VaR基础和方法

专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU1东亚银行金融风险管理教程讲师：邬瑜骏博士CFAFRM金程教育副校长，风险管理首席培训师日期：2007年9月地点：上海VaR基础和VaR的方法专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU2授课教师简介毕业于新加坡南洋理工大学南洋商学院，曾先后工作于新加坡南洋理工大学南洋商学院，某国际对冲基金、复旦大学国际金融系，厦门大学财务管理和会计研究院，教授《投资策划》、《证券投资理论与实证分析》、《商业统计学》、《资本市场学》、《金融学中的数学方法》、《现代金融风险管理》、《金融市场与公司财务》、《资产定价》等课程。出版教材《现代金融风险管理》（南京大学出版社）《金融衍生产品》（清华大学出版社）邬博士曾为上交所，路透（中国），太平洋保险，工商银行总行，东海证券,华夏基金等国内外金融机构合作讲授关于投资理财规划，金融风险管理，资产定价、投资分析等方面的课程。邬瑜骏博士[e-mail]•FRM（金融风险管理师）GARP2007FRM考试命题人•CFA（注册金融分析师）•金融学博士、硕士生导师•东海证券研究所高级顾问•美国金融学会AFA会员金融管理学会FMA会员专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU3现代金融风险管理TheBigPicture专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU4触目惊心的国际金融风险事件„1994年1月，德国金属股份有限公司在介入的石油期货中损失13.4亿美元„1994年1月，智利国营铜冶炼公司在期货铜交易中爆出2亿美元损失„1994年4月，美国宝洁公司在利率互换交易中爆出1.57亿美元的损失„1994年10月，美国加州橘县在进行的逆回购操作中损失18.10亿美元„1995年2月，英国巴林银行由于交易员行为在股指期货投资中损失13.3亿美元„1997年2月，英国威敏斯特银行介入互换期权，损失1.27亿美元„1997年的亚洲金融风暴，使得印度尼西亚、韩国、马来西亚和泰国的股票市值损失了约3/4。„1998年8月，俄罗斯的债务危机引起了全球金融危机，最终导致大型对冲基金—长期资本管理公司(LTCM)的破产。„2002年1月28日，美国环球电讯(GlobalCrossing)公司向法院申请破产保护，以224亿美元的资产、124亿美元的债务创下了美国电信公司最大的破产案。„2002年2月6日，爱尔兰联合银行(AIB)损失7.5亿美元„2002年5月，世通公司财务丑闻事件并随后宣告破产，涉债金额300多亿美元„2002年6月28日，施乐承认统计失误五年高报利润14亿美元„2004年1月，澳大利亚国民银行(NAB)外汇交易丑闻造成3.6亿澳元的损失„2004年8月，花期银行MTS违规交易„2005年5月，通用汽车信用评级被评为垃圾债券，受影响债务达到2800多亿美元„2005年10月18日，纽约证券交易所将Refco摘牌，Refco宣告破产„2007年美国次级债危机困扰全球经济，次级贷发行商新世纪公司破产，投资银行贝尔斯登陷入危机专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU5触目惊心的国内金融风险事件„1996年7月，万国证券因“3.27国债期货”事件亏损16亿元，与申银合并„1997年上半年，株洲冶炼厂大量做空期货锌，结果亏损1亿美元„1998年10月，广东国际信托投资公司严重资不抵债被人民银行撤消„1998年8月18日香港股市在香港政府的干预下，顶住了顶住国际炒家的抛售压力。„1999年1月18日，郑交所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日的结算价对冲平仓，这意味着这些合约的所以交易将在一夜之间全部对冲为零。„1999年5月，君安证券公司治理混乱，与国泰证券合并„2000年11月闽发证券90亿黑洞„2002年6月，中经开操纵“东方电子”和“银广厦”股价，被人民银行撤消„2002年8月，鞍山证券擅自发行高息债券40亿，破产关闭„2003年10月，中储棉豪赌国际棉价上涨而囤积棉花，结果亏损6亿元„2004年1月，南方证券因重大违法违规，被行政接管„2004年9月，德隆系资金链断裂，被华融资产管理公司接管„2004年10月，中航油从事石油期权，亏损5.54亿美元„2005年1月，大鹏证券挪用客户保证金，被破产清算„2005年3月特变电工原本期望规避原材料涨价风险的期货套保，结果却造成4254．61万元的亏损。„2005年4月期间，中盛粮油在CBOT豆油套期保值交易失败，损失1.5亿元„2005年11月中储局在伦敦铜期货交易上损失惨重„2007年2月27日，5月30日股票市场巨幅振荡，大量私募基金爆仓谁将会是下一个？…………………………………………………………………………………………………专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU6风险管理透过这些金融事件的背后，对于一个从事风险管理专业人士的话，我们所需要关注问题的是什么？为什么？专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU7案例1：关于资产负债管理尼桑共同寿险„1997年，拥有120万保户，2兆日元资产的NissanMutualLife破产„究其原因，由于对所发行的保证收益5%的产品未作任何的避险措施，再加上伴随着当时日本经济不景气和资产组合中坏账的增多而来的接近历史最低水平市场利率的长期负利率差，导致了其成为了日本第一家破产的保险公司，损失达3000亿日元，为法国的Artemis收购„很显然，尼桑共同寿险并没有在不断扩大保户和规模并且推出产品时，并没有对风险进行适当的管理。„而现在的金融机构，特别是保险机构，最为强调市场风险的管理，即业界所说的资产负债管理„资产负债管理在匹配公司资产和负债久期的同时，来降低市场风险，特别是利率风险。