航运业研究方法

1行业概况行业重要分析指标收入与成本构成定价研究方法与投资逻辑估值方法关于行业的最新观点目录2公元前4000-2000年前，地中海水域出现了腓尼基、迦太基、希腊、罗马等海上强国历史最悠久的产业按货物种类：干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等）油品运输（原油、成品油、液态化工品等），集装箱运输特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备、海上钻井平台、汽车）基本分类行业概况3资料来源：clarkson、中信证券研究部1.1、散货运输业（Drybulk）主力船型主要货种备注：Capesize：15万DWT以上；Panamax：7-10万DWT；Handymax：5-7万DWT；Handysize：5万DWT以下少数货种,37.23%矿石,28.57%谷物,7.49%动力煤,18.96%冶金煤,7.75%Capesize35%Panamax27%Handymax20%Handysize18%行业概况4资料来源：clarkson、中信证券研究部1.1、油品运输业（Drybulk）主力船型主要货种05001,0001,5002,0002,5003,00019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007CrudeOilProductsOil备注：VLCC：20万DWT以上；Suezmax：15-19万DWT；Aframax：11-14万DWT；Panamax：7-10万DWT；Handy：1-7万DWT；Small：1万DWT以下VLCC47%Suezmax17%Aframax20%Panamax4%SmallTanker2%Handysize10%行业概况5资料来源：clarkson、中信证券研究部1.1、集装箱运输业（Drybulk）行业集中度主力船型备注：Post—Pan：8000TEU以上；Panamax：5000-8000TEU；Sub—Pan：3000-5000TEU；Handy：2000-3000TEU；Feedermax：1000-2000TEU；Feeder：1000TEU以下。Feedermax7%Feeder1%Handy14%Sub-Panamax16%Panamax27%Post-Panamax35%油轮散货集装箱19820215125411735050100150200250300350400450前50大船东其他船东行业概况61.2、中国航运集团和上市公司四大航运央企干散货船队规模四大航运央企油轮船队规模主力四大航运央企集装箱船队规模四大航运央企船队规模68.99%18.94%3.42%8.65%中远集团中海集团招商轮船新集团22.16%29.75%19.74%28.35%中远集团中海集团招商轮船新集团61.18%37.74%1.08%中远集团中海集团新集团54.61%23.68%7.92%13.79%中远集团中海集团招商轮船新集团行业概况71.2、中国航运集团和上市公司A股上市航运公司：9家中国远洋（601919）、中远航运（600842）、中海发展（600026）、中海集运（601866）、中海海盛（600896）、招商轮船（601872）、长航油运（600087）、长航凤凰（000520）、宁波海运（600798）H股上市航运公司中国远洋（1919.HK）、中海发展（1138.HK）、中海集运2866.HK）、平洋航运（2343.HK）、中外航运（0366.HK）行业概况82.1、行业重要指标生产指标产能：载重吨（DWT）、单船营运天、可用总营运天产量：吨、周转量（吨/千海里）效率指标：LordFactor（载运率）单位指标单箱收入（元/TEU）=总收入/总箱量*适用于集装箱运输单位收入（美元/吨）=总收入/总运量*适用于散货和油轮程租经营TCE（TimeCharterEquivalent）：（总运费-港口费-燃油费）/营运天TC（TimeCharter）：美元/天*适用于期租经营燃油单耗（公斤/吨千海里）：单船年耗油量/运营天单船成本（美元/天）：（总成本-燃油费-港口费）/营运天行业重要分析指标92.2、行业需求增长的预测经验判断：航运业和全球GDP具有强相关性。具体到各子行业：散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求和产能增长情况油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，PMI具有明显领先意义行业重要分析指标10百万吨欧洲欧洲增长率日本日本增长率中国中国增长率全球全球增长率2005156.6-2.37%132.3-1.93%275.232.24%715.411.10%2006160.22.30%134.41.59%32618.46%761.76.47%2007160.70.31%138.93.35%383.717.70%822.47.97%2008161.60.56%140.51.15%441.114.96%888.58.04%2009E126.3-21.84%124.1-11.67%398.3-9.70%779.4-12.28%2010E115.4-8.63%116.6-6.04%452.513.61%817.54.89%2011E118.42.60%119.52.49%497.810.01%876.67.23%2012E121.62.70%122.42.43%547.59.98%940.97.34%2013E1252.80%124.51.72%602.310.01%1009.97.33%2.2、行业需求增长的预测—干散货海运需求预测的例子年份矿石增长率冶金煤增长率动力煤增长率谷物增长率少数货种增长率合计增长率2005715.411.10%2075.61%4683.08%211