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1“美国次贷危机与中国经济走势”高层论坛时间：2008年10月31日主持人：尊敬的各位朋友大家上午好，这场危机还能持续多长时间，它对中国经济将会产生何种影响，我们每一个企业、每一个决策机构、每一个地区，以及我们整个中国如何应对这次近来危机？为了探讨这些问题，今年9月6号我在重庆参加改革30年中国企业改革研讨会期间，和一些专家，尤其是和改革杂志总编王佳宁先生商量，准备在西安召开一次美国次贷危机与中国经济走势高层论坛，经过近两个月的准备，今天如期举行。我首先代表西北大学经济管理学院以及主办方改革杂志社，对为这次会议的顺利召开给予支持的社会各界朋友表示衷心的感谢！特别是对这一次会议的工作人员，因为本来是在学校图书馆报告厅举行，但是参加的人员太多，临时改在礼堂，所以从昨天就开始布置会场，对这些工作人员我也表示衷心的感谢！首先我介绍一下参加这次会议的嘉宾：西北大学校长乔学光教授；改革杂志社总编王佳宁先生；财政部财政科学研究所副所长白景明研究员。国务院发展研究中心宏观部主任李建伟研究员。中国社会科学院财贸经济研究所所长裴长洪研究员。参加这次会议的还有西北大学有关处室的负责人，包括学报的副主编，经管学院副校长、副书记、院长助理、MBA教育中心主任等，参加这次高层论坛的新闻媒体和专业杂志有：新华社、光明日报、中国教育报、中国经济时报、西北大学学报、陕西日报、西安晚报、华商报、三秦都市报、陕西电视台、西安电视台、新华网、西部网、华商网，对他们的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢！这一次论坛的特色是没有请大学的教授，我和王佳宁主编商量主要是邀请一些参与政府决策实际部门的研究人员，有财政部、国家发改委、中国社科院的，主要是谈一些自己和政府的情况，以及如何看待这次金融危机，这是一次学术讨论，可以放开谈自己的观点。首先请西北大学校长乔学光致词。乔学光（西北大学校长）：尊敬的各位领导，老师们、同学们，大家上午好，在这美好的深秋时节，由我校和改革杂志社联合举办的美国次贷危机与中国经济走势高层论坛隆重召开，首先我谨代表西北大学全体师生向论坛的顺利举行表示衷心的祝贺，向参加论坛的各位来宾、专家、学者表示热烈的欢迎。举办此次论坛的西北大学始建于1902年，是我国西部地区建校历史最为悠久的高等学府之一，现为国家211重点工程建设院校和一省一校重点支持院校，我校经过百余年的积淀和历代西大人的不懈努力，学校已经在地球科学、生命科学、历史学、经济管理学、化学化工等学科形成了鲜明的办学优势和特色。目前学校共有三个校区，占地面积2360亩，有84个博士学位授权专业，其中一级学科博士授权专业10个，同时学校具有工商管理硕士、公共管理硕士、工程硕士和法律硕士专业学位授权领域。拥有国家重点学科、重点实验室、工程技术中心、实验教学示范中心和人才培养基地25个，现有教职工2300余人，其中中科院院士两人，国家和省级有突出贡献专家37人，国家教学名师13人。建校以来，学校为国家培养2各类专业人才10万余名，其中大多数已经成为各行各业的业务骨干、学术学科带头人和领导干部。西北大学经济学与管理学学科具有悠久的历史，早在1912年就设立商科，1937年成立经济系，1985年成立了西北大学经济管理学院。王亚楠等著名学者曾先后在西北大学经济系执教，此后经济管理学院在人才培养、科学研究、实施队伍建设等方面不断取得新的突破，目前西北大学经济学科已经形成了完整的人才培养体系，较为科学的学科结构布局，有力的提升了学校发展的内涵，尤其是“刘师景”等一批活跃在我国经济学界和商界的杰出校友，更为母校赢得了经济学家摇篮的美誉。目前由美国次贷危机引发的全球金融风暴席卷全球，拥有94年的雷曼兄弟宣布破产，158年历史的梅林证券给美国银行收购，美国最大的保险公司美国国际集团陷入危机，这一系列的变故不仅对美国经济造成了前所未有的压力，也给全球经济蒙上了巨大的阴影。