迪拜世界债务危机

——以迪拜、淡马锡、中投为例Ourteam：李钰、陈孜、董昀、周荻淳主权基金我们的思路2134迪拜信用危机的背景及主权基金的相关介绍新加坡淡马锡模式综合比较三个国家的运作模式，并未中投的未来发展提出建议中投的运作模式2我们的思路2134迪拜信用危机的背景及主权基金的相关介绍新加坡淡马锡模式综合比较三个国家的运作模式，并未中投的未来发展提出建议中投的运作模式32009年11月25日，中东阿联酋迪拜财政部突然宣布，由政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地产分支棕榈岛集团将推迟偿付数十亿美元的债务最少六个月，以便进行债务重组。迪拜要求延迟还款的消息传出后，外界担心迪拜的违约风险急升，评级机构大幅调低迪拜政府的相关资产评级，部份更降至垃圾评级。迪拜世界的违约交易掉期升至历来最高水平，令迪拜成为全球第6个最大机会破产的国家投资公司。迪拜世界一旦无力还债，将成为自2001年阿根廷违约以来，全球最大主权基金违约事件。迪拜是阿联酋７个酋长国之一，与阿联酋首都所在的阿布扎比酋长国不同，迪拜没有丰厚的石油储藏，经济以地产、金融和旅游开发为主。为了摆脱对石油的依赖，迪拜政府雄心勃勃，要把迪拜打造成世界级观光和金融中心。迪拜走的就是高端地产和旅游开发路线，吸引大量机构和个人资金涌入。一、过度依赖房地产业然而过度专注于发展房地产市场，达到登峰造极的地步的后果就是，随着金融危机横扫全球，富豪财富大量蒸发，严重依赖外资的迪拜骤然失色。失业率高、消费不振、房地产市场复苏前景不明，金融地产泡沫迅速破裂。金融后当地楼价一年内已跌了一半。迪拜世界10月宣布裁员一成半，终于于25日再宣布欲冻结还债期半年，进行债务重组。二、过度金融化迪拜的主权基金90%靠借贷来融资收购项目而非自己出钱。迪拜世界就先后向中东和欧洲多家银行贷款，据估算，仅巴克莱、苏格兰皇家银行和德银，就至少贷出15亿美元。有内部人士透露，Istithmar从2003年至今共进行了270亿美元的收购行动，自己出资金额不过25亿美元。迪拜主权基金的运作模式与去年面临国家破产的冰岛有惊人的相似之处：炒金融。迪拜领导人一直将伦敦和纽约视为追赶对象，希望大量的自由交易将该国变为全球主要金融中心。金融崇拜导致金融的作用被高估，虚拟经济脱离实体经济的需要自我膨胀。在迪拜世界官网(DubaiWorld)上，迪拜世界这样自我介绍：“迪拜世界是迪拜在全球投资领域的旗手，致力于四大战略性发展领域：运输和物流、干船坞和远洋航务、城市发展以及投资和金融服务。”其中，尤以迪拜棕榈岛集团(Nakheel)和Istithmar公司(IstithmarWorld)著名。前者负责房地产开发，后者是迪拜世界的投资公司，负责金融、资本、休闲、航空等领域的商业投机。三、过度举债。不考虑承受能力和风险，为发展经济大肆借债。迪拜的债务高达880亿美元，超过其GDP，占整个阿联酋债务的48%。其中，迪拜世界的负债就达590亿美元。跳出迪拜看迪拜，可以说这次迪拜危机是国际金融危机的延续。为了应对金融危机，世界各国都推出了前所未有的经济刺激计划，在不到一年的时间里世界经济出现了复苏迹象。经济刺激计划止住了经济下滑，但也阻碍了经济结构调整，有人甚至认为是用一个新的泡沫覆盖旧的泡沫。然而，问题依然存在，调整迟早会发生。从这个意义上说，迪拜危机是一个被延迟的调整。迪拜世界的债权人包括汇丰控股、巴克莱、莱斯和苏格兰皇家银行等，若迪拜破产，将对全球金融市场生成冲击，令尚未摆脱金融危机阴影的世界再添阴霾。26日，亚太及欧洲大部分股市跌声一片，欧洲股市更是一开盘就暴跌3%。截至25日收盘，沪指跌2.36%报3096点，两市成交量萎缩。本周沪指累计下跌6.41%，接连失守3300、3200、3100点三大关口，深成指累计跌5.98%，失守14000、13000点两大关口。迪拜“倒债危机”传出，迪拜政府的信贷违约掉期合约价随即大幅飙升。