第八章货币危机理论

第八章货币危机理论§1货币危机概述•货币危机的界定（一）货币危机内涵国际游资的投机性冲击给一国或多国带来的以货币大幅度贬值为症状的经济现象。1、广义：一国或地区货币的汇率变动在短期内超过一定的幅度（25%），同时贬值幅度比前一年增加至少10%。2、狭义：市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度的崩溃和外汇市场持续动荡。§1货币危机概述（二）货币危机的表现形式1、固定汇率制度的崩溃或被迫调整2、国际储备的急剧减少3、本币利率的大幅度上升§1货币危机概述•货币危机理论模型第一代货币危机理论：以1979年的克鲁格曼模型为主。第二代货币危机理论：从80年代中期开始，以奥波斯特费尔德的“预期自我实现型货币危机”（ExpectationsSelf-FulfillingCurrencyCrisis）为代表。货币危机新论：从1997年亚洲金融危机开始，涌现了数以千计的文献和众多不同的观点。§2第一代货币危机模型•基本观点（Krugman）政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。政府持续扩张国内信贷来弥补财政赤字，外汇储备随国内信贷的增长而持续流失。如果一国对国际储备水平设定最低限，则当该国国际储备低于这一下限时，政府将宣告放弃平价，汇率大幅贬值后自由浮动。•理论框架----国际收支货币分析法§2第一代货币危机模型•分析过程（一）假设前提1、该国汇率盯住其主要贸易伙伴国货币2、货币论：Ms=R+D3、D为外生变量4、政府利用其持有的外汇储备维持固定汇率制度§2第一代货币危机模型（二）模型ttttttttttttSSMSSaiaaPSMiaaPM)(1*10*10tttttttSSiiiiSS***tttPPStttDRMtD*1**1*t0PtttPaPiaa§2第一代货币危机模型（二）模型tttDRSMttttDRDSR§2第一代货币危机模型（三）模型结论财政需求与维持固定或盯住汇率制度之间的矛盾不可调和。国家为了弥补财政赤字而采取的扩张性政策，只能导致一国的外汇储备耗竭而提前放弃固定汇率制度。(四)模型的进一步说明：投机冲击投机者的完全预期加速了固定汇率制的崩溃。§2第一代货币危机模型1、“影子浮动汇率”：在没有政府干预下，外汇市场自由浮动时确定的汇率水平。2、信贷扩张影子汇率（直接标价法）上升投机攻击买入外汇抛出本币外汇储备=0固定汇率制崩溃•评价1.贡献（1）货币危机成因：政府宏观政策与维持固定汇率两种政策目标之间发生冲突，政府扩张政策将经济推向货币危机之中。（2）危机发生机制：预期只是使货币危机发生的时间提前，储备存量则是决定平价放弃与否的中心变量。（3）政策含义：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。§2第一代货币危机模型2、局限性§3第二代货币危机模型•基本思想（Obstfeld）1、投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。2、固定汇率制是否能够维持是成本一收益比较分析的结果。当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。3、货币危机的发生过程同时也是投机者与政府之间的博弈过程。利率水平的高低则是决定政府是否放弃固定汇率制的中心变量。§3第二代货币危机模型（一）投机者行为分析攻击成本：本币利率预期收益：持有外汇资产期间外币的利率加上预期本币贬值所得收益。只要预期投机攻击成功后该国货币贬值幅度超过该国提高利率后两国利率之间的差幅，投机者就会进行投机攻击。•主要内容§3第二代货币危机模型（二）政府行为分析1、提高利率以维持平价的成本（1）如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字（2）高利率不利于金融稳定，利率过高会导致股市暴跌、房地产价格低迷（3）高利率意味着经济紧缩，带来衰退与高失业率§3第二代货币危机模型2、提高利率维持平价的收益（1）消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响，能够创造较为稳定的外部环境（2）发挥固定汇率的“名义锚”作用，遏制通货膨胀（3）政府可以在对汇率的维持中获得政策一致性的名声，这在政府政策对象是具有理性预期的公众时是极为重要的，使政府以后的经济政策容易收到成效。§3第二代货币危机模型（三）危机发生机制---“恶性循环”政府提高利率维持平价成本上升公众贬值预期加强利率继续提高成本继续上升超过收益政府放弃固定汇率制危机爆发§3第二代货币危机模型•评价(一)贡献1、货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。“好的均衡”是公众的贬值预期为零，从而使汇率保持稳定；另外一种均衡是贬值预期，当这种预期达到一定程度时，结果就是货币危机。§3第二代货币危机模型2、预期因素决定货币危机是否会发生、发生到什么程度，利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。§3第二代货币危机模型3、防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性。4、固定汇率制的不足使其易受投机攻击，必须配之以资本管制或限制资本市场交易。（二）局限性1、没有解释攻击实际上是怎样开始的。2、只是说明影响预期就能防止危机，但没有具体解释预期由什么因素决定，也就不可能提出建设性的政策意见。