第十章-货币危机理论讲解

第十章：货币危机政策防范和理论学习目标：1.了解货币危机的含义及其危害性；2.掌握货币危机的主要政策防范措施；3.理解货币危机的相关理论，重点掌握克鲁格曼危机理论。一、危机的实例：20世纪90年代的十几年里,全球共经历了五次大的货币危机:1992—1993年的欧洲汇率机制危机,1994—1995年的墨西哥货币危机,1997—1998年的东南亚货币危机,1999年的俄罗斯货币危机和1998—1999年的巴西货币危机。2002年又爆发了阿根廷货币危机。欧洲汇率机制危机概况:90年代初，两德合并。本国通胀较为严重，德国于1992年6月16日将其贴现率提高至8．75。结果马克汇率开始上升，从而引发欧洲汇率机制长达1年的动荡。金融风波接连爆发，英镑和意大利里拉被迫退出欧洲汇率机制欧洲货币危机出现在欧洲经济货币一体化进程中。从表面上看，是由于德国单独提高贴现率所引起，但是其深层次原因是欧盟各成员国货币政策的不协调，从而从根本上违背了联合浮动汇率制的要求，而宏观经济政策的不协调又与欧盟内部各成员国经济发展的差异紧密相连。原因浅析：1.欧洲货币体系：ECU；成员国联系汇率2.德国的独立特行3.问题的实质：经济发展的不平衡。5、1危机的表象:墨西哥货币危机1994年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3．47比索兑换1美元跌至3．925比索兑换1美元，狂跌13％。21日再跌15．3％。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金、墨西哥外汇储备在20日至21日两大锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。从20日至22日，短短的三大时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17％，这在现代金融史上是极其罕见的。原因浅析：①金融市场开放过急，对外资依赖程度过高。墨西哥通过金融开放和鼓励外资流入，1992一1994年每年流入的外资高达250亿～350亿美元。而外贸出口并未显著增长外贸进口占国内生产总值的比重则从1987年的9.4％增至1993年的31％，结果造成国际收支经常项目的赤字在230亿美元的高水准徘徊。②政局不稳打击了投资者信心，政局不稳打击厂外国投资者的信心。动用外汇储备来填补巨额的外贸赤字，造成外汇储备从1994年10月底的170亿美元降至12月21日的60亿美元，不到两个月降幅达65％。③忽视了汇市和股市的联动性，金融政策顾此失彼。但在社会经济不稳定的情况下、极易引发通货膨胀，也使投资下股市的外国资本因比索贬值蒙受损失，从而导致股市下跌。东南亚货币危机自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤，1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30％～50％，最高的印尼盾贬值达70％以上。同期。这些国家和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。原因浅析：1.本国产业结构不合理；2.金融开放程度过快，与经济发展不协调；3.经济发展过度依赖外资；4.汇率制度不合理；5.对国际游资缺乏必要的防范措施。危机过程简说：假设泰铢兑美元开始是20：1，是比较合理的价格。美元加息，泰国出口困难，泰铢真正价值跌到30：1。但是市场上的投资者并不能及时得到足够的信息，市场上的价格仍然是20：1。知道泰铢真实价值已经下跌的，只有泰国政府和美国政府，如果泰国和美国都保持默契，泰国政府可以通过增加关税，出口退税的方式，增加出口减少进口，把泰铢的真实价值慢慢推回20：1。但是美国政府不守规矩，把消息透露给了索罗斯，现在索罗斯就可以行动了。假设索罗斯在泰国银行贷款200亿泰铢，然后以20：1的价格兑换成10亿美元。由於他的兑换行动，泰国中央银行的外汇储备减少10亿美元。如果泰国有1000亿美元的外汇储备倒不在乎，但是如果只有20亿美元的储备，这可就是个大事情了。泰国的外汇储备突然少了一半，所有的投资者如果知道了，都会对泰铢的前景失望。泰国政府是会严密封锁消息的，但是自由的美国媒体是认真报导这件事情的，免不了一些经济学家还要出来访谈一番。批评批评泰国的经济，讲讲泰铢贬值的必然性。这下子，所有的投资者都惊慌失措了，於是纷纷要求把手里的泰铢兑换美元。这种情况就类似银行的挤兑，不过挤兑的是泰国的中央银行。泰国中央银行一下子也拿不出来那么多的美元，怎么办呢？只好宣布泰铢贬值，外加宣布兑换上限，一次只许兑这么这么多。於是，泰铢的心里防线彻底崩溃了。泰铢最后也许跌停在40：1，甚至50：1。这时索罗斯回来了，用4亿美元按50：1的比价收购200亿泰铢。索罗斯的纯利润6亿美元。泰国中央银行外汇储备减少6亿美元。经过这么一场挤兑，泰国金融业彻底崩盘。俄罗斯货币危机受东南亚全融危机的波及，俄罗斯金融市场在1997年秋季大幅下挫之后一直处于不稳定状态，到1998年5月，终于爆发了一场前所未有的震荡，股市陷入危机，卢布遭受严重的贬值压。俄罗斯金融危机是俄罗斯政治、经济、社会危机的综合反映，被称为“俄罗斯综合症”。从外部因上看，一方而是因为1997年亚洲金融危机的影响，另一方面则是由于世界石油价格下跌导剪其国际收支恶化，贱政税收减少。但究其根本，国内政局动荡，经济长期不景气，金融体系不健全，外债结构不合理则是深层次的原因。评价：1、东亚危机的延伸2、危害小：反映快5、2货币危机是什么:货币危机是什么?15-20%危机的基本分类（原因分析）第一类：扩张性政策导致经济基础恶化引发危机第二类：心理预期危机第三类：蔓延型危机（传染性）危机的危害：1.危机发生时的危害：2.危机发生后经济条件的变化：资金外流；汇率体制变化3.危机发生后的政策调整及影响。应对经济条件的变化危机有好处吗？