一些人甚至认为，迪拜可能成为继8年前阿根廷倒债以来，全球最严重的主权债务违约事件。信用评级机构标准普尔和穆迪马上下调了迪拜国有企业的债权信用等级。在伦敦金融市场，体现迪拜债权违约风险的尺度信用违约互换(CDS)利率暴涨。一些观点认为，迪拜此次事态可能延缓全球经济复苏。被此次迪拜债务危机深套其中的“迪拜世界”的债权人包括汇丰控股、巴克莱、莱斯以及苏格兰皇家银行等全球多家知名大银行，而它们此前就已因金融危机大受打击。目前迪拜政府表示，已指定德勤会计公司来牵头重组债务，但市场人士担心，由于迪拜过去太过依赖外来资金，国际金融机构参与程度极大，因此这些机构未来可能要面对巨额亏损及坏账，刚恢复元气便要再受打击。但是又有认为，债务危机与金融衍生产品导致的危机不同，其杠杆率较低，传染性不强。专家认为，迪拜债务的主要债权方——西方发达国家，在处理债务危机上有比较成熟的经验。西方国家银行或将沿用处理墨西哥、韩国企业债务危机时的方式，通过国际货币基金组织向危机国家政府提供救助资金，让危机国家的企业债务转化为政府债务，避免企业破产，保障银行安全。由于全球采取宽松货币政策，欧洲商业银行不缺乏流动性，并且债务危机可延期解决，欧洲银行不太可能出现大的损失。有评论认为，迪拜危机会影响全球经济复苏的说法缺乏论证。美国量化宽松的货币政策的资金投向是金融资产，对实体经济影响有限，即使退出宽松政策，相对于金融资产价格，对实体经济的影响可以忽略。其他国家采取的宽松的信贷和财政政策，是针对实体经济的，这种政策本身就决定了其退出不可能一蹴而就。即便欧美主要国家因迪拜债务危机改变经济策略，全球经济复苏进程发生逆转的可能性也不大。对其它海湾合作委员会(GCC)国家，业内人士认为影响很小。法国农业信贷旗下的Calyon投行分析师表示，迪拜债务危机对迪拜及阿联酋的形象是一个极大的打击，但这一事件对海合会其它国家不会造成持久影响，因为海合会6国都各自采取的不同发展模式。该分析师指出，与迪拜不同，其它海合会国家债务水平很低，且对外投资策略较为谨慎。迪拜政府在债务危机中的责任迪拜世界债务危机中，迪拜政府似乎一直试图与迪拜世界划清界限。迪拜政府于12月14日公布了一项有关公司重组以及债务仲裁的框架，该框架特别针对迪拜世界(DubaiWorld)重组可能带来的相关法律问题，实际上是为迪拜债务持有人在重组相关谈判的问题上设立了一个法律框架。同时也可以通过避免破产清算来有效地保护迪拜世界资产。这个刚刚公布的迪拜2009年第57号法令第2条、第3条（DIFCLawTheDecreeNo.57of2009,Article2and3)设立了一个由三位得到国际认可的法官所组成的裁决法庭，监督迪拜世界重组事宜并负责处理迪拜世界重组所带来的纠纷。其中，第9条、第13条、第14条直接关系到本次债务危机。第9条（Article9)如发现以下内容，在该公司的申请下，经过20天的公示和有债权人和股权持有人参加的听证会，法庭应有权申请暂停任何公司及其子公司：（1）该公司有成功重组的可能性;（2）该公司即将有一个不可弥补的损害；（3）为了政党利益的两害相权取其轻；（4）公共利益的重量在暂停的青睐第13条（Article13）如果后期安置听证会没有批准基于本法案第5条的由债权人和股权持有人投票决定的自愿安置协议，法庭应立即着手采取措施，根据迪拜国际金融中心破产法第四部分第五章的规定，将公司清盘。除非法庭认为，拒绝启动清算程序有利于公司及其债权人。第14条（Article14）任何基于本法案第15条被法庭批准了的自愿安置协议对利益各方具有约束力，包括但不限于债权人和股权持有人，以及其他接受法庭命令的关联方和任何遵守此法案的个人事实上，在迪拜世界的对外投资中，国家在无形中以其主权提供了担保，即所谓主权基金。对于主权基金，目前尚无一个明确定义。一般而言，主权基金可以理解为由一个国家或地区政府设立的官方投资基金。主权基金也被称为主权财富基金。主权基金的资金来源多种多样，一般多为一个国家或地区的贸易盈余或财政盈余。