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美国次贷危机对中国企业的影响及对策主讲人：白永秀教授中国工业经济学会副理事长陕西省区域经济研究会会长西北大学经济管理学院院长一、如何看待2008年的中国经济2008年是多事的一年：有很坏的事（雪灾、地震），有很好的事（奥运会）；有很大的成就（经济仍高速增长），有很大的危机（全球金融危机）；有值得纪念的大事（改革30年），有不能忘记的教训（“两高两低”：猪肉价格与粮价高涨；股市与房价低迷）就经济方面而言，一方面今年“中央经济工作会议”及“两会”强调宏观调控、发展方式与外贸方式转变，重点是“双防”（高物价与高增长）；另一方面，今年的十七届三中全会强调的却是扩大内需。《公报》指出“着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定、社会大局稳定，做好保障和改善民生工作，继续推动经济社会又好又快发展”。如何理解？从国内背景看，首先，这是30年改革的必然结果（30年改革的历程、成就、问题及对策）。其次，把长期困难（任务）与短期困难（任务）交织在一起，使问题复杂。今年初确定的结构调整与发展方式转变（淘汰一部分企业）是对的，但没有估计到的是遇到了世界经济环境的变化，遇到了地震等自然灾害。从国际背景看，这就是由“次贷”危机引发出的金融危机甚至整个经济危机引起的。二、什么是次贷危机？它是怎么发生的？为什么会发生？有何影响？（一）什么是次贷危机1．次贷与次贷危机次贷：根据信用评价等级，美国的抵押贷款分三类：优质抵押贷款（对信用评级在680分以上的人贷款）；Alt-A抵押贷款，也称接近优级贷款（对信用评级在620-680分的人贷款）；次级抵押贷款（对评级在620分以下、收入证明缺失、负债较多的贷款购房人贷款）。次贷（次级债）危机：美国次级贷款危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。由于美国金融机构（如新世纪金融公司）向信贷记录不佳、收入证明缺失、还款能力差的购房者提供按揭贷款（这里边还有房屋中介商的不实宣传），然后将这些贷款证券化打包，经过评级机构重新评级，以较高的回报率卖给机构投资者或个人（这里边，还有承销商的推波逐澜。当年俄罗斯的“三M公司”的股票由承销商叫卖：“买三M公司的股票就可以到夏威夷避暑”，“就可以为太太买皮大衣”）。期间由于利息提升加重了购房者的负担，加之住房市场降温，贷款人无法还贷，次级危机就开始显现。还由于全球众多的机构投资者参与其中，次贷危机演化为金融危机、经济危机。2．次贷危机的实质次贷机构让不该买房的人来买房，从而使房子的流动与现金流动失衡。3．次贷市场的运作与新世纪金融公司●次贷通常不需要首付，只是利息会不断提高。次贷市场采用固定利率与浮动利率的还款方式，即购房者在头几年以固定利率还贷，其后以浮动利率还贷，有的贷款公司甚至承诺在头几年零利息贷款。●新世纪金融公司成立于1995年，是全球增长最快的公司。这类融资公司（全美有5万多个）只能放贷，而不能吸收存款，资金主要来源于金融机构与债券投资者。主要业务是向低收入、个人信誉等级低、不符合一般贷款条件的客人贷款。而且，承诺对申请贷款人的申请12秒内即回答。为了追求业务量，不惜降低贷款标准。2007年3月21日由于新世纪金融公司没有现金支付给花旗、高盛等债权人，债权人催款，使其股价下跌。面对来自华尔街174亿美元的逼债，作为美国第二大次级抵押公司在4月2日宣布申请破产，减员54%，从而引发了金融危机。（二）次贷危机是怎么发生的次贷危机形成机制图示（一）购房者：自己不出钱或少出钱来拥有自己的房IT（高新技术）产业泡沫破灭政府连续降息流动性过剩住房市场升温次贷机构过量贷款次贷公司：抵押贷款证券化打包，通过债券市场盈利信用机构评级后卖给投资机构或个人想用房子升值抵去按揭费而盈利还本付息机构投资者或个人不能按期得到回报便发出催款通知政府加息，偿还能力下降，同时房产市场降温，价格下降危机次贷危机形成机制图示（二）房地产升温和低利率导致购房热潮次级贷款及衍生产品规模持续放大房地产市场降温，利率持续上调次级贷款及其衍生产品出现信用危机还贷违约率走高，银行出现严重问题引发次级贷款危机，全球股市下挫次级贷款10%-12%高利率带来高风险次级贷款深受低收入阶层欢迎（三）次贷危机为什么会发生1．