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第页（第四部分财务成本管理）专题五项目投资决策一、案例分析题1、公司拟投资一个项目，需要一次性投入20万元，全部是固定资产投资，没有建设期，投产后年均收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值。所得税税率为30%。1、计算年现金净流量、静态投资回收期、会计报酬率指标。2、请简述投资回收期指标的优缺点。3、请简述会计报酬率指标的优缺点。2、某企业为免税企业，计划进行某项投资活动，有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下：（1）甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，营运资本投资50万，全部资金于建设起点一次投入，初始期为0，经营期为5年，到期净残值收入5万，预计投产后年营业收入（不含增值税，下同）90万，不包含财务费用年总成本费用60万元。（2）乙方案原始投资额200万，其中固定资产投资120万，营运资本投资80万。初始期2年，经营期为5年，固定资产投资于初始期起点投入，营运资本投资于初始期结束时投入，固定资产净残值收入8万，项目投产后，年营业收入170万，年付现成本80万。全部流动资金于终结点收回。已知：（P/F，10%，2）＝0.8264；（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/F，10%，7）＝0.5132；（P/F，10%，10）＝0.3855；（P/F，10%，14）＝0.2633；（P/F，10%，15）＝0.2394；（P/F，10%，20）＝0.1486；（P/F，10%，21）＝0.1351；（P/F，10%，25）＝0.0923；（P/F，10%，28）＝0.0693；（P/F，10%，30）＝0.0573；（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/A，10%，7）＝4.8684。1、计算甲、乙方案各年的净现金流量。2、计算甲、乙方案包括初始期的静态回收期。3、该企业所在行业的基准折现率为10%，计算甲、乙方案的净现值。4、计算甲、乙两方案净现值的等额年金，并比较两方案的优劣。5、利用共同年限法比较两方案的优劣。3、甲公司现在正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：（1）如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元（假定第5年年末该产品停产）。财务部门估计每年固定成本为6万元（不含折旧费），变动成本为20元／盒。另，新设备投产会导致经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。（2）新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元／盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5.2万元。（3）甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。假定经营现金流入在每年年末取得。（4）甲公司上年的利润留存为60万元，年末的股东权益为2300万元，预计今年以及以后各年保持上年的财务政策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为10元，预计下一期股利为每股0.832元。已知：（P／F，9%，5）＝0.6499；（P／A，9%，4）＝3.2397。1、根据资料（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率；2、计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额；3、计算新产品投资的净现值；4、如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金净流量（不包括回收额）的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值（假设各个因素之间独立变动）。5、计算每年税后营业现金净流量的敏感系数。第页4、A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的营运资本投资。A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.9，资产负债率为50%，投资后仍维持该目标结构；B公司的贝塔系数为1.149，资产负债率为30%。A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为10%。无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。假设所得税税率为20%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的20%计算的所得税抵免。1、计算评价该项目使用的折现率。2、计算项目的净现值。已知：（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/A，10%，5）＝3.7908。5、甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的可行性报告，为此，公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。TMN项目的有关资料如下：（1）寿命期：6年。（2）设备工程：预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，不允许出售或出租。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2011年6月底支付，第二次装修费在2014年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。（4）营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为100万元，目前市场价值为50万元（假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入的现金350万元。（5）收入与成本：TMN项目预计2011年6月底投产。每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。（6）预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%。（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。（8）公司所得税税率为30%。（9）当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。1、计算项目资本成本；2、计算项目的初始投资（零时点现金流出）；3、计算项目投产后各年的净现金流量；4、运用净现值方法评价项目可行性。已知：（P/F，15%，1）＝0.8696；（P/F，15%，2）＝0.7561；（P/F，15%，3）＝0.6575；（P/F，15%，4）＝0.5718；（P/F，15%，5）＝0.4972；（P/F，15%，6）＝0.4323。答案部分第页一、案例分析题1、【正确答案】年折旧＝200000/10=20000（元）（0.5分）年现金净流量＝（96000－26000）×（1－30%）＋20000×30%＝55000（元）（0.5分）静态投资回收期＝200000÷55000＝3.64（年）（0.5分）会计报酬率＝（55000－20000）÷200000×100%＝17.5%（0.5分）【该题针对“独立项目的评价方法——辅助方法”知识点进行考核】【正确答案】回收期法的优点：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。（2分）缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。（2分）【该题针对“独立项目的评价方法——辅助方法”知识点进行考核】【正确答案】会计报酬率的优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。（2分）缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。（2分）【该题针对“独立项目的评价方法——辅助方法”知识点进行考核】2、【正确答案】①甲方案各年的净现金流量折旧＝（100－5）/5＝19（万元）NCF0＝－150（万元）（0.5分）NCF1～4＝（90－60）＋19＝49（万元）（0.5分）NCF5＝49＋50＋5＝104（万元）（0.5分）②乙方案各年的净现金流量NCF0＝－120（万元）（0.5分）NCF1＝0（万元）（0.5分）NCF2＝－80（万元）（0.5分）第页NCF3～6＝170－80＝90（万元）（0.5分）NCF7＝90＋80＋8＝178（万元）（0.5分）【该题针对“互斥项目的决策”知识点进行考核】【正确答案】①甲方案包括初始期的静态投资回收期＝150/49＝3.06（年）（0.5分）②乙方案不包括初始期的静态回收期＝200/90＝2.22（年）乙方案包括建设期的静态投资回收期＝2＋2.22＝4.22（年）（0.5分）【该题针对“互斥项目的决策”知识点进行考核】【正确答案】①甲方案的净现值＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150＝69.90（万元）（1分）②乙方案的净现值＝90×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋178×（P/F，10%，7）－80×（P/F，10%，2）－120＝141.00（万元）（1分）【该题针对“互斥项目的决策”知识点进行考核】【正确答案】①甲方案净现值的等额年金＝69.90/（P/A，10%，5）＝18.44（万元）（1分）②乙方案净现值的等额年金＝141.00/（P/A，10%，7）＝28.96（万元）（1分）因为乙方案净现值的等额年金大，所以乙方案优于甲方案。（1分）【该题针对“互斥项目的决策”知识点进行考核】【正确答案】两方案寿命期的最小公倍数为35年。①甲方案调整后的净现值＝69.90＋69.90×（P/F，10%，5）＋69.90×（P/F，10%，10）＋69.90×（P/F，10%，15）＋69.90×（P/F，10%，20）＋69.90×（P/F，10%，25）＋69.90×（P/F，10%，30）＝177.83（万元）（2分）②乙方案调整后的净现值＝141.00＋141.00×（P/F，10%，7）＋141.00×（P/F，10%，14）＋141.00×（P/F，10%，21）＋141.00×（P/F，10%，28）＝279.31（万元）（2分）因为乙方案调整后的净现值大，所以乙方案优于甲方案。（1分）【该题针对“互斥项目的决策”知识点进行考核】3、第页【正确答案】可持续增长率＝60／（2300－60）×100%＝2.68%权益资本成本：0.832／10＋2.68%＝11%（2分）加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%所以适用折现率为9%（2分）【答案解析】按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率＝本期收益留存／（期末股东权益－本期收益留存）；另外，在可持续增长的情况下，可持续