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欧债危机进展1欧洲与欧元区欧元区国家：德国法国意大利西班牙希腊葡萄牙爱尔兰荷兰比利时奥地利卢森堡芬兰马耳他斯洛伐克斯洛文尼亚爱沙尼亚塞浦路斯2主要内容欧债危机回顾1从重大事件看欧债危机最近进展2欧债危机的影响33欧债危机回顾：背景2007年爆发的美国次贷危机，逐步演变成为一场自1933年美国大萧条以来最严重的全球性经济金融危机。冰岛破产，前3大银行被国有化，股票市场跌幅近80%，货币汇率大幅贬值，国家资不抵债，07年冰岛外债达GDP7倍以上，每个公民身负37万美元债务。世界经济陷入衰退，激化了社会与经济矛盾，世界各国纷纷采取积极的财政政策或货币政策来刺激经济，以防止经济的大规模滑坡。但刺激政策和欧洲国家传统的高社会福利制度，导致全球国家债务激增，部分国家出现无法偿付到期债务的风险。危机很快就波及了欧洲银行业，银行破产甚至国家破产的风险开始在欧洲蔓延全球各国公共债务占GDP的百分比（2010年）4欧债危机回顾：发展5第一阶段第二阶段第三阶段欧债危机回顾：发展10年8月-11年5月：债务危机蔓延至爱尔兰和葡萄牙等其他边缘国家。该阶段以欧盟和IMF推出850亿、780亿欧元的爱尔兰和葡萄牙救助计划而暂时得以好转。11年5月至今：债务危机向核心国家蔓延，并转化为政治危机。意大利、西班牙，甚至法国债务状况开始为市场所担心。希腊和意大利相继发生领导人更替。部分大型金融机构因持有主权债务导致其资产质量受到质疑。09年底-10年5月：希腊危机阶段。关注点集中于希腊巨额的债务水平以及欧盟是否会出手救助，该阶段以欧盟和IMF推出1100亿欧元救助计划而缓解。6第一阶段：希腊引爆欧债危机希腊以旅游业和航运业为支柱产业，受金融危机和全球经济衰退影响严重。2009年10月，希腊政府宣布其当年财政赤字和公共债务占同期GDP的12.7%和113%，远远超出了欧盟规定的水平（分别是3%和60%）。鉴于不断恶化的希腊财政状况，国际三大评级机构于2009年底先后下调希腊主权评级，希腊主权债务危机正式爆发。该阶段以欧盟和IMF推出1100亿欧元救助计划而缓解。穆迪标普惠誉调整日期评级评级展望调整日期评级评级展望调整日期评级评级展望11-07-25Ca负面11-07-27CC负面11-06-01Caa1负面11-05-09B*-负面11-07-13CCC负面11-05-09B1*-负面11-03-29BB-*-负面11-05-20B+*-负面11-05-09B1*-负面11-03-29BB-*-负面11-05-14BB+负面11-05-09B1*-负面11-03-29BB-*-负面11-01-14BB+负面11-05-09B1*-负面11-03-29BB-*-负面11-01-14BB+负面11-03-07B1负面11-03-29BB-*-负面11-01-14BB+负面10-12-16BA1*-负面10-12-02BB+*-负面10-12-21BBB-*-负面10-06-14BA1负面10-04-27BB+负面10-04-09BBB-负面10-04-22A3*-负面10-03-16BBB+正面09-12-08BBB+负面09-12-22A2负面09-12-16BBB+*-负面09-10-22A-负面09-10-29A1*-负面09-12-07A-*-负面选择性违约级别垃圾级别7第二阶段：危机蔓延至边缘国家债务危机开始蔓延至爱尔兰和葡萄牙等其他边缘国家2010年11月21日，爱尔兰正式请求欧盟和IMF提供援助，成在欧债危机中倒下的第二个欧元区成员国，爱尔兰获得850亿欧元资金支持2011年5月5日，欧元区财政同意和IMF一起向葡萄牙提供780亿欧元援助贷款，葡萄牙成为在欧债危机倒下的第三个欧元区成员国葡萄牙和爱尔兰的主权评级快速下降葡萄牙和爱尔兰的主权CDS快速上升8第三阶段：危机蔓延至核心国家债务危机向核心国家蔓延，意大利、西班牙，甚至法国债务状况开始为市场所担心。