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小组成员：XXXXXXXXXXXXLOGO欧元孕育历程•1979年3月13日：在法国总统吉斯卡尔·德斯但与德国总理施密特的创意下，欧洲货币体系（EMS）宣告诞生。•1992年2月7日：《马斯特里赫特条约》签署。•1992年9月：首次欧盟货币危机，英镑与里拉分别退出欧洲货币体系。•1998年5月2～3日：欧盟特别首脑会议确定了1999年1月1日进入欧元体系的国家名单，公布欧元与各国货币的兑换比•自1999年1月1日零时起，欧元引入无形货币（旅行支票，电子支付，银行业等）领域；2002年1月1日，新的欧元纸币和欧元硬币启用，称为欧元区国家的法定货币。最痛苦的事——国家还在呢，钱没了！判断一国是否破产•第一，一国的外汇储备是否足以满足其当前的付款需求？•第二，一国是否是一个结构性净进口国？•第三，一国的外债是否具有持续性？•第四，一国的国债债务状况是否健康？主权债务主权债务是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。历史上出现比较有影响的主权债务违约案例有：20世纪90年代阿根廷主权债务事件2009年11月发生的迪拜主权债务违约事件。危机开端去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。•2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。•2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债•2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”•2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。评级公司的阴谋与阳谋标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司，是当前世界上三大鼎鼎有名的国际评级机构，通常被视为“金融市场看门人”。除了惠誉在纽约和伦敦都设有总部、并有着欧资背景外，其余两家皆为纯粹的美国公司。评信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。危机发展欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。•2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级•2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%•2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅空头头寸（bearcovering/ShortPosition）空头头寸是指一种因预料价格会下跌而卖出或使卖出大于买入的头寸。空头头寸可以通过买入等额的金融工具而平仓。危机蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。•2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%•2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录•2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元危机升级希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。•2010年4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助•2010年5月3日德内阁批224亿欧元援希计划•2010年5月10日欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊•1.公共赤字占国内生产总值（ＧＤＰ）的比重不得突破３％的上限•2.公共债务占ＧＤＰ的比例不能超过６０％•3.中期预算应实现平衡如果违规，成员国将受到警告、限期改正甚至罚款等处罚。欧元区加入标准——1997年《稳定与增长公约》返回导航2000年希腊是欧洲通胀率最高的国家之一预算赤字为GDP的5.3%预算赤字、负债率均不符合《马斯特里赫特》条约的规定。3%60%高盛帮助希腊发行一笔融资100亿美元期限十五年的债券，希腊可以收回74（100/1.35=74）亿欧元。高盛把汇率调整一下，所以就变成84（100/1.25=84）亿欧元，刚好多出十亿欧元，这十亿欧元现金本质上等于是高盛借给希腊的，并且希腊的财务报表不显示出来，希腊凭借这十亿欧元冲销债务，使得政赤字只占GDP的1.5%，因此2001年希腊光荣进入欧盟。当时的汇率1Euro=1.35USB高盛将汇率调整1Euro=1.25USB高盛心理非常清楚知道这笔钱可能收不回来，怎么办？就找到德国人购买刚好十亿欧元保险（CDS），保险期限二十年，到时只要希腊还不了钱，就由德国人来还。高盛知道希腊必然出事，并通过保险把德国拉进来，一切布置妥当就等着金融海啸爆发。CDS市场是信用违约互换市场。CDS是一种合同，全称creditdefaultswaps，意思是信用违约合同。CDS是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年首创。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险。企业A银行B金融公司C借款买保险按期支付费用不支付违约支付损失对于希腊这个地中海俱乐部国家，加入欧元区后，他们的政府企业仿佛有了靠山，趁着全球低息的大环境，大举借贷刺激楼市、大量消费，经济因此出现空前的繁荣，导致工资提高，债务与财政赤字提高，但支持经济发展的工作效率却没有提高，此外希腊偷逃税现象严重政府每年因偷逃税损失的欧元接近100亿欧元，危机种子已经萌发。希腊的支柱产业旅游业和航运业受到严重冲击，早已捉襟见肘的希腊财政难在维持。