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美国次贷危机案例分析山东建筑大学法政学院黄振宇目录住房抵押贷款证券化次级抵押贷款美国次贷危机住房抵押贷款证券化(MBS,Mortgage-BackedSecuritization)住房抵押贷款证券化(MBS,Mortgage-BackedSecuritization)什么是证券化及其分类什么是住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化发展住房抵押贷款证券化的优点证券化(securitization)及其分类证券化包括融资证券化（FinancingSecuritization）和资产证券化（AssetSecuritization）两类。融资证券化是指资金短缺者采取发行证券（债券、股票等）的方式在金融市场向资金提供者直接融通资金。融资证券化方式多为信用融资，只有政府和信誉卓著的大公司才能以较低的成本采用这种方式融资，它属于增量的证券化，又称为“初级证券化”。资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。资产证券化注重资产运作，是从已有的信用关系基础上发展起来的，基本上属于存量的证券化，又称为“二级证券化”。美国资产证券化根据美国债券市场协会的估计，美国资产证券化的发行余额从1985年的373亿美元增加到2006年的8.6万亿美元，年复合增长率达29.57%，过去十年的年复合增长率也达到11.55%。资产证券化产品的市场规模已超过国债、市政债券和公司债。相比之下，2006年末美国商业银行信贷资产余额仅为5.39万亿美元。什么是住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化是指金融机构(主要是商业银行)把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组。由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证券。住房抵押贷款证券化发展二战以后，世界金融领域里的创新，最引人注目的莫过于资产证券化。经过多年的发展，发达国家的资产证券化无论是数量还是规模都是空前的。住房抵押贷款证券化作为一种金融技术和金融工具，在美国已发展得相当成熟和完善，它是美国商业银行资产证券化最完美的典型。住房抵押贷款证券化始于美国60年代。当时，由于通货膨胀加剧，利率攀升，使金融机构的固定资产收益率逐渐不能弥补攀高的短期负债成本。同时，商业银行的储蓄资金被大量提取，经营陷入困境。在这种情况下，为了缓解金融机构资产流动性不足的问题，政府决定启动并搞活住房抵押贷款二级市场，为住房业的发展和复兴开辟一条资金来源的新途径，此举创造了意义深远的住房抵押贷款证券化业务。随后，住房抵押贷款证券化从美国扩展到其他的国家和地区，如加拿大、欧洲和日本等。美国住房抵押贷款流程住房抵押贷款证券化的优点（－）有利于拓宽商业银行的融资渠道（二）有利于降低商业银行的经营风险（三）有利于提高商业银行的盈利能力（四）有利于加强商业银行的资本管理（五）有利于完善中央银行的宏观金融调控（六）有利于推动资本市场的发展次级抵押贷款(SubprimeMortgageLoan)次级抵押贷款(Subprimemortgageloan)次级抵押贷款,即“次级按揭贷款”，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。由于信用不良或不足，这些人往往没有资格获得要求借款人有优良信用记录的优惠贷款。放贷机构之所以愿意为这些人发放贷款，是因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率，回报较高。这种贷款通常不需要首付，只是利息会不断提高。在美国，信用评级低于660分的贷款者，贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。在房贷市场，这种相对较高的利率被称为次级抵押贷款利率或次优抵押贷款利率。次级抵押贷款的兴起与发展1977年，多数美国家庭都实现了“居者有其屋”，此时的政策导向，开始倾斜向少数种族与低收入家庭。1978年出台了《1978年平等信贷机会法(EqualCreditOpportunityAct)》，要求贷款机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、原国籍和身份差异有任何信贷歧视。1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》（DepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlAct，DIDMCA）解除了美联储Q条例规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》（AlternativeMortgageTransactionsPariActof1982）允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》（TaxReformActof1982）禁止消费贷款利息免税。这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。次级抵押贷款的兴起与发展1992年，美国经济持续稳步增长，加之人口增长和失业率下降，推动房价持续走高。同时，美联储多次下调基准利率，而低利率刺激了居民的重新融资，希望以房产作为“现金奶牛”从中获得更多的消费信贷。