希腊主权债务危机蔓延希腊主权债务危机蔓延

仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。12020202010101010年年年年2222月月月月5555日日日日希腊主权债务危机蔓延希腊主权债务危机蔓延希腊主权债务危机蔓延希腊主权债务危机蔓延《《《《市场研究市场研究市场研究市场研究》》》》上海浦东发展银行上海浦东发展银行上海浦东发展银行上海浦东发展银行资金总部市场研发中心资金总部市场研发中心资金总部市场研发中心资金总部市场研发中心李治平李治平李治平李治平（（（（研究员研究员研究员研究员））））[e-mail][e-mail][e-mail][e-mail]程庆生程庆生程庆生程庆生（（（（研究员研究员研究员研究员））））[e-mail]@[e-mail]@spdb.com.cn李宪营李宪营李宪营李宪营（（（（研究助理研究助理研究助理研究助理））））[e-mail][e-mail][e-mail][e-mail]宏观宏观宏观宏观系列系列系列系列2010年第11期总105期地址：上海市北京东路689号20楼电话：（8621）6161671361616714上海浦东发展银行股份有限公司一一一一、、、、希腊主权债务危机希腊主权债务危机希腊主权债务危机希腊主权债务危机发展历程发展历程发展历程发展历程2009年10月，希腊政府宣布2009年财政赤字占国内生产总值的比例预计将超过12%，远高于欧盟允许的3%的上限。随即全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低该国的主权信用评级，正式拉开了希腊主权债务危机的序幕。近期希腊主权债务危机愈演愈烈近期希腊主权债务危机愈演愈烈近期希腊主权债务危机愈演愈烈近期希腊主权债务危机愈演愈烈。。。。2009年希腊财政赤字占GDP比例为12.7%，远超欧元区3%上限规定。希腊政府于2010年1月份出台《稳定与发展计划》，实施3年的财政赤字缩减计划，并承诺于2012年将公共债务占GDP比例降至2.8%，但市场对此计划持怀疑态度，认为希腊政府无法达到该目标。希腊债务危机在部分欧元区国家呈现蔓延态势希腊债务危机在部分欧元区国家呈现蔓延态势希腊债务危机在部分欧元区国家呈现蔓延态势希腊债务危机在部分欧元区国家呈现蔓延态势。。。。爱尔兰、西班牙、葡萄牙等欧元区国家财政赤字占GDP比重均超过8%，主权债务前景为市场高度关注，标准普尔于2009年12月将西班牙信用评级由稳定下调为负面。二二二二、、、、对金融市场影响对金融市场影响对金融市场影响对金融市场影响希腊等欧元区部分国家的国债希腊等欧元区部分国家的国债希腊等欧元区部分国家的国债希腊等欧元区部分国家的国债CDSCDSCDSCDS息差大幅上扬息差大幅上扬息差大幅上扬息差大幅上扬。。。。自2009年10月希腊政府宣布财政赤字占比严重超过欧元区上限后，希腊国债CDS息差飙升，从2009年10月中旬的130基点大幅上升至2009年底的280基点；随着市场对希腊政府偿债能力的严重怀疑，2月初希腊国债CDS息差达430基点。除希腊外，爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利等国家的国债CDS息差也大幅上扬。欧元兑美元大幅下跌欧元兑美元大幅下跌欧元兑美元大幅下跌欧元兑美元大幅下跌。。。。近期欧元表现疲软，欧元兑美元汇率从2009年11月末的1.5下降至目前的1.37，跌幅接近9%。目前欧元区内部各经济体复苏步伐出现不一致，德国、法国等西欧国家复苏势头相对良好，而希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、意大利等国家复苏前景相对黯淡，拖累欧元区整体的经济复苏步伐，并带动欧元贬值。股票股票股票股票、、、、黄金和原油等风险资产价格下黄金和原油等风险资产价格下黄金和原油等风险资产价格下黄金和原油等风险资产价格下跌跌跌跌。。。。2010年以来，道琼斯指数从高点下跌了7%，黄金价格跌幅超过8%，原油价格下降了12%。希腊债务危机带动避险情绪上扬，美元以及美国国债等获得投资者青睐，风险资产纷纷抛售，价格出现下跌。三三三三、、、、后市预判后市预判后市预判后市预判由于希腊财政紧缩措施无法得到投资者认可由于希腊财政紧缩措施无法得到投资者认可由于希腊财政紧缩措施无法得到投资者认可由于希腊财政紧缩措施无法得到投资者认可，，，，短期内债务危机形势仍不明朗短期内债务危机形势仍不明朗短期内债务危机形势仍不明朗短期内债务危机形势仍不明朗。。。。若危机进一步恶化，预计欧盟将可能重启2009年初救助新兴欧洲国家的机制，充当最后借款人角色向希腊提供紧急贷款；另外欧元区内主要成员国如德国也会债务危机恶化时提供支持。欧元区经济复苏步伐将明显慢于美国欧元区经济复苏步伐将明显慢于美国欧元区经济复苏步伐将明显慢于美国欧元区经济复苏步伐将明显慢于美国。。。。在库存变化和财政刺激推动下，预计2010年美国经济将出现较为强劲的反弹；部分国家主权债务危机将拖累欧元区经济复苏步伐，2010年欧元区经济将呈现较为温和的复苏。短期内欧元继续面临下行压力短期内欧元继续面临下行压力短期内欧元继续面临下行压力短期内欧元继续面临下行压力。。。。