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CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT主讲：付鹏银河期货首席宏观经济顾问CCTV2特约财经评论员；和讯投资顾问委员会委员原中国中期研究院首席宏观策略顾问；原英国伦敦所罗门金融集团全球宏观策略对冲型基金策略经理旅居英国10年，毕业于英国雷丁大学ISMA国际证券投资银行专业；新华社财经特约嘉宾，中经频道，CCTV9，CCTV2财经特约评论员，CCTV证券咨询频道特约财经评论，BTV天下财经特约评论，中央人民广播电台特约财经评论员，《期货日报》《中国商报》《北京青年报》《经济观察报》《中国黄金报》《证券时报》《中国证券报》特约评论嘉宾；凤凰网，和讯网，金融界特约评论嘉宾。CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT1950年5月9日提出欧洲国家煤和钢的资源供应共同规划；确立了创立“欧洲联邦”的战略目标。1951年5月欧洲煤钢共同体（ECSC）成立。1952年5月27日签署《欧洲防御联盟条约》，该条约在法国未得通过。1957年3月25日签订了《欧洲经济共同体条约》和《欧洲原子能共同体条约》，统称为《罗马条约》。1958年1月1日欧洲经济共同体正式成立。1959年1月1日首次降低关税10%。1962年1月30日共同农业政策生效。1967年7月1日欧洲煤钢联营、欧洲经济共同体和欧洲原子能委员会合为一体。欧元区历史大事件二战后的钢铁联盟一体化进程-经济联盟-货币联盟-财政联盟-货币联盟CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT1968年7月1日关税同盟生效，取消了欧盟内部工业产品流通关税，制定了共同对外关税税则。1968年7月29日欧盟内部劳务自由流通。1972年3月创立“洞中之蛇”汇率制度，使各国货币浮动幅度降至2.25%。1973年1月丹麦、英国和爱尔兰加入欧洲经济共同体，使共同体扩为9国。1975年2月28日签署洛美公约，同44个非洲、加勒比和太平洋国家建立联系。1978年4月3日同中国签署《贸易协定》。1978年欧洲煤钢联营、欧洲经济共同体和欧洲原子能委员会合为欧洲共体（EC）。1979年3月13日埃居体系取代货币蛇型浮动体系；欧洲货币单位（埃居）成为欧洲记账单位。欧元区历史大事件二战后的钢铁联盟一体化进程-经济联盟-货币联盟-财政联盟-货币联盟CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT1981年1月1日希腊加入欧共体。1986年1月1日西班牙和葡萄牙加入欧共体。1986年2月签署《单一欧洲法案》。1987年7月1日《单一欧洲法案》生效，规定在欧洲委员会中实行投票加权的表决规则，不再实行全体一致原则。1990年7月1日资本流动自由化，经济货币联盟第一阶段开始实施。1992年2月7日签订《马斯特里赫特条约》1993年1月1日欧共体实现单一大市场。1993年11月1日《马约》正式生效，欧共体改称欧洲联盟（EU）。1994年1月1日经济货币联盟第二阶段开始实施；欧洲货币局建立。1995年1月1日奥地利、瑞典和芬兰加入欧盟。1995年12月确定欧洲单一货币第三阶段于1999年1月1日开始启动。货币的名称为“欧元”（EURO）。欧元区历史大事件二战后的钢铁联盟一体化进程-经济联盟-货币联盟-财政联盟-货币联盟CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT1997年6月签署稳定与增长公约、第二汇率机制。1998年6月欧洲中央银行成立。1999年1月欧元诞生2000年1月15日准备接受保加利亚、罗马尼亚、斯洛文尼亚、拉脱维亚、立陶宛和马耳他等国加入欧盟。2001年1月2日希腊成为欧元区的第12个成员国。2002年1月1日欧元开始流通。2002年12月13日欧盟哥本哈根会议决定在2004年5月1日前，接受波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、拉脱维亚、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、塞浦路斯、立陶宛和马耳他等十国为欧盟的正式成员国。欧元区历史大事件二战后的钢铁联盟一体化进程-经济联盟-货币联盟-财政联盟-货币联盟CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT石油美元（Petro-dollar）石油美元的历史并不长，它是70年代中期石油提价后出现的一种金融力量，是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。石油美元是一种流动性的资金，大量投放在欧洲货币市场，成为欧洲美元的组成部分。石油美元CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT欧盟区东扩东西欧经济失衡资本引导国债持有购买资产价格差异化劳动力差异化经济发展差异化欧元区资本流动下创造的失衡关系资产价格不同资本驱动引动劳动力优势不同生产要素流动无障碍CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT欧元的崛起挑战了美元国际储备货币地位20世纪80年代之后美国经济进入缓慢增长时期；欧盟框架逐渐成熟；欧元区经济逐渐超过美国，挑战美元国际储备货币地位。世界多级格局形成。•欧元体制设计上的先天缺陷欧洲危机是否会导致未来欧元游离于未来世界经济格局的边缘？CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT•欧元错误的挑战了美元的霸权地位•欧洲危机的实质不是要打击欧洲经济欧洲危机的实质是要打击欧元的信用CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT欧债危机到底是怎么回事？欧洲国家“凯恩斯综合症”集中发作欧盟一体化进程中的失衡关系统一的货币但没有统一财政，终难逃此劫凯恩斯综合症欧洲债务危机是西方国家对凯恩斯主义经济政策长期误读和滥用的恶果；以扩大政府支出来刺激经济的凯恩斯主义经济政策本来是凯恩斯为应对30年代的大萧条提出的一条应对之策；政府财政收入支出举债•举债成本•债务评级•债务偿付•宏观经济形势恶化•内部结构快速失衡•财务隐匿‘造假’发行新债偿还旧债赤字财政社会福利保障民主选举CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT为什么是欧洲？