我们将进行后续研究。（3）行业中性的策略大幅提高了组合的稳健性。做多和做空组合各取股票池的30%，进行多空配对交易时：HS300中年化收益率为15.0%，最大回撤仅-2.9%，季度胜率85.2%；ZZ500中年化收益率为21.5%，最大回撤为-7%，季度胜率为84.2%。（4）在指数增强策略中，我们只对适用的行业采用多因子选股模型选取行业中性的看多（超配）和看空（低配）组合。如果采用30%的仓位超配和低配，则HS300中能获得年化6.7%的收益增强，最大回撤仅有-1.5%，季度胜率有85.2%；ZZ500中能获得年化7.3%的收益增强，最大回撤只有-1.8%，季度胜率达到94.7%。多因子选股模型之行业中性策略Ⅳ——数量化研究系列之二十三2012.05.21蒋瑛琨[e-mail]0880511010023HS300中多空配对交易的效果㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣ゟⰩ㬶䅇㔫᷉䇳䑂᷊䔗ⱁ䔗㋶ZZ500中多空配对交易的效果㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣㛋䊣ゟⰩ㬶䅇㔫᷉䇳䑂᷊䔗ⱁ䔗㋶相关报告《多因子选股模型之组合构建Ⅲ》2011.11.14《多因子选股模型之因子分析与筛选II：财务质量、价量和一致预期类指标》2011.10.14《多因子选股模型之因子分析与筛选Ⅰ：估值与财务成长类指标》2011.09.26《基于宏观变量的二维化多因子行业配置》2011.12.22《风格投资IV：A股大小盘风格轮动研究》2011.11.292请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录O．多因子选股系列研究........................................................................................31.本报告的主要贡献............................................................................................31.1.进一步分析模拟组合的行业偏离情况......................................................31.2.检测模型在各个行业的效果，找出不适用的行业......................................31.3.选出看多组合的同时，对看空组合进行了同样深入的分析.........................41.4.考虑到提高稳健性的需要，构建了行业中性的选股组合............................41.5.从指数增强的需求出发，提出了切实可行的增强策略...............................42.多因子选股模拟组合的进一步分析....................................................................42.1.模拟组合的行业偏离情况......................................................................42.2.多空组合配对交易策略的效果...............................................................52.3.选股模型在各行业中的效果...................................................................73.行业中性的选股策略.........................................................................................93.1.行业中性策略方法................................................................................93.2.行业中性的选股组合的表现.................................................................104.以加权指数为基准的指数增强策略..................................................................154.1.行业中性的增强方法..........................................................................154.2.增强策略的效果.................................................................................165.进一步研究的方向..........................................................................................16附录IHS300中选股模型在各行业中效果的详细分析.............................................17附录IIZZ500中选股模型在各行业中效果的详细分析............................................213请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告O．多因子选股系列研究多因子选股是量化研究中最热点的问题之一，有比较广泛的研究和应用。我们认为，检验和筛选出有效且稳健的因子是多因子选股模型取得良好效果的关键。我们已经进行了多因子选股系列研究，前两篇报告《多因子选股模型之因子分析与筛选Ⅰ：估值与财务成长类指标》（2011.09.26）、《多因子选股模型之因子分析与筛选II：财务质量、价量和一致预期类指标》（2011.10.14），专注于单因子分析和测算，筛选出有效且稳健的因子。我们共分析了五大类指标：估值类（7个指标）、财务成长类（15个指标）、财务质量类（10个指标）、价量类（6个指标）、分析师预期类（2个指标）。其中，第二篇报告还分析了财务相关的因子有效性在财报公布后的衰减规律。在筛选出有效且稳健的因子的基础上，第三篇报告《多因子选股模型之组合构建Ⅲ》（2011.11.14）建立多因子综合打分的选股模型，依据不同因子的有效性和稳健性赋予不同的权重，然后根据加权总分选取股票组合。回测模拟表明，模型在收益和稳健性上都有不错的效果。本篇报告可分为两部分，第一部分是进一步分析《多因子选股模型之组合构建Ⅲ》（2011.11.14）中构建的组合，包括分析组合的行业构成和偏离情况、多空组合配对交易策略的模拟表现以及选股模型在各个行业中的效果等。第二部分是在已有的选股模型基础上消除行业偏离，构建行业中性的模拟组合。1.本报告的主要贡献本篇报告作为多因子选股系列研究的第四篇，在对原模拟组合的进一步分析的基础上，构建了行业中性的选股策略，通过模拟组合检验策略的有效性。主要有以下贡献。1.1.进一步分析模拟组合的行业偏离情况量化模型选取的组合，无论是用于指数增强策略还是对冲型的绝对收益产品，控制其相对于基准的跟踪误差或回撤都是很重要的，而行业偏离的大小很大程度上决定了跟踪误差和回撤的大小。因此，分析模拟组合的行业偏离情况是很有必要的补充。1.2.检测模型在各个行业的效果，找出不适用的行业我们在HS300和ZZ500成分股中分别分周期、非周期4个股票池选取各自有效的因子构建了相应的选股模型，尽管从模拟组合的回测结果来看，多因子选股模型取得了优异的表现，但并不能保证构建的选股模型是适用于所有行业的。因此我们进一步测算了选股模型在各个行业上的效果，重点找出那些不适用的行业，可以考虑在后续研究中单独针对这些行业挖掘有效因子构建行业内选股模型。4请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告1.3.选出看多组合的同时，对看空组合进行了同样深入的分析在指数增强的应用中，低配一个看空的组合跟超配一个看多组合一样方便，而且有着同样的增强效果。另一方面，随着我国转融通等做空机制越来越完善，在不久的将来，多空配对交易以获取绝对收益的市场中性策略将变得可行。因此，在量化选股的过程中，我们应该给予看空组合同样的重视。1.4.考虑到提高稳健性的需要，构建了行业中性的选股组合为了提高组合的稳健性，获得较低风险的超额收益，我们在现有的选股模型框架下构建了行业中性的组合。模拟结果表明，行业中性策略能大幅提高组合的稳健性，降低组合相对于基准的跟踪误差和回撤。1.5.从指数增强的需求出发，提出了切实可行的增强策略为了确保有较高的可比性，我们构建的模拟组合都是采用的等权配置，比较基准也为等权指数，因为我们很难找到一个合适的加权方法使得加权配置的模拟组合能与加权指数有较高的可比性。但是，在实际投资中，大部分产品的业绩比较基准都是加权指数，而且目前市场上能用的对冲工具也只有HS300股指期货，它也不是等权的。那么等权配置下有效的模拟策略如何应用于实际投资呢？我们提出了一种简单可行的指数增强策略，当然如果用该指数的股指期货进行对冲，那增强策略也就变成绝对收益策略了。2.多因子选股模拟组合的进一步分析2.1.模拟组合的行业偏离情况由于在模拟组合中我们采用的等权配置的方