第八章国际资本流动与国际货币危机

第八章国际资本流动与货币危机2019年9月4日星期三2国际资本流动概述国际债务危机债务危机理论我国利用外资情况2019年9月4日星期三3一、国际资本流动的概念★国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。第一节国际资本流动概述2019年9月4日星期三4国际资本流动形成的条件1、放松外汇管制或只有极其松弛的外汇管制2、扩大对外开放程度2019年9月4日星期三5二、国际资本流动类型国际资本流动国际借贷长期资本流动短期资本流动贸易资本流动银行资本流动避险性资本流动投机性资本流动直接投资证券投资国际债券国际股票国际投资基金2019年9月4日星期三6长期资本流动指使用期限在一年以上、或者未定期限的资本流动。（一）直接投资方式：1、创办新企业2、收购外国公司股权达一定比例以上美国规定拥有外国企业股权达10%以上者属于直接投资3、以投资利润进行再投资2019年9月4日星期三7（二）国际证券投资指以取得利息或股息等形式的资本增值为目标、以被投资国的证券为购买对象的投资（三）国际贷款包括政府贷款、国际金融机构贷款、国际商业银行贷款、出口信贷2019年9月4日星期三8短期资本流动指使用期限在1年或1年以下的资本流动（1）贸易资本流动指国际间进出口贸易往来的资金融通所引起的短期资本流动（2）银行资本流动指各国经营外汇业务的银行，由于外汇业务和谋取利润的需要而进行相应业务操作引起的短期资本流动（3）保值性资本流动（4）投机性资本流动2019年9月4日星期三9短期资本流动的特点（1）方式多样包括货币现金、银行活期存款、可转让银行定期存单（2）与货币政策的执行关系密切（3）流动性和投机性很大2019年9月4日星期三101、国际间收益率的差异◆利润率的差异◆金融资产价格的差异◆税种税率的差异2、风险的差异◆政治风险、经济风险、金融风险3、实物经济交易及金融市场操作的需要◆伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动◆银行结算资金流动等三、国际资本流动的原因（内在原因）2019年9月4日星期三111、国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长◆国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸易的增长（金融电子化和金融创新）◆国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；2、国际投机资金流动频繁国际资本流动中对冲基金的地位越重要国际资本频繁进出新兴市场国家四、20世纪80年代以来国际资本流动的特点2019年9月4日星期三123、国际资本流动结构与方式发生了重大变化◆国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加◆投资主体多元化，机构投资者成为间接投资主力军◆国际资本流动证券化趋势加强◆资本流动缩小了利差2019年9月4日星期三13五、国际资本流动的影响（一）国际资本流动的积极影响1、有利于促进不发达国家的资本形成2、有利于促进国际贸易的发展3、有利于促进国际金融市场的发展4、在一定程度上有利于解决国际收支的不平衡问题2019年9月4日星期三14（二）国际资本流动的消极影响1、加深了世界各国对国际资本的依赖2、加剧了国际金融市场的动荡3、影响货币政策的作用过程2019年9月4日星期三15六、各国对国际资本流动的管理1、颁布法令、条例限制资本流动美国联邦储备银行“Q”条例1963年“利息平衡税”2、运用财政、金融政策影响资本流动中央银行调整存款准备金率、再贴现率、进行公开市场业务增加税收、减少财政开支3、通过外汇和外债管理控制资本流动4、积极参与国际协调，共同控制资本流动2019年9月4日星期三16第二节国际债务问题一、国际中长期资本流动对一国宏观经济的影响二、外债的含义与构成条件三、国际债务的衡量指标四、发展中国家的债务危机2019年9月4日星期三17一、国际中长期资本流动对一国宏观经济的影响当存在资本流动时，CA=Y-AA主要由投资和消费构成，国际资金流入形成生产性贷款和消费性贷款，都需要偿还存在三种情况2019年9月4日星期三18（一）生产性贷款对宏观经济的影响A、YtY=A:不存在借款时A:存在借款时Y:存在借款时净资金流入净债务偿还2019年9月4日星期三19（二）消费性贷款对宏观经济的影响1、推迟消费Y、AtAY资金流出资金流入2019年9月4日星期三202、提前消费Y、AtYA资金流入资金流出2019年9月4日星期三213、熨平消费YA2019年9月4日星期三22国际资金的流动是利用了资金的使用与偿还的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。资金的使用与偿还之间存在着时间上的不一致，资金的这种流动就蕴含着资金偿还的困难，也就出现了债务危机的可能性。2019年9月4日星期三23外债：是在任何特定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使用而尚未清偿的、以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。形式：官方发展援助、多边贷款、国际货币基金组织贷款、国际债券和其他私人贷款、银行担保的非银行贸易信贷等二、外债的含义与构成条件2019年9月4日星期三24外债的构成条件（1）必须是居民与非居民之间的债务；（2）必须是具有契约性偿还义务的债务；（3）必须是某一时点上的存量；（4）全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务。还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。2019年9月4日星期三25三、国际债务的衡量指标1.偿债率%100入当年商品与劳务出口收当年应偿还本金与利息偿债率偿债率的警戒线为：20%2019年9月4日星期三262.