搜索
第七讲货币危机防范政策和理论2019/9/4扬州大学经济学院2第七讲货币危机防范政策和理论第一节货币危机概述第二节货币危机的解决方案第三节货币危机理论2019/9/4扬州大学经济学院3第一节货币危机概述一、货币危机的含义二、货币投机导致危机的机制三、货币投机对象和投机效应的扩散2019/9/4扬州大学经济学院4一、货币危机的含义2019/9/4扬州大学经济学院5（一）广义一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15％～20％）时，就可以称之为货币危机。2019/9/4扬州大学经济学院6（二）狭义指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。2019/9/4扬州大学经济学院7（三）货币危机与金融危机的区别货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；金融危机（FinancialCrisis）的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。2019/9/4扬州大学经济学院8(四)金融危机金德尔伯格说：“金融危机就像美女一样，虽然难于定义，但当她一出现，人们马上就会识别出来。”金融危机:是全部或大部分金融指标—短期利率、资产价格、汇率和金融机构倒闭数—超出社会经济体系承受能力的急剧变化。2019/9/4扬州大学经济学院9金融危机的种类货币危机：是指人们丧失了对一国货币的信心，大量抛售该国货币，从而导致该国货币的汇率在短时间内急剧贬值的情形。例如，1994年墨西哥比索与美元的汇率和1997年泰国铢兑美元的汇率骤然下跌，都属于典型的货币危机。2019/9/4扬州大学经济学院10金融危机的种类银行危机：是指由于某些原因人们丧失对银行的信心，从而大量挤提存款，银行系统的流动性严重不足，出现银行大量倒闭的现象。2019/9/4扬州大学经济学院11金融危机的种类外债危机：是指一国政府不能按照预先约定的承诺偿付其国外债务，从而导致对该国发放外债的金融机构遭受巨大的损失。例如，20世纪80年代拉美就爆发了债务危机。1982年，墨西哥宣布无力偿还当年到期的国际债务，由此爆发了一场国际债务危机。2019/9/4扬州大学经济学院12金融危机的种类资本市场危机：是指人们丧失了对资本市场的信心，争先恐后地抛售所持有的股票或债券等，从而使股票或债券市场价格急剧下跌的金融现象。例如，1929年华尔街股票市场的崩溃，道·琼斯指数在短短时间里下跌了80%；1999年后，美国纳斯达克股票市场的指数也急剧下跌，从原来的6000多点跌至2002年9月底的1150点。2019/9/4扬州大学经济学院13系统性金融危机：是指银行、汇率和资本市场等所有金融领域都同时爆发危机，从而对实体经济产生较大的破坏性影响。2019/9/4扬州大学经济学院14二、货币投机导致危机的机制股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓股指期货合约。2019/9/4扬州大学经济学院16三、货币投机对象和投机效应的扩散2019/9/4扬州大学经济学院17（一）货币投机对象在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币的坚挺而坚挺，存在汇率高估。导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。2019/9/4扬州大学经济学院18（二）货币危机扩散的模式第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的影响。第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利润而产生的示范行动。第三种来自国际金融市场的替代套利或替代撤资。2019/9/4扬州大学经济学院19（三）货币危机的分类第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。第二种是在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机。第三种是蔓延型货币危机。2019/9/4扬州大学经济学院20（四）货币危机的危害货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。货币危机发生后经济条件会发生的变化。从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响看，紧缩性财政货币政策往往是最普遍的。2019/9/4扬州大学经济学院21（五）货币危机的实例第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波的导火线。2019/9/4扬州大学经济学院22第二节货币危机的解决方案一、汇率制度变更二、适度的资金流动管制三、金融体系改革四、几点重要思考2019/9/4扬州大学经济学院23一、汇率制度变更2019/9/4扬州大学经济学院24（一）固定汇率制变更的原因本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，使各国对短期外债的依赖性不断加深。固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给国际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持更加困难。亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。政府信用下降。2019/9/4扬州大学经济学院25（二）汇率制度变更的结果刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了援助力度。汇率水平在经过巨幅贬值之后逐渐收复失地。浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。2019/9/4扬州大学经济学院26二、适度的资金流动管制限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易。禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动。