意大利和西班牙的自身财政状况不佳，以及希腊问题迟迟得不到解决，使市场担忧情绪蔓延至意大利和西班牙。意大利和西班牙的国债收益率不断攀升，均一度突破7%的警戒线。两国5年CDS也大幅攀升意大利和西班牙的5年CDS意大利和西班牙的国债收益率9欧债危机向金融机构蔓延部分大型金融机构因持有主权债务导致其资产质量受到质疑。欧债危机使欧洲国家主权债务的估值出现了较大幅度下跌。部分欧洲大型金融机构因为持有较多欧洲国家主权债务，资产质量及资本充足率等问题开始遭受市场的质疑。部分欧洲金融机构股价出现了大幅的下跌，法国兴业银行股价较年初甚至跌去了近65%！投资者信心丧失甚至导致欧元区一家银行出现了短暂的流动性问题。各国银行业持有GIIPS国家的债权各国银行业市值缩水状况0%20%40%60%80%100%比利时意大利西班牙葡萄牙爱尔兰希腊银行部门市值缩水比例10欧债危机演变为政治搏弈欧债危机过程中，经济危机转化为政治危机，并相互影响、相互纠缠、相互转化。2012年，美国、法国、希腊等58个国家和地区都将进行换届选举，从而给政策制定带来不确定性。持续蔓延的经济金融危机激化了社会矛盾，世界多国出现政治动荡。希腊、意大利相继发生领导人非正常更替。11月，意大利总理宣布有条件辞职11月，希腊总理帕潘德里欧宣布辞职11深层原因：欧元区仅为货币联盟欧元区仅仅是一个货币联盟，没有统一的财政政策，更非一个完美的政治联盟。部分国家不能依靠货币政策刺激经济，只能过度依靠财政政策。发生危机时成员国之间并不存在必须相互救助的义务，成员国以各自利益为基本出发点，导致投资者对欧盟的信心降低，造成危机加剧。2010年欧洲各国债务与GDP比值124.9116.7101.284.68482.982.576.773.970.966.365.658.647.442.839.216.4020406080100120140希腊意大利比利时葡萄牙欧洲平均水平爱尔兰法国德国奥地利马耳他西班牙荷兰塞浦路斯芬兰斯洛文尼亚斯洛伐克卢森堡《马斯特里赫特条约》规定的红线12深层原因：欧元区内高度不平衡欧元区部分国家经济长期缺乏竞争力，欧元区经济状况严重失衡。希腊、爱尔兰等国经济产业单一，主要依靠农业、旅游业并过度依赖房地产。意大利虽然产业多元化，但整体竞争力一直在下降，近十年来平均经济增长率仅为0.6%。德国经济一枝独秀。欧元区GDP存在严重下滑风险劳工市场每况愈下2012年1季度，仅德国小幅增长0.5%，法国停滞不前，意大利、西班牙连续2个季度负增长。4月份欧元区失业率为11%，西班牙最高为24.3%，德国仅为6.8%。13主要内容欧债危机回顾1从重大事件看欧债危机最近进展2欧债危机的影响314欧债危机愈演愈烈德意西国债收益率两大国际原油价格走势欧元兑美元汇率欧洲股市走势欧债危机市场近况风险资产全面下挫15欧债危机最新进展救援方德国法国被救援方葡萄牙意大利希腊西班牙爱尔兰（PIIGS五国）第三方英国16“欧猪五国”深陷泥潭“欧猪五国PIIGS”（Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—爱尔兰、Greece—希腊、Spain—西班牙，合称PIIGS）成为最脆弱的国家，经济不断恶化。“欧猪五国”目前所面临的困境是：既无法通过汇率贬值快速形成对外盈余，又无法轻易重启私营部门借贷，也无法削减赤字振兴经济。“欧猪五国”5年CDS创历史新高，希腊更冲到超25000点高位，目前也在10000点上方。5国主权CDS走势持续上升，显示市场预期的违约风险不断上升欧洲各国GDP排名葡萄牙爱尔兰意大利西班牙17希腊——危机的中心希腊的大选主导了近期欧债危机的发展。