伟星新材：品牌和网络优势愈现-强烈推荐评级

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间——伟星新材（002372）2018年中报点评2018年8月8日强烈推荐/首次伟星新材财报点评姓名分析师赵军胜执业证书编号：S1480512070003Email:[e-mail]:010-66554088事件：公司2018年上半年实现营业总收入18.87亿元，同比增加18.39%，实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长23.61%。每股收益为0.30元，同比增加25.00%。公司分季度财务指标观点：营业收入稳健增长，净利率水平保持高位。公司2018年上半年实现营业总收入18.87亿元，同比增加18.39%。其中PPR管材管件营业收入10.74亿元，同比增长16.40%，占公司营业总收入57.88%；PE管材管件收入5.03亿元，同比增长18.54%，占公司营业总收入26.64%；PVC管材管件收入2.42亿元，同比增长24.22%，占公司营业总收入12.24%。毛利率上升和期间费用率下降双驱盈利能力提升。2018年上半年公司营业成本同比增涨16.05%，略低于营业收入增长，受此影响，公司上半年毛利率为46.06%，较上年同期增加1.09个百分点，主要是公司竞争力明显实现了对原材料价格成本上升的传导。同时，公司同期期间费用率由22.37%下降到22.08%，降低0.29个百分点，其中销售费用率降低0.25个百分点、管理费用率上升0.36个百分点，财务费用率下降0.43个百分点。毛利率改善和费用率下降使得2018年上半年公司净利润率为20.48%，同比提高0.9个百分点。年化ROE为18.92%，同比提高1.59个百分点。“同心圆产业链拓展”战略布局防水业务。公司于2017年下半年开始在华东区域部分城市试推防水业务，市场反响较好。2018年公司将重点在华东区域全面推广，其他区域有选择性去做试点推广。管道安装与防水属于上下道工序，在渠道销售方面有较大的协同性，同时“产品+服务”的盈利模式可以复制到家装防水业务，未来有望借助零渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点。燃气管道进入G5+，受益国家煤改气政策。公司燃气管业务总体规模不大，但增速较快。一方面是由于指标16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2营业收入（百万元）447.32875.62822.231176.32551.761041.96982.001327.23663.021223.83增长率（%）15.28%20.26%15.09%28.43%23.35%19.00%19.43%12.83%20.16%17.46%毛利率（%）44.47%46.30%50.65%44.65%43.69%45.65%50.02%46.39%44.39%46.96%期间费用率（%）26.81%20.94%22.49%20.58%25.34%20.79%21.61%23.34%25.28%20.35%营业利润率（%）17.46%23.99%26.74%22.59%16.86%27.06%28.09%23.44%19.03%27.49%净利润（百万元）70.70175.82197.44226.7483.24228.84232.30276.62107.48278.86增长率（%）21.48%32.96%41.92%46.43%17.74%30.15%17.66%22.00%29.12%21.86%每股盈利（季度，元）0.1220.2270.2550.2920.1070.2270.2310.2740.1070.212资产负债率（%）17.43%23.61%23.45%25.17%23.68%23.85%22.86%23.52%21.32%22.92%净资产收益率（%）2.87%7.65%7.86%8.25%2.91%8.51%7.93%8.62%3.23%9.11%总资产收益率（%）2.37%5.84%6.02%6.18%2.22%6.48%6.12%6.59%2.54%7.02%东兴证券财报点评伟星新材（002372）：品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间P2敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES当前国家对煤改气方面的政策力度较大，对燃气管道业务的发展具有积极的推动作用；另一方面，公司燃气管件于2017年上半年进入G5+，“G5+合作小组”制定严格的规范，对管道供应商的质量、服务和综合实力进行认证审核，管道企业只有进入G5+，才有资格向该联盟开拓相关业务，从长远来说，这将有利于公司燃气业务的长期可持续发展西安工业园即将投产，新品类扩张值得期待。公司依托“零售+工程”双轮驱动和“星管家”的服务能力，持续拓展管材零售业务布局，在不断提高华东地区市场占有率的同时，发力拓展其他地区市场，报告期内，华北地区营业收入较上年同期增长19.77%，华中地区营业收入较上年同期增,21.15%，华南地区营业收入较上年同期增长50.82%，西部地区营业收入较上年同期增长26.99%；同时，公司西安工业园正在建设中，预计2018年下半年投产，其第一期产能为1.5万吨，将主要辐射西北市场。与此同时，公司积极推进产品类扩张，布局防水/净水两大隐性工程领域，产品试点销售有序推进，未来成长值得期待。盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入为53.43亿元、61.07亿元和76.28亿元，归属于母公司净利润分别为10.07亿元、11.64亿元和14.16亿元，EPS分别为0.77元、0.89元和1.08元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍，考虑到公司品牌和渠道优势突出，同时积极利用优势延伸产业方向和进一步区域拓展，未来公司增长可期。