人民币的升值、物价上涨、劳动力成本提升、股市下跌、房地产持续降温、出口回落等宏观经济问题严峻考验着中国的经济。在此次高层论坛中，与各位专家学者将围绕美国次贷危机与中国经济走势的主题，就中国的信贷政策、财政和货币政策、股市走势、房地产走势等宏观经济运行中的问题进行深入的交流和探讨，必将对深刻认识和解决上述问题产生积极的作用。同时此次论坛也必将对提升西北大学学科的人才培养、科学研究、社会服务水平具有重要的作用。在此，预祝各位领导、各位专家、老师们在西安期间身体健康、工作顺利，祝此次论坛圆满成功。谢谢大家！主持人：谢谢乔校长，下面请改革杂志总编王佳宁编审致词。王佳宁（改革杂志总编）：尊敬的各位来宾和新闻界的朋友们，由西北大学经济管理学院改革杂志联合举办的“美国次贷危机与中国经济走势”高层论坛在这里开幕，我对论坛的顺利举行表示热烈的祝贺，向今天光临论坛的各位来宾和朋友们表示诚挚的欢迎。改革杂志社成立于1988年1月，20年来与改革开放的中国一起成长，关注中国转型和发展过程中的重大前沿问题，凝聚了一大批中国经济学界的精英，以及像西北大学这样的知名高校专家学者组成的独家资源。2003年以来改革杂志全面定位，与国家结构，发表一流的学术论文，造就一流的作者阵容，目前已经形成一社三刊的新格局。改革杂志社除了编辑杂志以外还编辑综合性社会期刊，以及受重庆市委的委托，编辑重庆市委理论刊物。2005年以来，改革杂志首创专业眼光看经济、经济眼光看中国的理念，坚持正确的办刊导向，发展成为中国经济学品牌期刊，目前在众多学术评价体系中列中国经济专业核心期刊第一位，经济计划与管理类核心期刊第一类，累计有11篇首发文章获最高奖。西北大学经济管理学院学术资源丰富，学术底蕴厚重，是西部的集经济学、管理学、教研为一体的学院。2005年以来改革杂志给发表西北大学杂志19篇，选题涉及农村改革、区域经济、产业经济、城市经济等方面，改革杂志已成为支持西北大学，尤其是经济管理学院学科建设和师生科研成果转化的重要平台。我相信通过本次论坛，一方面可以使我们的思想观点通过学术交流平台得以充分的展示和交流，也可以广泛深入的了解西北大学经济管理学院，我们也通过本次论坛结识更多的朋友，加强合作、扩大交流，共同为追究经济学管理学的发展，共同为破解中国经济走势做出积极的贡献。各位领导、专家学者和各位来宾，改革的所在地重庆是一坐有3000年璀璨文化的城市，欢迎大家方便的时候莅临我们改革杂志社作客，最后预祝本次论坛圆满成功。谢谢各位！3主持人：谢谢王佳宁总编，会议的第一阶段开幕式到此结束。现在有请王佳宁主持第二阶段的高层论坛。王佳宁：各位来宾，根据组织者的安排，今天的报告会先后由八位专家学者就会议的主题发表自己的看法，我们首先将要请出的是中国社会科学院财贸经济研究所所长裴长洪研究员。裴长洪（中国社会科学院财贸经济研究所所长）：尊敬的乔校长、王主编，各位老师、朋友大家上午好，我准备的PPT很长，讲起来需要两个小时，今天在这里我只能讲大家感兴趣的内容。一、美国次贷危机的形成与金融动荡。二、对世界经济的影响。三、美国与发达国家采取的应对政策。四、对我国经济的影响。五、我国宏观形式与政策趋向。我就讲一、四、五部分。美国次贷危机起源于个人住房贷款，划分依据是根据借款人他的收支情况和信用记录情况，由社会上的信用评级公司评出来，在2000年以前，美国的金融机构一般是对这种只有次级贷款信用评级的居民和个人是不向他们提供贷款的。上世纪末期，美国经济曾经一度陷入衰退，布什政府下台以后为了刺激美国的发展，采取了很多的措施，其中一个很重要的措施就是连续多年降低利息率，美联储的利率曾经一度到了1%，现在又在减息。同时布什政府还想通过房地产业带动实体经济和虚拟经济的复苏和发展。美国在本世纪初的时候，还有500万的家庭是没有自有住房的，像美国这么富的国家不是人人都有自有住房，2001年的时候只有65%，美国政府想通过两个有政府背景的上市公司来支持美国的商业金融机构向美国的穷人，也就是无房户提供住房抵押贷款。