是否遵守之前的紧缩协议是否留在欧元区5月26日民调结果新民主党是（但会重新谈判部分条款）是25.6%-27.7%激进左翼联盟否是20.1%-26%泛希腊社会运动党是（但会重新谈判部分条款）是13%-15.5%遵守财政紧缩协议欧盟援助留在欧元区不遵守财政紧缩没有援助退出欧元区不遵守财政紧缩希望得到援助留在欧元区18希腊大选情况：局势尚待进一步明朗北京时间6月18日凌晨，希腊议会选举初步结果公布，支持财政紧缩的新民主党（ND)支持率第一，在总共300席的位置中获得129席，赢得优先组阁权；反对财政紧缩的左派联盟(SYRIZA)支持率第二，获得71席。泛希腊社会主义运动党（PASOK）支持率第三，获得33席。此次选举结果和5月6日的选举结果类似，新民党、左派联盟仍然是第一和第二大党，给市场带来宽慰的是左派联盟最终没有成为第一大党。但新民党和上次选举一样，所获席位没有超过150席，不能单独组阁，仍然需要和其他党派组建联合政府。如各派之间不能达成一致，迅速组建联合政府，那么希腊政局仍将处于一段时间的混乱阶段。6月17日大选结果5月6日大选结果19GREXIT的经济成本预计债务总量（贬值或违约损失）存款挤兑国际贸易扩散效应及长期经济成本希腊债务总头寸Target2失衡负债公共部门2015亿欧元1202亿欧元金融系统崩溃社会动荡直接影响民生取决于政策反应力度私人部门639亿欧元财产贬值损失GREXIT对欧元区可能的影响GREXIT挤提扩散至其他欧猪国家财困国国债价格暴跌欧洲股市全面急挫欧洲经济显著萎缩财政契约名存实亡欧元汇率加速下滑货币联盟解体、主权货币重现希腊退出会怎样？GREXIT成本20间接影响1、间接影响将远大于直接影响2、葡萄牙、爱尔兰等同样接受欧盟救助的国家可能效仿希腊，拒绝财政紧缩，甚至退出欧元区；3、西班牙和意大利的政府、银行业受冲击。西班牙银行业的融资缺口可能高达1450-2800亿欧元，意大利银行业的融资缺口将高达2000-4000亿欧元。当前EFSF/ESM的贷款能力将难以满足融资需求，4、匈牙利等东欧经济体是脆弱一环。西欧银行业为增加资本金而实行去杠杆化过程，已从海外撤回大量资金，这对存在较大经常账户逆差、高度依赖外部资本的东欧经济造成较大冲击。匈牙利等国自2008年以来遭受严重资本外流，货币大幅贬值，经济和金融体系十分脆弱。希腊退出会怎样？法兴业观点直接影响1、对希腊自身：GDP将下降25-50%，新货币对欧元将贬值50%2、对其他欧洲国家：欧洲其他国家公共和私人部门的直接损失将达3600亿欧元，约相当于欧元区GDP的3.8%。欧元兑美元汇率将降低至1.1附近。3、对欧洲银行业：除了希腊银行外，欧洲其他银行的RWA下降20bp。直接影响法国兴业银行对希腊退出可能产生的各方面影响进行了全面的分析，观点简介如下：21Scenario1:紧缩协定经修正后继续有效，希腊留在欧元区Scenario2:反对紧缩协定的政党上台并拒不执行之前的紧缩协定，希腊援助断绝并退出欧元区ECB重启SMP或LTRO3，承诺提供无限支持建立存款保险制度，防止可能的挤兑和扩散重申希腊问题是个案、增强市场信心救助欧元区银行业并为其提供流动性支持……对经济的影响取决于政策力度和反应快慢希腊退出会怎样？应对措施•更好的支持经济增长的方案•更长期、稳固的实施框架重新谈判部分紧缩协定•欧洲债券、EIB、结构性基金•ECB降息、存款保险制度解决欧洲经济增长问题的策略•财政纪律•区内财政转移机制与货币联盟相匹配的财政联盟22西班牙：面临主权债务和银行危机的双重压力西班牙是欧元区第四大经济体，第四大债务国（2011年）西班牙的其财政赤字占GDP比例接近10%，仅次于希腊和爱尔兰西班牙的银行业状况在欧元区核心国家中也最为脆弱，其银行资本充足率不足10%，仅高于希腊和葡萄牙欧洲各国财政赤字占GDP比重（%）欧洲各国银行资本充足率（%）23西班牙接受救助资金对银行业重组西班牙房地产市场远远未见底。截至2011年第四季度，西班牙房价较危机前高点回落21.7%，且呈现加速下跌趋势。部分投行预计，西班牙房价调整依然不充分，西班牙房价最终跌幅将达40%。截至2012年1月，经济衰退和房价下跌使西班牙银行业不良资