外部原因世界经济从2003-2007年的五年连续高速发展，每年增长4-5%，而经济发展是有周期的。到去年面临三大冲击：●金融冲击(主要指提高利息率)●高油价的冲击●高粮价的冲击2．制度原因从美国经济运行制度看：●美国经济发展方式是消费拉动型（中国是出口、投资、消费三大推动）。●美国的货币体系问题。1944年《布雷顿森林协定》确定了以美元为中心的国际货币体系，基本内容是美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，实行固定汇率制。美元与黄金等同，可以兑换。1971年尼克松政府使美元与黄金脱钩，停止了美元与黄金的兑换，各国的贸易顺差不可兑换黄金。从此，美国不再需要以黄金作为进口的支付手段，甚至不再需要以黄金作为美元的支持。美国的外汇是一纸票据，美国欠的不是钱，而是欠条。越欠越多，不可能兑现，出现危机更无法兑现。1990年日本的经济危机也源于房价与股份的泡沫，信用扩张：1970年到1989年日本国内信贷与GDP的比率从135%增长到265%。从次贷运行的制度看：●市场化水平高。房子与货币的运行完全脱钩、实体经济与虚拟经济背离，不但资产证券化了，证券化了的的资产（贷款）也证券化了(衍生的产品)。●专业化。房子中介商、证券中介商的作用很大。●房子的超前消费。房子是衡量美国人穷与富的重要标准。美国人的梦想是拥有自己的一套房子，但又买不起，那么超前消费。次贷危机是超前消费的危机。1994-2006年，美国有900万户家庭购买了新住房，其中20%的人借助于次级贷款。3．具体原因●银行与机构投资者的风险准备金不足。●让太多的没有支付能力的人购买房子。（四）次贷危机的影响1．危机国际传导理论●危机传导的波及效应。当一个国家发生危机时，同时也恶化了另一个国家的宏观经济环境，从而导致另一个国家也发生危机。●危机传导的季风效应。即以发达国家为主导的全球经济环境的变动必然会对许多发展中国家产生不同程度的影响。始于发达国家的大范围的资本流动性收缩是导致金融危机的根本原因。●危机传导的贸易效应。当一国发生危机，通常会导致本国货币贬值，必然使该国出口竞争力增强，对其贸易伙伴国的出口增加而进口减少，导致贸易伙伴国的贸易赤字增加，经济情况恶化，此时称为“贸易伙伴型传导”。还有一种是“竞争型传导”，即竞争中的两国的出口产品竞争于同一个市场，其中一国所遭受的货币危机使该国货币大幅度贬值，从而降低了对方的出口竞争力，并导致其宏观经济恶化，从而引发投机者对另一国货币发起攻击。2．货币经济对实体经济影响的渠道货币是经济中的一个非常重要的因素，甚至货币结构中出现的一个微不足道的变化，也会对经济产生深远而预料不到的后果。但在很大程度上，货币又是一个看不见的因素。美元本位制成为全球经济失衡和流动性过剩的根源。近年来的全球流动性过剩本质上是纸币本位下的一种货币现象，它与全球经济失衡密切相关。由于美元是很多国家的影子货币，当美元回流美国时，外汇储备非常丰富的国家会由于缺少美元而令美元价格上升。同时，美元的撤回是货币变成影子货币的过程，这个国家的货币供应将会出现下跌，银根将会自动紧缩。次贷危机会通过对货币的循环运动来影响世界经济第一个渠道，按揭的危机可能导致房地产投资的急剧缩减。第二个渠道，不断下跌的房价导致消费者削减消费。第三个渠道，信贷市场的危机导致股票市场不景气，股票市场的不景气反过来也会对消费产生负面影响。第四个渠道，金融危机导致企业的决策者因对未来的销售非常悲观而削减投资。以下是次贷危机通过货币经济影响实体经济的发生链条：房价下跌,房贷违约率上升,银行贷款意愿下降,贷款条件趋于苛刻,购房需求减少，房价进一步下跌,抵押贷款违约增多,市场风险偏好降低,抵押贷款公司再融资困难,资本金减少,股价下跌，信用评级下降，另融资更加困难,手持次按债券大幅亏损,高杠杆令资本大幅缩水,股价下跌,信用评级下降,市场流动性紧张,风险溢价提高,融资成本上升,融资困难,资不抵债,次贷衍生产品价格下降,市值计价损失基金遭遇赎回，交易对手面临清算风险大规模抛售手持证券,全球股市下挫,3．具体影响●对经济发展缺乏信心。美国的信心指数由9月份的11.3下降到10月分的4.2。●恐惧→不信任→流动性不足。●消费支出缩减，增长回落。