这种支持主要通过贷款的担保，也就是商业金融机构提供担保，或者是购买商业金融机构的债权，给商业金融机构融资，同时这两家企业又发行企业债权，从美国本土向全世界融资，以取得资金来源。因此两房债权发放的是很广泛的。在前几年这一套做法被称作金融创新，前几年金融创新的说法是一个新名词，也是我国金融学界经济学习和研究的内容，从他的理论到运行机制都在详细的学习研究，而且也希望我们国家在金融领域能有些金融创新。这些金融创新的依据次级按揭贷款的利率比较高，这就为次级贷的借款率相对比较高的利率打下一个基础，这对美国的金融机构来讲，这是一个很有利的买卖。刺激了美国的金融机构去经营这种金融产品，金融机构为了使这种贷款有更多的客户，甚至采取了各种措施，包括零首付贷款措施。这种次级贷款实行的是可调整利率，刚才我说了它的利息率比较高，但是前两年不高，一般是第三年才开始调整，调到比较高的水平。现在像08年出现的商业金融机构的困境，它前两年没有出现，因为是06年放的，到08年这个过程当中利息率比较低，借款的债务负担不是很重，到了08年他的利率进入了一个新的调整。所以美国次级贷06、07年放的比重比较大。因此美国的金融市场上就出现了大量专门经营次级贷款的金融机构。像07年4月份破产的新世纪金融公司就是这样的金融机构，这样把个人住房贷款的市场规模放大了。2000年的时候次级按揭贷款1380亿美元，2006年达到了6130亿美元。按揭贷款咱们国内现在也有，我们的金融机构也发放按揭贷款，这种的按揭贷款根据信用评级公司的信用等级，借款人可以评3A或者2A级，这种证券机构把债权4买来以后，向金融机构融资支持按揭贷款。购买这种住房抵押RMS资产证券化，这种的抵押凭证进入了美国的证券市场。这种证券是谁购买呢？投资银行也进来购买，然后再出售给各类投资者，两房就是这种资产证券化最大的公司，这样使商业银行在既定的条件下发放多轮的贷款。本来我发放一次贷款，我有了债券凭证，然后卖给投资银行，我又有了一笔钱，这笔钱再放出去，再获得债权凭证再卖，这样既定资产可以发放多轮的个人住房贷款。2006年这种债权化的发行量达到了42000亿美元，这种RMS证券产品达到了将近6万亿美元，占了57%。这个到此还没有结束，为了让大型的投资机构购买证券，投资银行拿了证券以后，因为债券凭证也分成等级，有的是3A级，有的是2A级，这些流动性差的债券凭证怎么办呢？投资银行想了一个办法，跟别的债务资产打包，比如他有另一笔贷款，也有一个贷款的凭证，把它组合成新的抵押证券，这种抵押证券被打包以后的债券凭证就叫CDO，就是再次进行了证券化的融资。因为美国的商业金融机构很发达，也对冲基金，还有各种各样的金融中介公司，针对每一种金融机构的需求，投资银行又发明了各式各样的专门的CDO，还有CDS，信用违约互换，这也是债权债务的凭证。这样资产证券化市场得到了迅速的发展，在个人住房抵押贷款这样狭小的基础上迅速膨胀起一个很大的金融延伸品市场。到了2006年，全球次级按揭贷款的CDO发放量达到了65000亿美元，06年比05年增长了45%。2001年美国的房地产市场连续五年持续上涨，价格指数从120点涨到2006年的220点，因为商业银行的利率低，房价又在涨，因此借款人觉得很好，我资产在升水，借款利息又相对比较低，即便是次级贷，前两年利息也是低的，借款人的违约率出现的就比较少。这种高风险贷款高风险的现象还没有出现，高回报也刺激了各类投资者，就出现了金融延伸品生产再生产的繁荣景象。我们打一个比喻，原料是次级按揭贷款，产品是各类金融商业机构，销售是各种证券化产品，市场质量评定有各种的信用评级公司，对每一种证券进行质量评定，是3A还是2A级。各种的金融机构为他们做信贷支持，商业银行买卖很好，业务非常的繁荣，最终的消费者是保险基金、养老基金、政府托管基金和外国机构投资者，这样从美国就扩展到全球，确实是一片的繁荣。危机爆发前夕，房地产也有很大的发展，美国居民的自有住房率从2001年的65%提高到2006年的70%，一年提高了一个百分点，06年初美国房价开始出现下降，