给予公司“强烈推荐”的投资评级。风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务拓展效果不及预期。东兴证券财报点评伟星新材（002372）：品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES图1：伟星新材毛利率变化图2：伟星新材资产负债率变化资料来源：wind，东兴证券整理资料来源：wind，东兴证券整理图3：伟星新材单季度净资产收益率变化图4：伟星新材单季度营业收入资料来源：wind，东兴证券整理资料来源：wind，东兴证券整理0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%毛利率（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%资产负债率（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00营业收入（百万元）营业收入（百万元）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%净资产收益率（%）东兴证券财报点评伟星新材（002372）：品牌和网络优势愈现，协同新业务拓新空间P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E流动资产合计2213.522770.503729.894814.986166.64营业收入3321.493902.965343.006107.007628.00货币资金1014.171429.512510.253434.614448.83营业成本1775.412079.392906.003307.004173.00应收账款170.18212.61292.77334.63417.97营业税金及附加38.0443.4861.0070.0088.00其他应收款19.5415.6521.4224.4830.58营业费用501.65586.16801.45916.051144.20预付款项81.3769.3369.3369.3369.33管理费用237.55300.47416.75476.35594.98存货469.11536.48749.75853.211076.63财务费用(8.82)(8.16)(9.85)(14.86)(19.71)其他流动资产000.000.000.00资产减值损失9.475.719.509.509.50非流动资产合计1457.651427.401665.861941.932289.23公允价值变动收益0.000.000.000.000.00长期股权投资247.5077.5177.5077.5077.50投资净收益5.5018.945.505.505.50固定资产843.57859.151202.281539.341931.09营业利润773.69961.921163.651348.461643.53无形资产274.68279.04251.14223.24195.34营业外收入29.193.8629.1929.1929.19其他非流动资产0.000.000.000.000.00营业外支出7.382.477.387.387.38资产总计3671.174197.905395.756756.918455.87利润总额795.50963.311185.461370.271665.34流动负债合计901.80963.311192.511361.041616.56所得税124.80142.32177.82205.54249.80短期借款0.000.000.000.000.00净利润670.70820.991007.641164.731415.54应付账款262.44233.21358.27407.71514.48少数股东损益0.00(0.30)0.000.000.00预收款项353.51429.75533.94653.03801.78归属母公司净利润670.70821.291007.641164.731415.54一年内到期的非流动负债0.000.000.000.000.00EBITDA843.051039.961267.821472.521794.84非流动负债合计22.3124.090.000.000.00EPS（元）0.880.830.770.891.08长期借款0.000.000.000.000.00主要财务比率应付债券0.000.000.000.000.002016A2017A2018E2019E2020E负债合计924.11987.401192.511361.041616.56成长能力少数股东权益0.0012.2012.2012.2012.20营业收入增长20.94%17.51%36.90%14.30%24.91%实收资本（或股本）775.701008.411310.931310.931310.93营业利润增长36.02%24.33%20.97%15.88%21.88%资本公积877.57694.60694.60694.60694.60归属于母公司净利润增长38.46%22.45%22.69%15.59%21.53%未分配利润979.741259.982171.893225.974507.03获利能力归属母公司股东权益合计2747.053198.304582.175746.907162.44毛利率(%)46.55%46.72%45.61%45.85%45.29%负债和所有者权益3671.174197.905395.756756.918455.87净利率(%)20.19%21.04%18.86%19.07%18.56%现金流量表单位:百万元总资产净利润（%）18.27%19.56%17.41%16.36%2016A2017A20