中国的GDP增长率：2005年10.4%，2006年11.6%，2007年11.9%，今年前三季度同比增长9.9%。●美国的进口减少，其它国家的出口减少。●全球经济动荡。━━失业率：美企裁员15万，失业美国6%;欧元区失业率7.5%。━━一些国家经济出现危机及破产（冰岛）。━━英国平均每5分钟就有一人申请破产，全国平均每人承担债务9500英镑（1英镑约合1.7美元）。美国抵押贷款危机波及全球概览表2007年3月21日房贷风险升高，美国新世纪金融公司NewCenturyFinancial因没有现金支付给花旗、高盛等债权人，债权人发出催款通知，使其股票下跌。美国抵押贷款风险浮出水面2007年3月14日美国房贷风险使俄罗斯股市下跌2%2007年4月4日裁减半数员工后，美国新世纪金融公司NewCenturyFinancial申请破产保护2007年4月24日美国3月份成屋销量下降8。4%，折合成年率为612万套2007年6月22日美股高位回调，道指跌1.37%、标普跌1.29%、纳指跌1.07%2007年7月10日标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡2007年7月19日贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解2007年8月1日麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失；美国次级债连锁反应，港股受累下挫；美国信贷危机波及澳洲，澳元/美元偏向下行2007年8月3日贝尔斯登称，次级债危机20年来最差；欧美股市全线暴跌2007年8月5日美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦—斯佩克特辞职2007年8月6日房地产投资信托公司AmericanHomeMortgage申请破产保护2007年8月7日美国次债风暴波及部分中国银行2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌；金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水2007年8月10日美国次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预；美联储发表声明：将提供流动性促进市场运作秩序；美国次级贷危机累及全球股市下挫2007年8月11日世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市；美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市2007年8月14日以沃尔玛和家得宝为首的数十家公司相继公布因次级债危机蒙受巨大损失的消息，美股很快应声大跌到数月来最低点；美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市；亚太央行再向银行系统注资，各经济体或推迟加息2007年8月15日欧洲央行宣布再次向银行系统注资77亿欧元2007年8月16日加拿大向银行系统注资37亿美元；美国向银行系统注资170亿美元；日本向银行系统注资35亿美元2007年8月17日美国向银行系统注资60亿美元；日本向银行系统注资106亿美元2007年8月18日俄罗斯央行注资0.2亿美元2007年8月20日美国向银行系统注资35亿美元；日本向银行系统注资87亿美元2007年8月21日美国向银行系统注资37.5亿美元；日本向银行系统注资70亿美元；澳大利亚银行系统注资28.5亿美元2007年8月22日美国向银行系统注资20亿美元2007年8月23日美国向银行系统注资70亿美元；欧洲央行向银行系统注资542亿美元2007年8月31日美国总统布什提出协助背负次优抵押贷款的房屋所有人的消息提案，亚太股市收盘出现全线暴涨2007年9月13日欧洲央行再次向银行系统注资750亿欧元2007年9月18日英国抵押贷款机构北岩银行再度受到储户挤兑，受信贷危机恐将在全球范围内再度蔓延的消息影响，亚太股市遭遇黑色星期二，日本、韩国、澳大利亚的主要股指均出现大幅下挫，金融股