美国次贷危机研究

Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-0UniversityofShandongFinanceFinanceDepartmentSecondEdition金融前沿专题Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-1内容提要一、美国住房金融体系及经验借鉴－－兼谈美国次贷危机二、国际（金融）服务外包的经济学观察Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-2房利美(FannieMae)&房地美（FreddieMac）Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-3房利美简介房利美(FannieMae)，创立于1938年，是政府出资创建，从事金融业务，用以扩大资金在二级房屋消费市场上流动的资金。1944年，房利美的权限扩大到贷款担保，公司主要有退伍军人负责管理。1954年，房利美发展成为股份制公司。1968年，RaymondH.Lapin成为房利美的总裁，在他就任的30年内，修改了公司的制度，使之成为一个私有的股份制公司。1970年，房利美股票在纽约交易股票所上市。1984年，房利美首次在海外发放公司债券，从此公司的业务进入国外金融市场。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-4商务印书馆出版的《英汉证券投资词典》中对FannieMae解释如下：“联邦国民住房贷款协会FederalNationalMortgageAssociation(联邦国民住房贷款协会)的昵称。美国三大住房贷款证券化经营机构之一，成立于1938年。其性质为社会公众拥有，美国政府资助。专门运作由联邦住房委员会或其他金融机构担保的住房抵押贷款。将这些住房抵押贷款按期限、利率进行组合，作为抵押或担保发行住房抵押债券，在金融市场上出售，再以收入资金向更多的人提供住房贷款。同时还对提供住房贷款的金融机构发行的住房抵押贷款证券品种提供担保。所发行的重要品种为住房抵押债(mortgagebackedsecurity或mortgagepass-through)。联邦国民住房贷款协会自身的股票在纽约股票交易所挂牌上市。”房利美Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-5房地美（FreddieMac）简介房地美(FreddieMac,NYSE：FRE,旧名联邦住房抵押贷款公司(FederalHomeLoanMortgageCorp.),是美国政府赞助企业(GSE,GovernmentSponsoredEnterprise)中第二大的一家，商业规模仅次于房利美。1970年由国会成立，作为旨在开拓美国第2抵押市场，增加家庭贷款所有权与房屋贷款租金收入。规模：抵押投资组合总金额达1.29兆美元，其中5690亿美元抵押资产是其自身投资一部分。债券市场协会(BondMarketAssociation)资料显示，由Fanniemae、FreddieMac与GinnieMae提供担保的抵押担保证券或债券，达到3.2兆美元，占美国流通债券总值的16%。房地美Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-6成立历史：房利美全称为美国联邦国民抵押贷款协会，由当时的美国总统罗斯福和国会在１９３８年推动成立。１９６８年为减轻政府财政负担，房利美转变为公众持股公司。为防止房利美一家独大，一家类似的机构房地美，即美国联邦住宅抵押贷款公司于１９７０年成立。运行模式两家机构都属于“政府资助机构”，获得政府信用支持，通过发行股票、短期或长期债券以获得资金，资金来源包括养老基金、共同基金以及外国政府资金。两大机构的一般市场运作模式是：当市场衰退、信贷紧张时，他们提供债务融资，在二级市场购入按揭资产，向金融机构注入流动性；当市场转好时，他们再将手中的按揭资产出售给金融机构，并获得差价收益。也就是说，这两家机构并不直接向社会公众发放贷款，而是买进按揭资产或是提供信贷担保服务，通过增进资本市场流动性实现盈利。房利美和房地美所发行债券被认为是零风险，可以被银行等金融机构不限量持有；收益可以免地方所得税。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-7重要作用房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款融资机构。这两大机构持有或担保的住房抵押贷款超过５万亿美元，占美国１２万亿住房抵押贷款余额的近一半，由此可见这两大机构在美国房地产市场中的举足轻重的作用。有分析指出，两家机构的规模几乎每５年就扩大一倍，发展过于迅速、潜在风险随之大幅度增加。同时，两家机构在美国颇具政治势力，在国会有巨大影响力，因此导致对其监管不力。上述两家机构的风险在于，如果危机得不到控制，包括美国所有大银行、大型基金和退休基金在内的数千家金融机构，以及外国政府和投资者都将出现重大损失。如果房利美和房地美破产，将促使各国央行下决心抛弃美国政府债券和美元资产，这对美国金融体系的打击将是致命的，同时，也将严重影响世界经济。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-8危机受美国次贷危机的影响，美国房地产抵押贷款巨头房地美、房利美于2008年7月身陷700亿美元亏损困境。之后美联储和美国证券交易委员会（SEC）迅速联手出击，对美股的稳定起到立竿见影的效果。美国政府9月7日宣布，从即日起接管陷入困境的美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美。根据接管方案，美国财政部将向房利美和房地美注资，并收购相关优先股；两大机构的首席执行官被限令离职，政府相关监管机构接管两大机构的日常业务，同时任命新领导人。受美国房地产市场泡沫破裂冲击，房利美和房地美目前陷入全面危机。在过去一年，两大机构的损失已超过１４０亿美元。美国财政部长保尔森表示，房利美和房地美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的“最佳手段”。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-9次贷危机的形成、爆发及对中国资本市场的启示Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-10Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-11Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-12Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-13Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-14调整日期调整后利率调整日期调整后利率2008-3-192008-01-310.02250.03002005-09-200.03752008-01-220.03502005-08-090.03502007-12-110.04252005-06-300.03252007-10-310.04502005-05-030.03002007-09-180.04752005-03-220.02752006-05-290.05252005-02-020.02502006-05-110.05002004-12-140.02252006-03-290.04752004-11-100.02002006-01-310.04502004-09-210.01752005-12-140.04252004-08-100.01502005-11-030.04002004-06-300.0125Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-15Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-16Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-17Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-18Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-19Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-20Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-21Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-22Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-23Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-24Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-25CDO(CollateralizedDebtObligation)担保债务权证资产证券化家族中重要的组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券。这也就衍生出了它按资产分类的重要的两个分支：CLO(CollateralisedLoanObligation)和CBO(CollateralisedBondObligation)。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场流通债券的再证券化。但是它们都统称为CDO。CDO历史最早的CDO是由DrexelBurnhamLambertI在1987年发行的。十几年后，CDO成为快速发展的资产证券之一。CDO快速的增长是收到众多理财经理，基金经理，保险公司，投资银行，退休基金的亲睐。最关键的是，2001年DavidX.Li介绍了Gaussiancopulamodels，提供给CDO快速的定价方式，使CDO能够广泛的在市场流通。根据SecuritiesIndustryandFinancialMarketsAssociation，2004年CDO总共发行1570亿美元，2005年—2720亿，2006年5520亿，2007年5030亿.Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-26Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-27Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.4-28Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.