申银万国--中小板发行pe跨越70倍——三泰电子等3新股之ipo申购策略

策略研究申购策略专题研究报告2009年11月23日中小板发行PE跨越70倍——三泰电子等3新股之IPO申购策略相关研究z近期新股发行PE居高不下，本轮三只新股的均值进一步攀升至51倍，其中日海通讯以74倍创下深市中小板新高，3只新股的总融资规模近22.88亿元。从最新发行日程安排看，深市中小板的发行节奏仍然保持了较快的速率。z比较未来三年EPS的CAGR，日海通讯最为突出，三泰电子也达30%。而就综合毛利率水平来看，也是三泰电子和日海通讯更高一些，但仍不及上轮的威创股份。z机构投资者更关注三泰电子和日海通讯，虽然日海通讯的绝对发行市盈率抢眼，但其有效入围比例却达77%，即对于这一发行市盈率，机构的认可度要高于三泰电子和雅致股份，其所提供的安全边际反而相对较高，三泰电子、日海通讯和雅致股份的网下配售比例将分别不低于0.658%、0.346%和0.982%。z上轮4只新股的网上实际冻结资金9120亿元，符合我们的预期，但资金在分配上更多地流向了先发的2只新股，出现了相对少见的“极偏”现象。我们预计本轮网上资金理论值在7000亿元左右。z3只新股的网上平均中签率约0.24%，单个账户平均中签1个号所需资金约560万元，在未出现极偏申购情况下，我们预计3只新股的中签率由高至低依次为雅致股份、日海通讯、三泰电子。对于注重基本面的投资者，建议参与日海通讯的申购。分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况深市中小板3家新股——三泰电子、雅致股份和日海通讯将于11月16日同一交易日发行，其基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素发行量(万股)申购日股票名称网上网下发行价（元）发行后摊薄市盈率（倍）净利润（万元）发行前摊薄每股收益（元）发行后总股本（万股）行业11/16三泰电子120030028.647.6736110.825915金融电子设备制造及系统建设11/16日海通讯200050024.874.2235510.4710000通信网络物理连接设备11/18雅致股份5891147316.8231.74154240.7129000集成房屋资料来源：申万研究2.主营优势比较三泰电子：国内领先的金融电子产品及服务提供商三泰电子主要生产金融电子设备及相关的系统软件，是国内最早从事电子回单系统研发、制造的企业，具备电子回单系统研发、设计、制造、软件开发和售后服务一体化的能力。公司所占市场份额超过50%，一直处于电子回单系统行业龙头地位，主要竞争对手深圳奥拓与浙江维尔合计市场占有率不足20%。公司是目前国内唯一一家同时为工行、农行、中行、建行、邮储等银行总行及省级分行提供ATM监控系统的厂商，并与NCR、日立、迪堡等国际一流ATM生产厂商建立了长期的合作关系。2008年公司所占市场份额已达26.88%，市场占有率第一。在银行数字化网络安防监控系统方面，公司能为多家银行提供个性化的解决方案，公司已跻身银行数字化网络安防监控行业龙头企业之列。公司还是国家密码管理局认定的商用密码产品生产和销售企业。公司业务主要集中在国内经济较为发达的环渤海湾地区、珠江三角洲地区和长江三角洲地区。主营业务收入主要来源于电子回单系统、ATM监控系统、2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值银行数字化网络安防监控系统的销售，报告期内该三类产品收入均迅速增长，综合毛利率水平稳定在40%左右。图1:08年主营业务收入占比银行数字化网络安防监控系统36%服务收费及其他8%智能排队管理系统3%电子回单系统26%ATM监控系统27%资料来源：申万研究、招股说明书日海通讯：日海通讯是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方案。公司的综合竞争实力主要表现在营销和市场优势、专业的技术和研发实力、3G和FTTH市场先发优势、市场导向的战略制定和执行能力、高效的供应链管理体系等。公司拥有自主研发的核心技术体系，截至2009年9月30日，公司共获得专利56个，正在申报专利55个，主持或参与起草通信行业标准10项。公司针对3G和FTTH等市场的巨大市场机会，成功开发具有国内领先水平的3G和FTTH应用方案和产品，全面介入国内电信运营商3G和FTTH的试验、试点和前期建设，在3G和FTTH市场取得明显先发优势。公司拥有专业的技术研发平台、高效的供应链管理体系和完善的营销渠道和服务网络。公司在全国设有7个销售大区和32个销售办事处，与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商建立了稳定信赖的长期合作关系，并成为华为、中兴、阿尔卡特—朗讯、诺基亚—西门子、爱立信、北电等10多家世界知名电信主设备商的主要供应商，产品和服务拓展至海外30多家电信运营商，在印度、巴基斯坦、越南、俄罗斯、尼泊尔、尼日利亚等新兴国家和地区具有明显的竞争优势。2006～2008年，公司国际销售额年均复合增长率为67.51%。2008年海外地区收入的主营业务收入占比为23.97%。2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值2008年，公司MDF和DDF产品约占全国市场的9%，ODF和光纤连接器产品市场份额约为11%，户外通信机房约占全国市场的14%，户外通信机柜产品约占全国市场8%，公司综合布线系统市场份额较小，约占全国市场的2.0%。公司与国外知名通信物理设备制造企业（如ADC公司、3M公司）相比，在规模、资金筹措等方面仍然处于一定劣势。随着国内3G和FTTH建设的陆续启动及国际市场的迅速发展，我国通信设备制造业面临良好发展机遇。