09会计第6章项目投资决策

第六章项目投资决策第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析一、投资投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。第一节项目投资概述二、项目投资的分类确定型投资和风险型投资•确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资•风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资独立投资和互斥投资独立投资是指彼此之间相互独立、互不排斥的投资。互斥投资是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资。第二节现金流量的估计项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。在建设起点投资并投产：项目计算期=0+5=5（年）建设期为1年：项目计算期=1+5=6（年）一、项目计算期构成二、现金流量的含义与内容现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。。•营业收入：营业收入按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算，并假定“当期营业现金收入＝当期营业收入”。•回收额：长期资产的残值收入和垫付的流动资金包括非货币资源的变现价值现金流量含义投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。——增量的现金流量现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额•原始投资建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）流动资金投资•付现成本（经营成本）运用现金支付的成本费用•各项税款所得税额计算直接用利润总额×所得税税率。由于不再完成利润总额与应纳税所得额调整，因此，非付现成本估算应符合税法规定。现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。•一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。•按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。三、投资项目现金流量的估计初始现金流量•固定资产投资•开办费投资•无形资产投资•流动资金投资第一年流动资产占用50万元，流动负债15万元第二年流动资产占用80万元，流动负债30万元，营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率非付现成本主要包括固定资产折旧、无形资产摊销、开办费摊销等。营业现金流量的测算例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）终结现金流量——回收额•长期资产的残值收入通常按长期资产的原值乘以其法定净残值率估计。直接按终结点长期资产情况预计残值收入，如与按税法计提折旧的账面价值不一致，与长期资产处置相关的现金流量需考虑收益纳税、损失抵税。与长期资产处置相关现金流量=预计净残值+残值净损失抵税=预计净残值+（账面价值-预计净残值）×所得税税率•垫付的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。固定资产残值现金流量测算（1）设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，预计最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000+（6000-5000）×25%=5250（元）（2）如果预计最终报废时净残值7000元，则报废时由残值带来的现金流量为多少？残值现金流量=7000+（6000-7000）×25%=6750（元）投资项目现金流量的测算H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0投资项目现金流量的测算H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460投资项目现金流量的测算年度012345固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000现金净流量-36000-30001070098909080827016460某公司拟投资一新项目，预计每年营业收入和除营业税金及附加后的差额为10000万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为3600万元，工资及福利费为3200万元，其他费用为400万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价(即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣)为8000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。要求：估算项目1-5年经营成本和项目计算期每年净现金流量。新项目投资需占用营运资金80万，可在现金周转金中解决？现金流量估计中应注意的问题•区分相关成本与无关成本研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功把握，至少取得现金流入为40万？建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元？开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元？•不要忽视机会成本•要考虑投资方案对其他部门的影响•对净营运资金的影响第三节项目投资决策评价方法一、项目投资评价的基本原理•投资项目收益率超过投资人要求的收益率时，企业价值将增加；投资项目收益率低于投资人要求的收益率时，企业价值将减少。•投资人要求收益率是评价项目是否为股东创造财富的标准。00ppttNCF二、投资评价的基本方法非贴现的分析评价方法•回收期法回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间。——项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：现金净流量-36000-30001070098909080827016460累计现金流量-36000-39000-28300-18410-9330-106015400采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。10601540010600565PPPP=5.04(年)不包括建设期的投资回收期为4.04年简算法适用条件:•建设期投入全部资金；•投产后一定时间每年净现金流量相等；•且其合计数大于或等于原始投资。例题：A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元.要求:计算静态投资回收期。年净现金流量原始投资投资回收期)(.年413880030000投资回收期特点o投资回收期是一个静态绝对量反指标；o投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。o投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。o没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；不能反映投资方案报酬率。主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性o关于经营期会计收益率o关于平均投资额o与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。%100原始投资额年平均净收益会计收益率•会计收益率H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度12345净利润7001890308042705460%.%5861003900065460427030801890700项目会计收益率B%.%9071003900055460427030801890700项目经营期会计收益率B会计收益率特点o会计收益率是一个静态的、相对量、正指标o计算简单，应用范围较广o没有考虑资金时间价值o无法直接利用净现金流量信息o不能反映投资方案本身的投资报酬率o计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。贴现的分析评价方法•净现值法—净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各年净现金流量的现值之和。ntttntttntttiOiIiNCFNPV000111假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800×（P/A，10%，5）-30000=8800×3.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000×（P/F，10%，1）+10700×（P/F，10%，2）+9890×（P/F，10%，3）+9080×（P/F，10%，4）+8270×（P/F，10%，5）+16460×（P/F，10%，6）=-36000-3000×0.9091+10700×0.8264+9890×0.7513+9080×0.6830+8270×0.6209+16460×0.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元)净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义投资方案贴现后净收益。若NPV0，表示偿还本息后该项目仍有剩余的收益，说明项目实际报酬率大于贴现率。若NPV=0，表示偿还本息后一无所获，说明实际报酬率等于贴现率。若NPV0，表示项目收益不足以偿还本息，说明实际报酬率小于贴现率。净现值的特点o净现值是一个折现的绝对量正指标；o净现值大于等于0，方案可行o从动态角度反映项目投入与净产出关系；o不能直接反映项目实际收益率水平；o当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；o净现金流量和折现率确定有一定难度。•获利指数法获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。stttnstttiNCFiNCFPI0111承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。A方案NPV=33359.04-30000=3359.04