主权基金的投资策略是风险和收益兼顾，投资对象包括股票、债券和其他金融资产等。主权基金本质上仍然是一种投资基金，但其特殊性在于它与一个国家或地区的政府存在密切联系，这也是目前有关主权基金争论的焦点所在。主权基金来源国一般认为，主权基金问题本质上是一个投资问题，不应政治化。在可能成为主权基金投资对象的国家中，各方立场不尽一致。美国称，主权基金的投资活动有可能影响它的经济和战略安全，因此主张对此设立严格的限制。但欧盟则对主权基金总体持欢迎态度，并主张在投资自由化的原则下对主权基金保持开放。分析人士指出，解决有关主权基金争端的关键在于各国加强沟通，避免不必要的猜忌和指责。尤其是在目前美国次贷危机导致西方主要金融市场出现流动性短缺的情况下，主权基金的投资实际上有助于缓解危机，对于维护全球金融稳定有着重要意义。有评论认为，迪拜事件给了世界一个警示——明年市场最大的风险有可能是“出乎意料的政府行为”。文章称，投资者应该要警惕，当主权债务陷入困境时，一些国家政府将有可能改变游戏规则来维护国家利益。淡马锡模式——新加坡最大的全资国有控股公司淡马锡公司的概况第一部分淡马锡的治理模式第二部分淡马锡的成功秘笈第三部分思路淡马锡控股公司由新加坡财政部独资拥有，财政部拥有100%的股权，是当今世界最著名的国有资产经营公司之一。它直接控制着23家企业，间接控制的企业数约有2000家，涉及的主要领域有工程与基础建设、银行、通讯与媒体、物流与运输及服务业，总资产超过700亿新元(420亿美元)，其控股的上市公司市值占新加坡证券市场总值的24％。淡马锡公司概况骄人成绩淡马锡控股成立30年来，淡马锡的年均净资产收益率超过18％，国家股东的年均分红率超过6.7％，远远超过同期私营企业的经营业绩。淡马锡取得如此骄人的成绩，因此，人们都将淡马锡的经营管理方式称之为“淡马锡模式”，淡马锡模式也是我国国资委的学习榜样。淡马锡公司的概况第一部分淡马锡的治理模式第二部分淡马锡的成功秘笈第三部分思路政府对国有企业主要有两种管理模式•一种是国家设立行政主管部门行使出资者所有权;•另一种是建立国家国有资产经营公司代行出资者权力。•新加坡普遍采用的是第二种模式，而淡马锡就是这样一个国家国有资产经营公司•这种模式的特点是政府不直接管理国企，而在政府与众多国企之间设立国家国有资产经营公司，由国有资产经营公司代表国家持有国有企业股权并行使股东权利。•淡马锡作为国家国有资产经营公司，既代行国家所有权，又是独立的法人。因此，其运行模式的核心是通过先进的战略思想和精细的制度设计，确保经营的市场导向。•在管理体制方面,淡马锡始终代表政府管理国有资产,依靠产权纽带管理国有企业,采取市场化方式运作国有资本。•淡马锡在市场上以独立法人面目出现,其在投资决策和资金使用等方面享有充分的自主权,完全按市场方式经营,而政府在不直接参与的情况下有效实现其所有权。政府通过向淡马锡委派董事控制人事权,通过审阅淡马锡财务报表、讨论公司经营绩效和投资计划等把握企业发展方向,并通过直接投资、管理投资以及割让投资等方式,确保国有资产保值增值。淡马锡同样不直接介入下属企业的经营决策,而是通过加强董事会建设来实现对其有效监管,下属企业同样享有充分的自主经营权淡马锡公司的概况第一部分淡马锡的治理模式第二部分淡马锡的成功秘笈第三部分思路政府不干预企业决策无为而治的控股方式完善的经理人市场成功秘笈（一）政府不干预企业决策•淡马锡企业之所以能够茁壮成长，是因为政府刻意地实行无为而治政策，不干预这些公司在营运或商业上的种种决定。作为淡马锡主管部门的新加坡财政部虽然是一个百分之百的“控股者‘，但其在淡马锡治理框架中所起到的作用十分有限：任命淡马锡控股的董事局主席、董事和总经理；审阅淡马锡控股每年提交的财务报告；召集与淡马锡控股或其管理的相关联的公司的会议，讨论公司的绩效和计划。除此之外，财政部只在影响淡马锡在某个关联公司股份的并购和出售的问题出现时才参与进来。虽然在董事会10名成员中仍有4名为政府官员(另外6名为民营企业界人士)，但作