限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（即没有轧平的外币资产和负债之间的差额，一般表示为银行资本的某一个百分比），或是对外汇头寸暴露设置时限。对所有的短期资本流入征税。调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高外汇储蓄利率，吸引资本流入。2019/9/4扬州大学经济学院28三、金融体系改革2019/9/4扬州大学经济学院29（一）亚洲金融业存在的问题金融监管体系不健全监管法律法规不完善。监管流于形式，金融机构严重违规。缺乏预警机制，监管手段落后。2019/9/4扬州大学经济学院30（二）金融体系改革1、金融体系重组建立存款保险机制。直接对金融机构提供资金支待。直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实施重组。设立金融重建局和专门处理银行坏账的资产管理公司等机构。2019/9/4扬州大学经济学院312、加强金融监管完善金融监管的主体设置。制定明确的监管原则，加强监管水平。坚持以下几个原则：（1）市场化（2）开放性（3）国际性（4）法制化（5）透明度2019/9/4扬州大学经济学院32四、几点重要思考经济全球化的不可逆转性如何才能使国际经济组织真正发挥作用能否建立一个有效的“危机预警机制”2019/9/4扬州大学经济学院33第三节货币危机理论一、第一代货币危机理论——克鲁格曼模型二、第二代货币危机理论——预期自我实现模型三、货币危机新论2019/9/4扬州大学经济学院34一、第一代货币危机理论——克鲁格曼模型2019/9/4扬州大学经济学院35（一）概述克鲁格曼于1979年提出的第一代货币危机理论建立在赛朗特和汉德森模型基础之上，具有浓厚的货币主义色彩。他认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。克鲁格曼在分析中采取了非线性形式，难以确定固定汇率制的崩溃时间。对此，弗拉德和戈博在1986年建立了线性模型加以完成。该模型后来被合称为“克鲁格曼－弗拉德－戈博模型”（简称克鲁格曼模型）。（二）理论框架过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内信贷及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该国居民将会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、金融资产等国际收支活动引起外汇储备变化，从而使货币供给与货币需求达到平衡。在该国货币供求平衡时，如果政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供给的增长。由于居民会通过国际收支自动使货币供给与稳定的货币需求保持平衡，根据货币分析法可知，国内信贷扩张必然伴随着外汇储备的减少。但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他条件不变时，国内信贷的持续扩张必然最终导致该国外汇储备持续下降，直至为零。而外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具，当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听任外汇市场的汇率自由浮动。所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外汇储备下降从而放弃固定汇率制时，由汇率自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇率水平有大幅度的贬值。2019/9/4扬州大学经济学院38（三）扩张性货币政策引起的货币危机发生过程ORoDomt国内信贷外汇储备tcto时间货币供给存量货币供给2019/9/4扬州大学经济学院39（四）投机者预期条件下的货币危机发生时间t（时间）OSsAtct0BC2019/9/4扬州大学经济学院40（五）克鲁格曼模型对货币危机的分析特点在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发生冲突引起的。在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。2019/9/4扬州大学经济学院41二、第二代货币危机理论－－预期自我实现型模型2019/9/4扬州大学经济学院42（一）概述投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。2019/9/4扬州大学经济学院43政府提高利率以维持平价的成本:1、如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字2、高利率不利于金融稳定2019/9/4扬州大学经济学院44政府维持平价的收益:1、消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响，为一国经济创造一个较为稳定的外部环境；2、发挥固定汇率的“名义锚”（NominalAnchor）作用，遏制通货膨胀；3、政府可以在对汇率的维持中获得政策一致性的名声，这在政府政策对象是具有理性预期的公众时是极为重要的，使政府以后的经济政策容易收到成效。2019/9/4扬州大学经济学院45（二）维持固定汇率制的成本与收益OiBB维持固定汇率的收益itCC维持固定汇率的成本2019/9/4扬州大学经济学院46（三）第二代模型中货币危机的特征货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性。2019/9/4扬州大学经济学院47（四）对第二代危机理论的评论优点提出了“预期”的作用，极大的拓展了金融危机理论的解释力。缺陷没有解释攻击实际上是怎样开始的。没有解释预期由什么因素决定，也没有提出建设性的政策意见。2019/9/4扬州大学经济学院48（五）对第二代危机理论的修正为了防止危机的爆发，政府可以在以下两个方面做出努力：重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音信息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定期公开货币政策、财政政策和其他各种政策的目标。提高交易成本。2019/9/4扬州大学经济学院49三