.92.12%1048.92.33%2651.24.94%2006758.86.07%239.315.60%529.213.08%221.14.34%1101.35.00%2849.77.49%2007811.86.98%246.42.97%586.710.87%227.83.03%1155.34.90%30286.26%2008E888.59.45%253.42.84%578.8-1.35%239.85.27%1195.73.50%3156.24.23%2009E832.2-6.34%242.5-4.30%581.10.40%220.6-8.01%1201.70.50%3078.1-2.47%2010E861.113.47%245.41.20%588.61.29%233.25.71%1241.43.30%3169.712.98%行业重要分析指标112.2、行业需求增长的预测—先行指标的前瞻作用BDI与进口矿石价格（元/吨）进口矿价格（元/吨）和钢价指数VLCC运费和OPEC产量集装箱运费和美国PMI4007001000130016001900Feb-09Nov-08Aug-08May-08Mar-08Dec-07Sep-07Jun-07Apr-07Jan-07Oct-06Jul-060400080001200016000进口矿石价格BDI050100150200250Feb-09Nov-08Aug-08May-08Mar-08Dec-07Sep-07Jun-07Apr-07Jan-07Oct-06Jul-060500100015002000钢价综合指数进口矿石价格050,000100,000150,000200,000250,000Jan-09Jul-08Jan-08Jul-07Jan-07Jul-06Jan-06Jul-05Jan-05Jul-04Jan-04Jul-03Jan-03Jul-02Jan-02Jul-01Jan-01Jul-00Jan-00Jul-99Jan-99Jul-98Jan-98Jul-97Jan-97240002600028000300003200034000VLCC'TCE（美元/天）OPEC产量（千桶/天）010203040506070Feb-09Sep-08May-08Jan-08Sep-07May-07Jan-07Sep-06May-06Jan-06Sep-05May-05Jan-05Sep-04May-04Jan-04Sep-03May-03Jan-03Sep-02May-02Jan-02Sep-01May-01Jan-01Sep-00May-00Jan-00010,00020,00030,00040,00050,000美国制造业采购经理人指数集装箱TCE行业重要分析指标122.3、行业供给增长的预测经验判断：运力供给主要根据船舶订单交付计划和船舶拆解量预测订单交付计划：Clarkson的订单交付计划表非常详尽，具体到每条船交付的日期都有。船舶拆解：根据船龄结构进行预测。通常远洋船舶使用年限为25年，沿海船舶使用年限为33年。特殊情况：在行业剧烈波动时，船舶转换（如VLCC转化为VLOC）、订单延迟和取消也会成为重要变量。行业重要分析指标132.3、行业供给增长的预测—干散货运力供给预测的例子200320042005200620072008200920102011干散货贸易量（百万吨）236825262651285030283156.2308531773329.5%Change6.09%6.67%4.95%7.51%6.25%4.23%-2.47%2.98%4.80%船队规模（百万载重吨）303.8322.6345.2368.5392.6417.8443.6535.1601.4%Change2.70%6.19%7.01%6.75%6.54%6.42%6.18%20.63%12.39%新船交付（百万载重吨）10.419.623.12622.327.540.8116.576.3拆解量（百万载重吨）2.40.30.71.70.55152510转换（百万载重吨）2.7HandysizeHandymaxPanamaxCapesize合计艘万DWT艘万DWT艘万DWT艘万DWT艘万DWT2008102284120655755883841533427502009E1674961881,0439476691121854040802010E3291,0073962,223282231333953551345116482011E1966412191,2402281889210280585376312012E1364561216841361090130132652348852013E321043620152430483661691736行业重要分析指标143.1、收入构成—绝大部分来自国际和国内货运中海发展内、外贸收入（千元）中海发展内、外贸周转量（亿吨海里）中国远洋、中海集运、中远航运、招商轮船以国际货运为主，中海发展和长航油运国际、国内兼顾，宁波海运、中海海盛和长航凤凰以国内货运为主。0500100015002000250020042005200620072008内贸周转量外贸周转量02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020042005200620072008内贸收入外贸收入行业收入与成本构成15何谓FFA：FFA是“ForwardFreightAgreements”的缩写，即“远期运费协议”，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据BDI与合同约定价格的运费差额。FFA目前主要包括散货和油运。参与方：主要包括航运商、贸易商、生产商、金融企业场内和场外交易：场内交易是标准化交易，采取保证金方式，交易规则类似期货市场；场外交易是非标准化交易，交易双方协商确定合约内容，无需保证金但存在履约信用风险。FF