为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面大肆“唱衰”希腊支付能力(包括动用力量将希腊信誉等级降低、传出希腊破产谣言等)，另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场的恐慌而跟进。欧元在10天内跌了10%。从近两个月看跌幅达15%。欧元一跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱点”葡萄牙、西班牙等也立即出现融资困难。于是希腊和欧元区的CDS开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。今天希腊国债的CDS居然涨到428点，甚至超过处于半战争状态的黎巴嫩(255点)。这是闻所未闻的。希腊宣布采取财政紧缩政策包括：调高增值税、削减公务员福利、提高退休年龄以削减财政赤字。在经济复苏势头十分脆弱的情况下，采取财政紧缩政策是一把双刃剑，为政府节约开支的同时必然导致更严重的经济下滑和通缩风险总结：希腊主权债务危机的原因1近期以及浅层原因（1）金融危机的后续影响（2）高盛通过金融衍生品掩盖希腊的债务，使其符合《马斯特里赫条约》，帮助其加入欧元区。2长期及深层次原因（1）多年来，在欧洲盛行的“高工资、高福利”的社会经济发展模式（2）由于欧元是一种超主权货币，国家在进行宏观调控的时候，不能同时运用货币政策与财政政策。欧元区内部积弊一、宏观结构发展失衡，欧洲各国竞争力差距拉大。二、融资成本低，成员国靠大量发债券融资促进本国经济增长。三、欧元设计缺陷，财政政策货币政策二元制矛盾。四、欧洲内部债务债权关系，错综复杂。一、宏观结构发展失衡，欧洲各国竞争力差距拉大。根据欧盟委员会最新报告,德国是欧盟几个大国中唯一竞争力出现上升的国家,与之相比,包括欧罗区三个大国法国、意大利和西班牙,以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化的情况。二、融资成本低，成员国靠大量发债券融资促进本国经济增长。欧盟监管不严，为各国走向赤字发展道路，提供便利。不同于新兴市场国家，欧洲发达国家讲解带来的相当一大笔资金，用于刺激本国消费，维持高水平生活，而不是投资于实体经济的发展。三、欧元设计缺陷，财政政策货币政策二元制矛盾作为为宏观经济保驾护航的两大政策，货币政策和财政政策必须相互协调才能发挥最大效应。当前，欧元区的货币政策和财政政策设计机制为：欧洲央行执行统一的货币政策，财政政策执行和国债的发行由各国自行做主，并不统一，而欧盟也仅仅是规定加入欧元的各国财政赤字占GDP的比例必须低于3％的底线，其目的在于确保各国国债具有欧元的担保功能，维护欧元的价值稳定。一种成熟完善的货币体系需要央行和财政部两者共同保驾护航。——索罗斯四、欧洲内部债务债权关系，错综复杂。交织成一团的债权债务关系，使得单一国家的违约扩展成成系统性的风险。据了解希腊的外部债权人中欧洲国家展多数。葡萄牙对希腊的风险敞口为100亿欧元葡萄牙对西班牙欠债80亿欧元西班牙对德国、法国、英国欠债数千亿欧元返回导航已采取的措施（短期应对措施）财政政策货币政策外来援助EUdebtcrisis一、财政紧缩措施减少政府支出增加税收出售国有资产BS=ty-(G+Tr）希腊：承诺未来三年内削减财政预算300亿欧元，同时冻结公务员2年工资、减少公务员福利待遇和大幅提高消费税率等。政府还保证2014年将财政赤字率从2009年的13.6％，降至欧盟规定的3％以内。葡萄牙：增税减薪，计划将财政赤字率从在2011年底前减至4.6％，2013年达到3％。西班牙：未来三年内削减500亿欧元，财政赤字率由2009年的11.2％下降至2013年的3％。英国：内阁成员已同意减薪5％。计划今年削减60亿英镑公共开支。EUdebtcrisis一、财政紧缩措施阻力与弊端民众的反对导致内需不足，投资减少。引发欧洲经济复苏放缓增加通缩风险多数专家认为，当前欧洲经济复苏脆弱，增长乏力。此时出台紧缩政策是“最差的时机”，但也是欧盟和欧元区国家面对债务危机和欧元危机不得不作出的选择。希腊的老百姓即使在国家濒临破产，也不愿意降低过去的福利待遇。按中国的话说，没钱也要过原来的好日子。政府提出的紧缩计划，老百姓根本不买账，动辄以罢工威胁希腊政府，你不满足我们保持幸福生活的要求，我们就要你下台。在“霸道”的民意面前，希腊政府只好向国外举债。——网友评•欧洲超过八个国家，9月29日接连爆发反对财政紧缩政策的罢工示威浪潮。工人抗议政府紧缩开支，削减预算的政策，期间，有罢工工人与警方发生冲突。•在西班牙巴塞罗那，大批示威者与警方爆发混战，警方发射橡皮弹躯散人群。有工人用垃圾桶阻塞道路，并焚烧警车。警员在现场设置金属路障，同时派直昇机增援。至少有四人在冲突中被捕。到了晚上，市内多处仍有陷于一片混乱，滋事分子到处焚烧杂物，消防人员四出灭火。市区仍有大量警车戒备。•另外，罢工迫使大量国际航班取消，不少乘客滞留机场。高铁也大部分停运。西班牙的罢工行动从周二晚展开，据统计，罢工人数达到1千万。欧盟八国民众发起大罢工抗议政府紧缩政策•另外，在希腊，比利时，意大利，葡萄牙，立陶宛，爱尔兰、拉脱维亚等国家也爆发了不同规模的示威活动。•在欧盟总部所在地，比利时首都布鲁塞尔，预计游行人数将达到10万人。在希腊，由於巴士，电车，火车，以及地铁工人拒绝上班。导致雅典交通瘫痪，医生也拒绝24小时轮班，另外市场产品供应出现严重短缺，码头上的集装箱堆积如山。•欧洲工会联合会表示，金融危机迄今已经造成2300万欧洲人失业，欧盟政府的进一步紧缩计划将导致更多人失业。欧盟八国民众发起大罢工抗议政府紧缩政策EUdebtcrisis二、货币政策•货币贬值•降息•增发货币•央行购买国债•货币贬值：财政政策紧缩可能引发欧洲经济复苏放缓，从本质上决定了欧元贬值的趋势，同时，欧洲银行的货币宽松政策也是促进欧元走弱。货币贬值有利于出口复苏，减少经常项目逆差。•降息：宽松的货币政策能进一步缓解银行债务的困境。美联储在金融危机中基准利率将至0-0.25%对金融系统的稳定起了重要作用。低利率也缓解企业利率负担，促进实体经济的复苏。•北京时间5月7日晚间，欧洲央行宣布降息25个基点至1%，英国央行决定将基准利率维持在0.5%的历史低点不变。•增发货币•在货币政策统一、财政政策不统一的背景下，一国出现财政赤字，除了征税和借债以外别无它途。所以，希腊实际上缺乏财政赤字的弥补手段。倘若退出欧元区，希腊作为一个主权国家，还可以发行货币，用通货膨胀