实际财富的增加为房屋所有者变现房产或重新融资，扩大当期消费提供了可能。在房价不断走高时，即使借款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。因此，1990年代末次级抵押贷款又开始了新一轮增长，直至今天这场危机的爆发。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。美国次级抵押贷款的概况美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也天然地更大：瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。美国次级抵押贷款概况【续】对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。次级抵押贷款和次级债的基本特征所谓的次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。其基本特征(表1)可归纳为：(1)个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。(2)贷款房产价值比和月供收入比较高。(3)少数族群占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款。(4)拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。美国次级抵押贷款流程美国次贷涉及到的机构评级机构麦格劳-希尔公司(McGraw-HillCos.)、标准普尔公司(Standard&Poor's)、穆迪投资服务公司(Moody'sInvestorsServiceInc.)以及惠誉国际评级(FitchRatingsInc.)等评级公司次级抵押贷款公司美国联邦国民抵押贷款协会(房利美)、美国联邦住宅抵押贷款公司(房地美)、汇丰控股、新世纪金融投资银行、NovaStar金融公司、第一马格纳斯金融集团、范妮·梅公司投资银行/公司雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利、美林证券、贝尔斯登公司保险公司等金融机构美国抵押贷款保险公司（MortgageInsuranceCompaniesofAmerica）、瑞士再保险公司、美国国际集团、美国债券保险公司Ambac金融集团对冲基金美国住宅抵押贷款证券发行量趋势图美国次级债券市场趋势图美国次贷危机(U.S.SubprimeLendingCrisis)次贷危机的概念次贷危机（subprimelendingcrisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的爆发2007年2月13日美国汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账准备美最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款机构NewCenturyFinancial发布盈利预警2007年3月13日NewCenturyFinancialCorp宣布濒临破产。4月4日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。2007年7月19日贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解8月6日美国第十大抵押贷款机构—美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护，更加严重的金融危机来临。2008年10月2日，美国参议院通过了8500亿美元救市方案。10月8-9日全球各大央行同时行动，接连宣布降息。纷纷采取措施放松了货币政策，向银行注资。美国次贷危机波及全球美国次级贷款危机全球影响脉络美国次贷危机示意图（红字）美国次贷危机的根源？美国经济复苏放缓和居民收入增速下降，消费者还贷压力不断加大，违约风险开始集中暴露。美国利率的上升，导致居民还款压力增大。房市不景气，房价下跌，普通居民不能按时交纳房贷。引起美国次级抵押贷款危机的原因之一美国经济复苏放缓和居民收入增速下降，消费者还贷压力不断加大，违约风险开始集中暴露。引起美国次级抵押贷款危机的原因之二美国利率的上升，导致居民还款压力增大引起美国次级抵押贷款危机的原因之三美国房价持续下跌，居民不能按时交纳房贷房价下跌击溃华尔街房价下跌，债券的评估价格下跌，抵押资金价值缩水，投资者信心丧失，产生金融危机次贷危机的影响美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。从其直接影响来看：首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。中国会发生类似美国的次贷危机吗？我国短期内不可能出现类似情况。即使我国房地产市场出现危机，也只是限于银行局部范围内。不会危及到整个金融体系。从宏观层面来看，我国正处在本轮经济上升期人们需要认识中国和美国经济周期以及房市周期的差异性。美国是一个处于全球体系之下的有着悠久市场经济历史的国家，周期性很强，目前正处于本轮经济周期的繁荣后期。中国则还没有经历过一个完整的经济周期，即使从改革开放算起到现在也只有30年的历程，从1992、1993年提出市场经济到现在更是只有15年历史。我国的房地产贷款规模近几年发展迅速，并对银行业盈利能力和资产安全有较大影响。国内房产按揭首付一般控制在２０％，政策上不允许发放零首付贷款。我国房地产市场与美国次级按揭市场，二者存在很大不同。最为主要