由于美国经济复苏步伐领先欧元区由于美国经济复苏步伐领先欧元区由于美国经济复苏步伐领先欧元区由于美国经济复苏步伐领先欧元区，，，，市场预期市场预期市场预期市场预期美联储将早于欧央行加息美联储将早于欧央行加息美联储将早于欧央行加息美联储将早于欧央行加息，，，，美元将继续呈现相对强劲表现美元将继续呈现相对强劲表现美元将继续呈现相对强劲表现美元将继续呈现相对强劲表现，，，，相应的黄金相应的黄金相应的黄金相应的黄金、、、、原油等风原油等风原油等风原油等风险资产缺乏上行动力险资产缺乏上行动力险资产缺乏上行动力险资产缺乏上行动力。。。。仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。2图图图图1111：：：：2009200920092009年部分欧元区国家财政赤字严重年部分欧元区国家财政赤字严重年部分欧元区国家财政赤字严重年部分欧元区国家财政赤字严重资料来源：欧盟委员会，浦发银行资金总部图图图图2222：：：：希腊等部分国家希腊等部分国家希腊等部分国家希腊等部分国家CDSCDSCDSCDS息差大幅上扬息差大幅上扬息差大幅上扬息差大幅上扬资料来源：BLOOMBERG，浦发银行资金总部图图图图3333：：：：欧元兑美元汇率大幅下跌欧元兑美元汇率大幅下跌欧元兑美元汇率大幅下跌欧元兑美元汇率大幅下跌资料来源：BLOOMBERG，浦发银行资金总部图图图图4444：：：：风险资产价格下行风险资产价格下行风险资产价格下行风险资产价格下行资料来源：BLOOMBERG，浦发银行资金总部02468101214希腊爱尔兰西班牙葡萄牙意大利2009年财政赤字占GDP比重050100150200250300350400450030609012015018021024009-06-0109-06-1509-06-2909-07-1309-07-2709-08-1009-08-2409-09-0709-09-2109-10-0509-10-1909-11-0209-11-1609-11-3009-12-1409-12-2810-01-1110-01-25爱尔兰CDS葡萄牙CDS西班牙CDS意大利CDS希腊CDS（右轴）1.201.251.301.351.401.451.501.5509-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02欧元兑美元汇率30507090110130150600070008000900010000110001200008-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02道琼斯指数（左轴）原油价格3近期研究报告1月经济延续强势，PMI再超历史规律（市场研究2010-02-03）美元走强、紧缩预期上升，金价低位震荡（市场研究2010-02-03）资源价格改革或将拉动CPI读数提高0.6个百分点（市场研究2010-02-02）利率维持不变，分歧从0到1(市场研究2010-01-28）货币增速下滑：预计3月降幅最为显著（市场研究2010-01-16）货币政策连超预期，数量型工具运用力度显著加大（市场研究2010-01-12）贸易数据双超预期，复苏与价格上涨为主导因素（市场研究2010-01-11）12月PMI指数预示年底经济或再超预期（市场研究2010-01-08）重大事件：公开市场操作力度显著加大，央票利率再度上行（市场研究2010-01-07）美元上涨、获利盘回吐，金价大幅下挫（市场研究2010-01-05）2009年商业银行理财产品分析及2010年市场展望(市场研究2009-12-21）外贸复苏迈入显著期，出口有望下月转正--2009年11月外贸数据评论（2009-12-20）消费升级继续演绎，增速下滑或为提前消费所致--2009年11月份消费数据评论（2009-12-11）货币活期化节奏过快、个人按揭贷款成为主力--11月货币金融数据评论（2009-12-11）2010：新基调、新周期、新民生-2009年12月中央经济工作会议评论（2009-12-08）9连阳后的PMI指数还能反映什么？2009年11月PMI指数评论（2009-12-07）经济快速复苏，逐步解除货币刺激措施－澳大利亚经济简评（2009-12-4）千二回调不言顶：国际黄金价格走势分析(2009-11-30)心理冲击大于实质－简评迪拜债务危机对全球经济复苏影响(2009-11-29)量变还是质变？经济基本面成为决定因素－评挪威央行加息（2009-10-30）中国宏观经济波动与债券市场分析—2010年浦发银行债券投资指引内部版（2009-10-29）4分析师承诺李治平：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度、独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。程庆生：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度、独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。李宪营：本人具有证券投资咨询执业资格相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度、独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。免责声明本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形