有色金属铜行业研究报告

12018-3-14有色金属（铜）行业研究报告李昌浩2报告摘要有色金属（铜）行业简介：铜具有延展性好、导热性和导电性高的特点，因此被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域。铜同时具有工业属性（重要的工业原材料）和金融属性（价格与美元走势、通胀预期等经济因素有较强联动性）。有色金属（铜）历史变迁：从需求面来看，80-90年代，铜需求由以日美为代表的西方国家主导，在2000年尤其是2008年以后铜需求都是由中国主导。从价格面来看，铜的供需面决定了铜价的中长期走势，而金融属性对铜价短期波动影响较大。如果工业属性与金融属性共振，那么铜价往往暴涨暴跌；如果工业属性与金融属性相背离，铜价往往根据供需面情况震荡上行或下行。从库存面来看，库存变化由于具有及时性，对预测铜价变化趋势意义更大，因此可以作为判断行业供求关系的重要指标，当库存发生趋势性变化的时候，往往预示着未来行业供求关系可能发生转变，铜价也会随之波动。有色金属（铜）政策面：报告从行业规划、法规条例、准入门槛/标准以及进出口关税政策四个维度出发梳理了有色金属（铜）行业的相关政策。需要注意的是，国内整体政策鼓励高端铜制品、再生铜制品发展，鼓励整个铜行业走环境友好、节能减排的可持续发展道路；此外，铜交易涉及国家较多，在关注国内政策的同时，也需要关注对手方所处国家的相关政策。有色金属（铜）产业链：铜产业链包含了矿山开采、铜矿冶炼、终端消费的三个节点。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。中游主要3是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜。最后，铜材作为产品进入消费终端，其中最主要的终端是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。上游矿山开采：储量方面，2016年全球铜矿总储量为560亿吨，铜全球储量长期看充足。市场集中度方面，南方铜业、第一量子、必和必拓、自由港麦克米伦铜金等前十大铜业公司已掌握了全球约九成的铜矿储量。铜精矿供给趋势方面，首先全球有约一半铜矿山矿龄超过50年，随着开采持续品位逐步下降（从1990年的1.6%下降到0.9%左右），其次2018年-2020年新增及扩产项目增速趋缓，最后随着美国渐次加息逐步行进，叠加预期通胀抬头因素，铜矿成本曲线有望上移，上述因素的共同作用使得2018-2020年上游铜精矿供给吃紧。中游铜矿冶炼：从市场集中度来看，铜矿冶炼市场集中度较高，世界十大铜企拥有的冶炼产能占全世界将近50%。从铜矿冶炼新增产能来看，2018年上半年冶炼产能进入投产高峰，冶炼端产能过剩或扩大。从冶炼费变化趋势来看，2016年后铜冶炼加工费趋势性下滑，进一步确认了铜精矿的紧张。从再生铜供应来看，2017年7月国务院印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，国内禁止废铜进口料将对全球铜供应带来明显的边际抽紧。下游铜终端消费：从宏观层面来看，全球经济回暖促使通胀抬头，铜作为工业金属中金融属性最强的品种，通胀水平上升有助于铜价上涨。从微观层面来看，在可预见的未来几年中，来自电力电缆行业、建筑行业、交通运输行业、家用电器行业等传统行业的需求，以及新能源汽车、充电桩等新兴领域的需求将对铜价上升通道形成有力支撑，六大需求增量支撑铜价易涨难跌。4报告目录报告摘要.................................................................2一、报告分析框架.........................................................7二、有色金属（铜）行业简介...............................................7（一）有色金属（铜）概念...............................................7（二）有色金属（铜）消费、价格与库存变迁...............................81.铜的需求变迁——由西方到亚洲......................................82.铜的价格变迁——供需定长期、金融定短期...........................103.铜的库存变迁——判断供需面变化的领先指标.........................12（三）有色金属（铜）开采与冶炼工艺....................................13（四）有色金属（铜）应用领域广泛......................................15三、有色金属（铜）行业政策梳理..........................................16（一）规划文件........................................................16（二）法规条例........................................................16（三）准入门槛与标准..................................................17（四）进出口与关税政策................................................18四、有色金属（铜）行业产业链分析........................................19（一）上游矿山开采：南美储量占比最大，未来三年全球铜精矿供给增长放缓..201.资源储量：南美占据半壁，智利接近三成.............................202.巨头强者恒强：市场集中度CR10超90%...............................213.铜精矿供给：未来三年产量增速放缓.................................22（二）中游铜矿冶炼：冶炼费下调，产能呈现相对过剩......................261.铜矿冶炼市场：集中度较高.........................................262.铜矿冶炼新增产能：进入投产高峰，冶炼端产能过剩或扩大.............273.再生铜新增产能：受政策影响产能缩减...............................284.铜冶炼加工费：铜精矿-精炼铜供需风向标............................30（三）下游铜终端消费：宏观通胀基础+微观增量需求加强铜价确定性.........3151.宏观因素：通胀预期支持铜价持续向上................................312微观因素：六大需求支撑铜价易涨难跌................................34五.后市展望：全球铜市场或已步入2-3年的景气周期.......................41六.风险提示............................................................41图片目录：图表1：全球80年代各国精炼铜消费情况（单位：吨）..................................9图表2：全球90年代各国精炼铜消费情况（单位：吨）..................................9图表3：全球各国2000年以后精炼铜消费情况（单位：吨）.........................9图表4：铜价格第一阶段历史回顾（1986-2001）.............................................10图表5：铜价格第一阶段历史回顾（2002-2014）.............................................10图表6：铜价格周期变化一览....................................................................................11图表7：美元指数变化与铜价大多数时候负相关................................................11图表8：库存与铜价关系.............................................................................................13图表9：火法铜生产工艺.............................................................................................14图表10：湿法铜生产工艺...........................................................................................14图表11：铜应用领域....................................................................................................16图表12：有色金属（铜）产业链.............................................................................19图表13：2016年全球铜资源储量层次...................................................................20图表14：2016年全球已探明铜储量集中在南美洲国家..................................21图表15：2007-2016年铜矿储量集中度逐渐提高..............................................21图表16：2018~2021年重要铜企资本支出维持低位.........................................23图表17：2018～2020年铜精矿新增供给预测.....................................................23图表18：2018-2020年新项目品位高低分化......................................................25图表19：2018～2020年全球铜精矿供给..............................................................26图表20：2017年世界前十大铜企冶炼产量分布.................................................26图表21：2005~2016年中国废铜进口量................................................................29图表22：铜价与冶炼费用成反向趋势....................................................................30图表23：有色相关主要行业PPI涨幅.....................................................................31图表24：PPI及CPI同比增速....................................................................................32图