欧洲比别的国家宏观经济更为脆弱有三个原因：其一，政府支出结构不合理。政府举债却没有把钱花在生产性支出上，而是用来社会福利待遇上‘过度’，加剧了政府的财政负担。其二，人口老龄化。养老金支出达到公共支出的70%。其三，税收大规模流失。跨国公司发展，利用不同国家之间的税收差异避税。欧债危机到底是怎么回事？欧洲国家“凯恩斯综合症”集中发作欧盟一体化进程中的失衡关系统一的货币但没有统一财政，终难逃此劫CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT欧债危机到底是怎么回事？欧洲国家“凯恩斯综合症”集中发作欧盟一体化进程中的失衡关系统一的货币但没有统一财政，终难逃此劫2008年金融危机：各国政府大量资金救助银行同时，大举减税增加开支等财政措施刺激经济为什么是希腊？希腊比别的国家宏观经济更为脆弱；服务贸易占希腊出口总额的比重是70%以上；外贸出口对GDP的贡献率达到了35%以上；航运业和旅游业是希腊的两大支柱产业，旅游业占到希腊国民生产总值的15%2010年希腊失衡的开始：希腊的经济结构彻底的暴露出来CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT要命的评级机构债务的基础是信用信用如何衡量？现代金融系统的命脉-信用体系掌握这一命门的是评级机构中国大公国际信用的好坏融资的成本融资的渠道融资的难易CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT债务循环系统的坏死-融资成本飞升！债务循环系统是维持整个债务系统不崩盘的第一步拆东墙补西墙当成本上升到一定水平的时候链条无法维持降低债务融资成本的关键是：担保！债务的货币化除了债务成本上升以外，也会触发金融机构流动性风险的出现CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT评级机构-危机的火上浇油！95年英国巴林银行破产-美国银行评级97年亚洲金融危机次贷危机评级机构只是匆忙应对降级过激加剧危机破坏性评级的威力作为债券市场的重要服务性机构，评级机构的主要作用是警示风险，但他们往往对风险视而不见，反而成为金融危机的始作俑者。在近几年发生的多次危机中评级机构多次扮演了落井下石的角色。大公国际！CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出德意志银行2011年流入了677亿欧元CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出英国银行2011年流入了1700多亿欧元汇丰路易德巴克莱渣打苏皇CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出丹麦银行也成为了避险天堂CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出法国银行的风险敞口其实比德国要大很多农业信托法兴法国巴黎银行法国银行的风险敞口其实比德国要大很多CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出西班牙的银行问题相对于其他国家来说还算好一些CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT危机蔓延欧洲银行资本流出风险国大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出希腊银行资本流出的更加赤裸裸CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT德国在解决欧洲问题上的考虑中国的战国时代德国对于利弊之间的权衡德国的底线在哪里？如果德国直接掏钱救助欧洲：1，德国的财务成本会很高，助涨了这些‘不守纪律’的国家的道德风险；2，丧失了推进欧洲一体化改革的机会，对例如意大利，希腊，西班牙等国家的改革要利用好此次机会；3，德国出手后，市场对于债务的关注点转移到美国，欧元价格直接兑美元大幅度升值，这损害了德国利益也损害了欧元区的利益；如果欧元区崩盘：1，德国见死不救，德国作为欧元区的核心大国，政治代价太高；2，德国从欧元区退出来，德国货币启动马克，在短期内对美元升值将会达到30%-50%，这对德国出口的打击巨大；3，德国不救，最终导致的是例如法国，意大利等国对其实行贸易保护措施；在严谨的德国人面前，欧债危机的底线就是不到关键时刻，依旧以推动改革为主要目标CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT欧洲问题上的根本解决方案中国的战国时代德国对于利弊之间的权衡德国的底线在哪里？未来欧债危机可能的四种结局：1，第一种结局：欧元区建立统一的财政货币政策，使得欧债危机得到彻底解决；欧元区统一债券：欧元区17过共同担保-停发各国债券（主权税收权）-共同担保为部分重要债务国融资-设立拥有更大权利的欧元区中央财政机构2，第二种结局：欧洲领导人同意扩容救助基金，通过通货膨胀缓解欧债危机；欧洲央行发钞充当最后借款人-违背欧洲央行把保持比值稳定作为货币政策为目标3，第三种结局：希腊退出葡萄牙西班牙随后，欧洲央行被迫大局买入债券救助，随后德国等财政强国失去信心退出欧洲区使用自身的货币；4，第四种结局：欧元区强化纪律将希腊剔除欧元区，同时对西班牙和葡萄牙救助，同时要求西班牙和葡萄牙遵守救助附加条款。德国：救人的同时也是救助自己！有条件性的救助是德国的底线！利用救助施加的附加条件来推进欧元区改革进步！CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBT一切危机到最后都是银行危机！大量资本快速流向德国以及北欧英国等地大量问题国家银行资本快速流出法国银行的风险敞口其实比德国要大很多金融机构有毒资产其他资产其他融资渠道和途径VAR杠杆意大利债券西班牙债券希腊债券次级债迪拜世界中央银行拆借机构之间拆借货币互换利率互换头寸互换掉期CRISISTHEEUROPEANSOVEREIGND