电子板块投资策略：聆听产业升级的芯动和脉搏

2中国国际金融有限公司y电子行业投资的三大背景y信息产业大背景y产业升级和自主创新y2006-2008年全球半导体行业走势y电子板块解读：估值回归和估值溢价中徘徊y电子产业投资的六大要素y讨论议程中国国际金融有限公司信息产业的大背景4中国国际金融有限公司电子信息行业价值链电子材料电子元器件EMS/ODM品牌厂商多晶硅铜箔电子玻纤磁性材料半导体PCB被动电子元件显示器件PC通讯设备、手机消费电子磁性器件5中国国际金融有限公司表1：电子信息产业产值和市场规模中国VS全球资料来源：电子信息产业年鉴，中金公司研究部年份亿美元200120022003200420052006总产值全球11367.710744.411213.713208.814156.515132.3中国1434.01469.01941.72604.83026.5中国占比10.0%13.1%14.7%18.4%20.0%市场规模全球11434.610814.811221.413171.813902.814586.7中国973.31380.21765.01835.22027.6中国占比9.0%12.3%13.4%13.2%13.9%电子信息行业概况6中国国际金融有限公司表2：电子信息产业贸易结构分析资料来源：电子信息产业年鉴，中金公司研究部亿美元200120022003200420052006出口合计6509201420.920752681.73640增速0.0%41.5%54.4%46.0%29.2%35.7%净出口合计596999.1266476.1763增速16.9%43.6%168.4%79.0%60.3%销售收入亿RMB118851342317579250963101038827增速12.9%31.0%42.8%23.6%25.2%出口/销售收入45.2%56.7%66.8%68.4%69.2%68.9%贸易方式-出口占比分析进料加工贸易72.6%74.7%74.2%73.5%71.6%来料加工装配贸易17.2%15.0%14.8%15.7%14.5%一般贸易7.7%7.5%7.7%7.8%10.6%保税区仓储转口贸易2.0%2.3%2.9%2.5%2.4%其他0.5%0.5%0.4%0.4%0.8%贸易对象-出口占比分析中国香港24.9%24.0%24.3%25.9%26.1%美国22.9%22.9%23.0%22.8%22.5%日本12.2%11.2%9.7%8.3%6.9%德国4.1%5.1%5.5%5.6%5.4%荷兰5.2%5.6%5.3%5.7%5.0%韩国3.5%3.5%4.0%3.6%3.4%新加坡3.5%3.0%3.4%3.1%3.3%台湾2.5%2.6%2.6%2.5%2.6%其他21.0%22.1%22.3%22.5%24.7%贸易对象-出口增速分析中国香港49.0%48.0%37.5%37.0%美国54.0%46.9%28.1%33.8%日本42.0%26.3%10.1%13.3%德国90.0%57.1%33.5%30.4%荷兰65.0%37.9%39.4%19.3%韩国54.0%66.4%14.5%31.0%新加坡31.0%65.7%20.0%45.0%台湾58.0%44.5%25.6%43.1%电子信息行业贸易结构分析7中国国际金融有限公司表3：中国电子信息产业布局不均衡资料来源：电子信息产业年鉴，中金公司研究部200120022003200420052006出口最大的三个行业亿美元计算机663.4979.01498.3通信设备173.7297.0623.3家用电子电器270.2337.0582.1进口最大的三个行业电子器件527.1741.61219.2计算机344.6510.9732.6电子元件139.8178.4342.7出口-按省份广东52.7%48.8%44.2%42.7%42.7%江苏14.8%19.1%21.2%23.8%23.1%浙江2.3%2.4%2.7%2.8%4.3%上海9.9%12.7%15.2%14.6%13.9%长三角合计27.0%34.2%39.0%41.2%41.3%广东+长三角79.7%83.1%83.2%83.9%84.0%电子信息行业布局不平衡8中国国际金融有限公司图1：中国电子信息产业利润率相对稳定资料来源：Bloomberg,公司资料，中金公司研究部14.3%10.9%10.1%3.3%9.9%9.7%11.6%14.0%5.4%4.2%3.8%3.3%3.3%3.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2001200220032004200520062007（1-11）毛利率营业利润率电子信息行业利润率平稳中国国际金融有限公司电子产业升级的机遇和挑战10中国国际金融有限公司电子产业升级基础初步形成－1Š电子行业在中低端市场构建了全球竞争力，本土企业开始融入全球跨国电子企业主流供应体系Š电子产业呈现大进大出产业格局，进口替代和产品升级空间巨大Š整机产业规模和竞争力提升推动电子行业升级Š人才、成本和产业集群优势构建升级基础Š自主创新战略：改善产业升级环境中金研究部02000400060008000200120022003200420050%10%20%30%40%50%电子元器件制造同比增长亿元0%10%20%30%40%50%20012002200320042005磁性材料被动元件锂电池11中国国际金融有限公司电子产业升级基础初步形成－2中金研究部02004006008001000120020012002200320042005亿美元0%10%20%30%40%50%60%70%出口金额进口金额出口增长率进口增长率0.000.200.400.600.801.001.20200020012002200320042005美元-0.100.000.100.200.300.400.50美元进口单价（左轴）出口单价（左轴）进出口单价差额（右轴）Š电子行业在中低端