公司营业收入及利润主要来源于向全球电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供各种通信网络连接、分配、保护类产品、综合布线产品及相关服务。公司毛利率总体上保持相对稳定，08年和09年上半年分别为30.54%和30.22%。图2:08年主营业务收入占比通信网络连接分配产品64%其它5%综合布线3%通信网络保护产品28%资料来源：申万研究、招股说明书雅致股份：雅致股份是国内最大的集成房屋生产商之一，销售业务和租赁业务均居行业龙头地位。现阶段，90%左右的产品应用于房地产、基础建设项目（包括地铁、铁路、公路等）建设工地的临时建筑。主要产品是雅致牌系列集成房屋，包括拆装式活动房屋和箱式组合房屋。目前集成房屋年生产能力为480万m2。2008年，公司集成房屋销量为401万m2，用于租赁的集成房屋保有量为314万m2，集成房屋实现收入19.61亿元。同时，公司还涉足船舶舱室耐火材料的研发、生产和销售业务，以及空气净化技术设备及系统工程的设计、安装和施工业务，并在行业中处于有利的竞争地位。2006年，“雅致”品牌被评为“中国驰名品牌”及“中国政府采购首选品牌”。2008年，公司荣获“深圳市2008年度效益百强工业企业”称号。公司集成房屋产品具有节能环保、安装便捷、可移动和循环使用、减少资源浪费等优点，在临时建筑、重大灾害重建等方面应用广泛，同时符合国家2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值建设节约型社会的要求。集成房屋的应用将由经济发达的沿海地区逐步向内地辐射，由中心城市逐步向二、三线城市辐射。公司集成房屋产品在国内正处于推广应用阶段，市场需求增长迅速并且前景广阔。另外，在集成房屋的主要生产国如日本、美国和法国等国家的城市化进程已经结束，集成房屋的应用范围已由临建市场转移到商务、商业、旅游别墅等领域。相比之下，我国高档集成房屋还有很大的发展空间。发行人根据国家和地方规划部门、统计部门的数据，结合未来四年GDP、建筑业产值、基本建设投资以及集成房屋应用趋势等因素，对集成房屋市场进行了分析预测。预计未来四年建筑业临建房屋需求面积总量年均增长率为9%，到2012年建筑业临建房屋需求面积总量约2亿m2，建筑业临建房屋市场容量约800亿元。目前，公司已初步建立起以深圳、苏州、廊坊、成都、武汉等地为中心的全国战略布局，行业地位日益增强。公司近三年营业收入及净利润年复合增长率分别为35.81%和14.77%。报告期内，公司综合毛利率在2008年出现明显下降（23.9%），主要是由于集成房屋和华南建材船舶舱室业务毛利率出现较为明显下降。随着国家及各地的行业规范和限制性政策的出台，行业将逐步趋于规范，市场集中度将趋于提高，整个行业的利润率水平会保持一个良好的水平。图3:08年主营业务收入占比集成房屋83%船舶舱室配套12%洁净室5%资料来源：申万研究、招股说明书3.募集资金运用三泰电子本次募集资金主要用于网络化监控系统扩产技术改造项目、电子回单系统合作运营建设项目、营销服务网络建设和研发中心技术改造项目的建设。，共需投入资金18751.8万元。项目的成功实施将有助于公司不断适应市场和客户需求的变化，巩固公司在现有细分市场的行业竞争地位，扩大知名度和市场影响力，扩大市场份额并提升银行客户忠诚度。表2：项目收益预期2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值拟投项目投资总额（万元）年均销售收入（万元）年均税后利润（万元）税后内部收益率（%）动态投资回收期（年）网络化监控系统扩产技术改造项目727036050371839.885.11电子回单系统合作运营建设技术改造项目6018278071028.784.47营销服务网络建设项目4187----研发中心技术改造项目1276.8----资料来源：根据招股意向书整理日海通讯拟将本次募集资金用于移动通信机房技术改造、一体化户外通信机柜技术改造、宽带连接系统技术改造、光纤到户（FTTH）系统技术改造项目和新型光纤连接器技术改造项目，投资总额为23991.2万元。募投项目均为现有主营产品的扩大或升级，继续强化公司在通信网络连接、分配、保护解决方案和产品方面的优势，并大力拓展FTTH等新兴市场领域。表3：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）正常年销售收入（万元）正常年净利润（万元）内部收益率（税后，%）动态投资回收期（税后，年）移动通信机房技术改造项目6731.1615810.242244.1325.335.73一体化户外通信机柜技术改造项目6694.9610607.122085.2824.225.59宽带连接系统技术改造项目2718.99-1011.2630.574.75光纤到户（FTTH）系统技术改造项目3475.333846.99885.9223.535.15新型光纤连接器技术改造项目4370.7691001906.836.624.15资料来源：根据招股意向书整理雅致股份本次募集资金拟投资成都赤晓科技有限公司60万m2集成房屋生产及配套租赁基地建设项目、武汉雅致集成房屋有限公司集成房屋建设项目、新建船舶舾装生产基地项目和信息化系统建设项目,项目总投资79980万元。项目全部达产后，可新增年营业收入85,147.19万元，按所得税25%税率计算，年税后利润7,624.98万元，将明显改善公司的净资产收益率，并将进一步巩固公司在集成房屋和船舶舱室配套业务领域内的国内领先地位。表4：项目收益预期2009年11月申购策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值拟投项目投资总额（万元）年营业收入（万元）年营业收入（