专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU8案例2：组合资产负债管理美国常规寿险公司„1999年7月，有三十多年历史、资产规模达数百亿的GeneralAmericanLife被穆迪评级从A2调为A3，公司发行的短期收益券迅速被大众赎回45亿美元，超出其流动资金范围，遂被迫退出美国保险市场，为另一家寿险公司乘机鲸吞„毋庸置疑，美国常规寿险公司对并没有对公司的信用风险和流动性风险进行合理的预计和管理，导致了最终因为资金流的问题而最终退出市场„其实进一步追根溯源，美国常规寿险公司同样犯了资产负债管理的毛病，而一般健康的保险公司，资产负债管理中除了运用了久期匹配的方法，更进一步运用了现金流匹配的方法（CashFlowMatch）¾久期匹配¾现金流匹配专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU9风险管理的必要性生活的全部内容在于管理风险，而不是消除风险。花旗集团前任主席沃尔特.瑞斯顿(WalterWriston)专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU10现代风险管理的三大支柱风险的确定风险的衡量风险的管理市场风险信用风险操作风险核心：VAR的计算情景测试压力测试VAR的回测传统的风险管理方法衍生产品对冲利率汇率股价商品价格衍生品价格等违约风险信用利差对家风险主权风险结算风险等流程风险技术风险模型风险流动性风险日间透支风险法律风险等逐日盯市经济资本保证金交易贷款出售资产证券化等远期和期货期权互换利率衍生品信用衍生品等企业全面风险Basel协议ISDACRMPG萨班斯法案专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU11风险管理过程风险的测量风险的管理风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU12金融风险的类型风险有哪些类型？„金融风险大体上可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险及法律风险„市场风险„市场风险可由金融资产与负债的价格变化以及通过未结清头寸的价值变化或收益的变化来度量„市场风险以两种形式存在：绝对风险与相对风险。绝对风险是以货币计价的潜在损失；而相对风险是相对于某种基准指数的损失。前者旨在强调总收益的波动性，而后者则以偏离基准指数的程度去衡量风险„从来源上来说，市场风险有四种重要的类型：利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU13变化：惟一的常量„1971年，固定汇率体系的崩溃使得汇率具有更多的灵活性和多变性„开始于1973年的石油危机诱发了高通货膨胀和利率的剧烈波动„1987年10月l9日的黑色星期一，美国股市下跌了23％，使得资本市场损失了1万亿美元„1989年末日本股价泡沫的最终破灭，日经指数从39000点跌至三年后的17000点，整个资本市场损失了2.7万亿美元，也导致了日本历史上前所未有的金融危机„1992年9月，欧洲货币体系的破裂使欧洲经济及货币一体化受阻„1994年的债券灾难，美联邦储备银行在保持了三年低利率后，开始连续六次提高利率，使得全球资本市场损失了1.5万亿美元专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU14风险的识别„1987年股市崩盘专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU15风险的识别„1992年欧洲货币危机专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU16„1994年拉丁美洲危机风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU17„1997年亚洲金融危机风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU18美国十年期国债收益率0510152065677072757780838588909396980103年度利率美国利率变动风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU19石油价格变动欧佩克价格（美元/桶）0102030405060196519701975198019851990199520002005年度价格风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU20是的，我们都知道风险无处不在，但问题是并不是每个人都知道它的程度有多大JPMorgan总裁Weatherstone风险的识别专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU21在险价值的测量方法风险的确定风险的测量风险的管理专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU22金融风险的测量„用现代的话来说，风险是“损失的危险”。„金融理论将其定义为金融变量变动引起的未来预期结果的分布。因此，正的和负的偏差都应被视为风险的来源„金融风险的产生是由金融因素引起的资产组合价值、收益、资本，或特定的现金流的变化，那么如何来测量这种影响的大小？专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU23金融市场风险的测量的发展„如何测量金融风险－－历史发展过程名义量法波动性法风险因素敏感性法投资组合VaR单资产VaR压力测试，情景分析专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU24风险衡量工具发展过程风险价值（VaR）1996年DaR模型和CDaR模型2000年企业全面风险管理2000年至今信用和市场风险一体化1998年至今信用矩阵(CreditMetrics)1997年风险矩阵（RiskMetrics)1994年风险价值1993年压力测试1992年对“希腊字母”的限制1988年银行风险加权资产1988年久期风险管理1986年RAROC1983年二项式期权定价模型1979年布莱克－斯科尔斯期权定价模型，“希腊字母”1973年多因素模型1966年夏普资本资产定价模型1963年马科威茨均值－方差结构1952年债券久期1938年专业来自百分百的投入CopyRight©2007ByGFEDU25美国风险管理体系的发展„1929年的大崩溃以及随之而来的经济危机，导致美国监管者开始专注于“系统风险”，即所谓的“多米诺骨牌效应”，即一个银行的倒闭可能会引发一个又一个的银行倒闭。