市场构建了全球竞争力，本土企业开始融入全球跨国电子企业主流供应体系Š电子产业呈现大进大出产业格局，进口替代和产品升级空间巨大Š整机产业规模和竞争力提升推动电子行业升级Š人才、成本和产业集群优势构建升级基础Š自主创新战略：改善产业升级环境12中国国际金融有限公司电子产业升级基础初步形成－3中金研究部6%3.5%4.2%4.0%4.3%5.0%-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200020012002200320042005亿元0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%电子信息产业收入税前利润率20052004增长率20052004增长率1联想控股有限公司1,081.9419.2158.1%20.514.838.4%台式电脑、笔记本电脑、手机2海尔集团公司1,039.41,016.32.3%13.218.2-27.4%电脑及配件、软件、家用电器3京东方科技集团有限公司548.1451.121.5%-0.713.1-105.1%液晶显示器件、彩色显像管、彩色显示器、荧光数码显示屏4TCL集团股份有限公司521.5420.923.9%-11.85.8-303.6%彩电、手机、电脑、空调5华为技术有限公司469.7315.249.0%51.550.22.5%程控交换机6美的集团有限公司425.0300.541.4%7.85.540.1%空调、冰箱、洗衣机、小家电、压缩机、电机7海信集团有限公司333.8272.922.3%6.24.343.5%彩电、空调、冰箱、手机8上海广电（集团）有限公司293.0340.2-13.9%-4.714.4-132.4%彩电、彩色显像管、手机、液晶显示屏及模块9熊猫电子集团有限公司281.2280.00.4%6.37.7-19.0%无线基站、程控交换机、彩电、手机10北大方正集团有限公司258.8222.516.3%8.58.6-1.2%脑、笔记本电脑、服务器合计5,252.44,038.830.0%96.8142.7-32.2%收入增长30％，但利润总额却下降了32％备注2005年排名单位名称营业收入（亿元）利润总额（亿元）Š电子行业在中低端市场构建了全球竞争力，本土企业开始融入全球跨国电子企业主流供应体系Š电子产业呈现大进大出产业格局，进口替代和产品升级空间巨大Š整机产业规模和竞争力提升推动电子行业升级Š人才、成本和产业集群优势构建升级基础Š自主创新战略：改善产业升级环境13中国国际金融有限公司电子产业升级基础初步形成－4中金研究部中关村科技园区石景山高科技园区天津新技术产业园区上海市张江高科技园区南京高新技术产业开发区宁波市科技园区苏州工业园区无锡高科技园区深圳科技园区西安高新技术产业开发区成都市高新科技园区行业细分园区企业IC设计SST、ISSI、Trident、PIXELWORKS、ICSI、华虹、复旦、奇码、贝岭、华龙、宏盛、华迈、中星、盛华、展迅、冠捷、华腾、慧成、英联、迈世IC设计支持Synopsys,Cadence,芯原微电子光掩膜Photronics,中芯国际IC制造中芯、宏力、HHNEC二厂（均为8寸）测试封装泰隆、威宇、阿法泰克、桐辰、日月光、华岭、勤益、宏盛IC配套AppliedMaterials、LamResearch、NovellusSystems、TIC、SAES、PraxaAir、TOWA、艾迪、蔚华合作伙伴系统厂商中兴通讯、清华同方、联想电脑、海尔集团研究机构复旦大学、清华大学、上海交通大学、中国科学院Š中国电子业在中低端市场构建了全球竞争力，本土企业开始融入全球跨国电子企业主流供应体系Š电子产业呈现大进大出产业格局，进口替代和产品升级空间巨大Š整机产业规模和竞争力提升推动电子行业升级Š人才、成本和产业集群优势构建升级基础Š自主创新战略：改善产业升级环境14中国国际金融有限公司电子产业升级基础初步形成－5中金研究部Š电子行业在中低端市场构建了全球竞争力，本土企业开始融入全球跨国电子企业主流供应体系Š电子产业呈现大进大出产业格局，进口替代和产品升级空间巨大Š整机产业规模和竞争力提升推动电子行业升级Š人才、成本和产业集群优势构建升级基础Š自主创新战略：改善产业升级环境风险融资需求风险融资需求自有资金政府基金天使投资种子期初创期成长期扩张期成熟期高科技企业成长阶段主要融资方式风险投资风险投资银行贷款债务融资IPO并购银行贷款自主标准相关厂商备注闪联联想、TCL、康佳、海信、长城等51家企业信息设备智能互联与资源共享协议（简称IGRS）TD-SCDMA大唐电信、南方高科、华立、华为、联想、中兴通讯、中国电子、中国普天等21家中国通信商结成TD-SCDMA产业联盟第三代移动通信标准AVSTCL、LG电子（中国）研发中心、联想、中科大洋、长虹、创维、中星微等第二代信源编码标准。DMB-TH交大高清、清华大学、凌讯科技、清华力合数字电视地面传输标准STiMi广电总局科学研究院移动多媒体广播标准龙芯中科院计算所、海尔集团、曙光集团、中软集团、长城软件、神州龙芯、中科红旗等四十余家单位。自主知识产权CPULAS—CDMA北京太平洋连宇通信技术公司研发移动通信标准，适用于大范围、低密度覆盖EVD新科、上广电、夏新、长虹、创维等国内10大电器厂商新一代高密度数字激光视盘系统WAPI联想、六合万通无线互联网标准15中国国际金融有限公司电子产业升级面临压力和挑战－1Š人才结构不合理，研发投入不足，高科技劳动生产率偏低Š产能转移，国际竞争国内化Š产业政策&产业链上下游割裂0100200300400500600700800中国美国日本韩国德国法国英国瑞典亿美元0%2%4%6%8%10%12%14%16%高技术产业研发费用研发费用/总产值020406080100120140中国美国日本德国法国英国意大利千美元16中国国际金融有限公司电子产业升级面临压力和挑战－2Š人才结构不合理，研发投入不足，高科技劳动生产率偏低Š产能转移，国