如果不是我们照样会有人做，苍蝇不叮无缝的蛋，市场留有投机空间，那是政府的过错！——乔治.索罗斯“人必自侮，后人侮之；国必自伐，后人伐之。”——孟子货币危机的成因一、危机发生的外因：1.全球化的加剧与当前的国际货币体系是导致各种危机频发的根本原因2.当前国际货币体系的主要特征:一是美元仍是世界主要的交易、结算和储备货币,三大货币(美元、欧元、日元)相互之间自由浮动且大幅波动;二是世界货币(主要是美元)的发行没有任何限制,在布雷顿森林体系时期建立的国际组织,能发挥的作用越来越有限。二、危机发生的内因：1.本国的经济发展状况；2.金融市场体系的现状；3.汇率制度；4.政府的宏观调控能力。三、危机发生的条件：1.时机2.诱发性因素:思考：危机与战争的共性？5、2货币危机的解决方案:一、汇率制度的变更1.固定汇率制变更的原因分析：两种货币币值的不平衡变化削弱货币政策的独立性，利率变化引起游资的流动固定汇率制与资本项目自由兑换，为危机创造条件国际储备的水平政府的信用水平的降低2.汇率变更的过程（危机的过程）3.汇率制度变更的结果刺激出口、抑制进口，缩减外贸赤字缓解本币高估压力，减少外汇储备流失加强外界对本国信心恢复了本国货币政策的独立性宏观经济逐步恢复“路归路，桥归桥”二、适度的资本管制（渠道管理）1.限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易2.禁止非居民以本币进行投机或以投机为目的的融资活动3.限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露4.对短期流入资本征税5.提高同业拆借利率三、金融体系改革1.改革的内容政府直接干预以增强本国金融机构信心1、存款保险机制；2、直接资金支持；3、兼并整合金融机构；4、设立专门机构进行金融机构整合加强金融监管1、健全完善监管主体；2、制定名确的监管原则，加强监管力度，提高监管水平：市场化；开放性；国际性；法制化；透明度四、你对货币危机的思考：人民币存不存在货币危机的可能？我国防范货币金融风险的优势不同于已受到危机冲击的大多数新兴市场国家与地区，我国至少在以下五个方面对防范外来金融风险冲击存在的优势：1、虽然我国利用外资数量巨大，最近五年来吸引与利用外资2000多亿美元，且基本上是长期的直接性投资，这不仅是带动经济增长的重要力量，而且没有短期资本投资冲击的问题。2、1994年开始的外汇体制改革，为防止大量投机资本的入侵奠定了基础。3、我国加强同世界与亚洲开发银行的合作，争取了大量国际贷款，但同时在争取西方发达国家政府贷款中，我国坚定地奉行独立自主政策，并未因此受到人家的牵制，主动性较大。4、我国在积极推进对外开放进程中，始终立足于国情，根据国内市场的实际发展状况与监管能力，谨慎行事，比如，我国政府已确定只有当中央银行的监管能力达到一定水平时，才考虑资本项目下的人民币可兑换问题，这对我国防范国际金融投机势力的冲击是至关重要的。5、我国经济仍保持着较高的经济增长速度，人民币币值稳定，人民群众信心充足，这是我国抵抗金融风险的最根本力量5、4货币危机的理论分析:一、第一代货币危机理论第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(paulkrugman)，罗伯特.弗勒德(robertp.flood)和彼得.m.加伯(peterm.garber)。krugman在其1979年发表的amodelofbalance-of-paymentscrises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，flood和garber则在1984年发表collapsingexchange-rateregimes，somelinearexamples一文，对krugman提出的模型加以扩展与简化。理论假定：政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。理论认为：（1）一国的经济基本面(economicfundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。（2）一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。公共部门的赤字持续“货币化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致本国外汇储备不断减少。在储备减少到某一个临界点，货币危机就此爆发。。理论表明：投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(rationattackmodel)。政策主张：（1）通过监测一国宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击度；（2）避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政、货币政策，保持经济基本面健康运行，从而维持民众对固定汇率制的信心。否则，投机活动将迫使政府放弃固定汇率制，调整政策，市场借此起到“惩罚”先前错误决策的作用。1ST危机发生的图示：MtD0R0otct0图形分析：1、分析的前提：国内货币需求稳定（居民流动性偏好、收入稳定）；货币供给源于国内信贷（主动）和外汇储备（被动），国内信贷与外汇储备相互替代；固定汇率制。2、作用机制：国内信贷主动扩张会导致a、居民增加进口需求，外汇减少；b、利率下降，资本外流，外汇减少；c、本币影子汇率下降，政府维持固定汇率制度，外汇储备减少。攻击时间选择：投机者预期条件下的危机发生时间时机选择：影子汇率=固定汇率时第二代货币危机理论的主流代表人物是Mauriceobstfeld、Gerardoesquivel和Felipelarrain。“经济基本面的稳定与否”可能并不是维持汇率稳定的充分条件，单纯依靠基本经济变量来