§3第二代货币危机模型§3第二代货币危机模型•其他观点（一）羊群行为（二）传染效应道德风险论金融恐慌论理性预期多重均衡论§4第三代货币危机模型§4第三代货币危机模型•道德风险论（麦金农和克鲁格曼）（一）什么是道德风险因当事人的权利和义务不相匹配而可能导致他人的资产或权益受到损失。（二）基本观点政府对金融机构的担保（包括显性的和隐含的）会诱发金融机构的冒险投资行为，从而产生巨额的呆坏帐，即产生金融机构的道德风险，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力危机。§4第三代货币危机模型（三）道德风险引起危机爆发的机制1、第一阶段，金融机构在隐性担保的条件下进行投资决策。2、第二阶段，金融中介的过度借贷，产生“金融泡沫”。3、第三阶段，金融恐慌出现并逐步加剧。当市场的动荡超出了政府的救助能力时，金融体系的崩溃及金融危机的爆发就不可避免。§4第三代货币危机模型（四）结论1、政府的隐性担保导致的道德风险是引发危机的真正原因。2、防范危机的关键：一是减少“裙带关系”；二是加强监管。（五）评价•金融恐慌论（一）理论渊源（Dybvig-Diamond）“金融恐慌”（FinancialPanic）：由于某种外在的因素，使得国际短期资本突然大规模地从尚具清偿能力的债务人那里撤回资金的现象。导致金融恐慌的原因主要有：一是一国或某金融机构的短期债务大于其短期资产，使得其流动资金难以偿还其短期债务二是没有一个经济单位能完全承担起最后贷款人的职责。§4第三代货币危机模型（二）主要内容1、在危机前一段较短的时间内，迅速的外资流入潜伏着巨大的风险。2、危机爆发前后，金融市场上出现了一系列导致金融恐慌的触发事件。3、危机爆发后，一系列因素使金融恐慌不断放大，进一步恶化了危机。§4第三代货币危机模型（三）基本观点金融恐慌源于一国的基本经济面恶化，是由一系列突发性金融和经济事件引发的，并由于各国政府和国际组织对危机的处理不当而不断膨胀，最终导致危机。（四）政策建议1、选择适当的组织充当最后贷款人2、政策制定者采取有效的防范措施§4第三代货币危机模型§4第三代货币危机模型•理性预期多重均衡论（一）基本思想企业净值与企业融资能力的关系。企业净值高企业融资能力强吸引外资流入实际汇率变动企业净值变动（二）主要内容：多重均衡1、外国债权人预期企业有较高净值资本流入增加本币升值企业的外币负债价值下降净值增加，预期实现2、外国债权人预期企业有较低净值资本流入减少本币贬值企业的外币负债价值上升净值减少，预期实现（三）结论危机的发生原因主要有：高债务因素、相对出口而言大规模的外币债务（四）政策建议1、控制短期债务和所有外币债务2、暂时的资本管制§4第三代货币危机模型§5三代货币危机模型比较货币危机理论第一代第二代第三代侧重点经济基本面恶化贬值预期的自我实现金融机构与政府的关系；私人部门，特别是企业危机成因宏观政策与维持固定汇率的冲突提高利率维持固定汇率的成本大于收益；贬值预期的自我实现和多重均衡金融机构的微观行为因素政策主张恰当的财政货币政策相机抉择各理论不同第四部分知识点1、国际资本流动的表现形式2、国际资本流动的类型3、国际资本流动对资本输出国和资本输入国的影响4、货币危机的内涵5、第一代货币危机、第二代货币危机的理论观点及政策建议练习题1、第二代货币危机理论认为避免危机的有效方法是______。A.实施恰当的财政、货币政策，保持经济基本面健康运行B.在固定汇率制下必须配之以资本管制或者限制资本市场交易C.尽可能减少政府与金融机构之间的“裙带关系”D.必须由一个适当的组织充当最后贷款人2、长期资本流动对资本输入国带来的积极效应是______。A.绕开贸易保护主义壁垒B.培养潜在竞争对手C.引进先进技术与设备D.转移环境污染3、第一代货币危机理论认为危机爆发的根本原因是______。A.投机性攻击B.政府扩张性的财政货币政策C.金融监管不到位D.贬值预期自我实现4、下列不属于短期资本流动的是______。A、短期证券投资B、保值性资本流动C、投机性资本流动D、国际证券投资5、长期资本流动带来的积极影响之一是______。A、增加世界总产量，提高总福利B、经济效益转移C、加大汇率波动幅度D、影响一国金融政策的独立性6、属于我国外债的是______。A、补偿贸易下返销产品B、我国境内外资银行的对外债务C、境内中资企业向外资银行借款D、外汇担保7、在国际贸易中，出口商通常不要求进口商立即支付全部货款，而允许进口商有一段时期延期支付。当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付信贷时，进口商的对外债务增加或债权减少，就形成了_______。A、贸易性资本流动B、金融性资本流动C、保值性资本流动D、投机性资本流动8、衡量一国外债负担指标的偿债率是指_______。A、一国当年外债还本付息额占当年商品劳务出口收汇额的比例B、一国年末外债余额占当年商品劳务出口收汇额的比例C、一国年末外债余额占当年国民生产总值的比例D、一国短期外债占整个外债的比例9、国际资本流动作为国际间经济交往的一种基本类型，它是以______的转让为特征的。A、所有权B、使用权C、移动权D、经营权10、______认为一国货币危机的发生是由于政府宏观经济政策与其维持固定汇率制之间存在的矛盾冲突所引起的。A、第一代货币危机理论B、第二代货币危机理论C、金融恐慌论D、道德风险论11、国际资本流动主要反映在一国国际收支平衡表的____中。A、经常账户的收入项目B、经常账户C、资本和金融账户D、资本和金融账户的证券投资项目12、决定国际资本流动的主要因素是各国的____。A、收入水平B、利率水平C、价格水平D、进出口差额13、国际上公认的负债率安全线是____。A、10％B、20％C、100％D、25％14、由于一国政局动荡或宣布实行国有化政策或经济恶化等引起的资本外逃即为____。A、贸易性资本流动B、金融性资本流动C、保值性资本流动D、投机性资本流动