负债率负债率的警戒线为：100%%100入当年商品与劳务出口收当年年末外债余额负债率3.外债依赖率%100GDP当年当年年末外债余额外债依赖率外债依赖率的警戒线为：8%2019年9月4日星期三274.短期债务比率短期债务比率的警戒线为：25%%100当年年末外债余额期债务余额当年年末外债余额中短短期债务比率2019年9月4日星期三285.其它债务衡量指标一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率警戒线为：5%外债余额占本国黄金外汇储备额的比率警戒线为：3倍以内★在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。2019年9月4日星期三29四、发展中国家的债务危机20世纪80年代发展中国家债务危机的特点◆债务规模巨大（1973年—1982年发展中国家债务总额从1031亿美元增加到8420亿美元）◆债务高度集中（集中在拉美地区和非洲）◆债务结构恶化利率结构（按浮动利率计息）期限结构（短期比重上升）来源结构（私人贷款增加）2019年9月4日星期三30发展中国家债务危机的原因发展中国家债务危机的原因内因盲目举借大量外债国内经济政策失误外债使用效率低下外因当时发达国家的经济滞胀（导致发展中国家国际收支恶化）当时美元汇率与利率的上升国际商业银行贷款政策的失误2019年9月4日星期三31◆重新安排债务到期日◆增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长◆债务资本化（债权—股权互换）◆债务证券化（债权交换）◆债务回购债务危机的解决方案2019年9月4日星期三32第三节货币危机理论广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的认为15%-20%），就可以称为货币危机。狭义：在固定汇率制度下，市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。2019年9月4日星期三33对本币投机攻击的基本方式1、抛出远期本币买入远期外汇，本币汇率下跌后再以卖出外汇买入本币，交割远期合约2、先借入本币，在市场上抛售本币收外汇，本币下跌后再以外汇买入本币，偿还本币借款。存在借款利息成本。3、汇市与股市一起操作。先抛空股市，再借本币，抛售本币，本币利率上升后股市大跌，则股市赚。或，先借本币抛售，利率上升股市大跌后买进股市，汇市撤退利率下降，股市上升赚。2019年9月4日星期三34货币危机与金融危机的区别与联系区别：货币危机主要发生在外汇市场，体现为汇率的变动；金融危机的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等。联系：货币危机可以诱发金融危机，由国内因素引起的一国金融危机也会导致该国货币危机。2019年9月4日星期三35一、第一代危机模型——PaulKrugman经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。2019年9月4日星期三36扩张性货币政策引发的货币危机发生过程国内信贷外汇储备D0R0tCt0货币供给时间2019年9月4日星期三37这类货币危机的特点1、成因方面，是由于政府不合理的宏观经济政策引起的。2、发生机制方面，一般过程是投机冲击导致储备急剧下降为零。政府处于被动地位，预期因素只是使危机发生时间提前，储备存量时决定固定汇率制放弃与否的中心变量。3、防范机制方面，紧缩性财政政策是防止此类危机的关键。2019年9月4日星期三38二、第二代货币危机理论主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(Obstfeld)预期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel）。货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。2019年9月4日星期三39（一）冲击的步骤投机冲击的一般步骤：先在本国货币市场上借入本币，在外汇市场上抛售本币，持有外币资产。本币贬值后，用外汇购回本币，归还借款投机攻击的成本是本国货币市场上利率所确定的利息投机的预期收益是持有外汇期间外汇的利息收入和预期本币贬值幅度带来的收益政府提高利率就可以提高投机攻击的成本。取决于提高利率的成本与维持固定汇率的收益2019年9月4日星期三40（二）维持固定汇率的成本收益分析当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本维持固定汇率的成本：1、外汇储备减少；2、高利率不利于银行的稳健经营；3、提高了债务负担；4、高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。2019年9月4日星期三41维持固定汇率的收益：1、维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；2、有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。2019年9月4日星期三42维持固定汇率的成本与收益成本与收益CC本国利率BBi2i12019年9月4日星期三43（三）冲击的过程分析经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。2019年9月4日星期三44按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”：如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。2019年9月4日星期三45（四）此类货币危机的特点1、成因上，由于市场投机者的贬值预期心理造成的，可以与经济基本面无关。“预期自致型货币危机”2、发生机制上，政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制