第三章---国际平价条件

目录购买力平价1利率平价2汇率预期理论4费雪效应和国际费雪效应3平价条件之间的内在关系5第一节购买力平价一、一价定律购买力平价理论建立在一价定律的基础上。所谓一价定律,即假设市场处于完全竞争状态,在不考虑运输成本及贸易壁垒等因素的情况下,不同市场上所出售的相同商品在折算为相同货币后价格将相等。第一节购买力平价二、绝对购买力平价绝对购买力理论认为,当国内商品价格相对于外国商品价格上涨时,其国内货币相对于外国货币将贬值绝对购买力理论强调,两国货币之间的即期汇率由两国相同商品的相对价格决定。第一节购买力平价三、相对购买力平价相对购买力则可以大致地解释汇率的变动,即从长期来看,两个国家在一段期限内物价的相对变动,将决定两国货币汇率在这段期限内的变动情况。具体说来,如果两国货币即期汇率在一开始处于均衡状态,则在长期内两国之间通货膨胀率的任何变动将与即期汇率出现的相同幅度的反向变动相抵消。第一节购买力平价四、对购买力平价理论的评价购买力平价理论不仅解释了两国相对通货膨胀率对两国货币汇率所产生的影响,而且还可用于汇率预测。但是,这一理论成立的前提是汇率自由浮动。此外,该理论对于具有较高通货膨胀率并且资本市场不发达的国家比较有说服力。购买力平价理论存在不少缺陷,主要有以下几个方面:第一,使用的消费物价指数可能具有一定的误导作用。第二,该理论假设贸易商品在不同国家市场上无差异。第三,为了对购买力平价理论进行考证,人们必须将每一个国家与其贸易伙伴进行贸易的类似商品种类拿出来进行比较。第四,对购买力平价的测试应是建立在对不同国家通货膨胀率进行预测的基础上。第五,除了相对价格影响汇率水平外,其他因素也对汇率产生一定的影响。第一节购买力平价五、汇率指数通常,汇率指数是由一国根据它与贸易伙伴之间贸易权数大小所制定的双边汇率构成的。名义有效汇率指数(NominalEffectiveExchangeRateIndex)是在加权平均的基础上计算报价货币在不同时点上的价值,它不表示该货币的任何真实价值,而只表示货币相对于某一选定基期所发生的价值变化。实际有效汇率指数(RealEffectiveExchangeRateIndex)表示货币的加权平均购买力相对于所选定的基期所出现的变动情况。第二节利率平价一、利率平价理论利率平价理论(TheoryofInterestRateParity)将外汇市场与国际货币市场联系在一起。该理论认为,利用两国之间的短期利差赚取利润的短期资金流动,是决定即期汇率与远期汇率之间差价的主要因素。两国货币即期汇率与远期汇率之间的差价应与两国短期利差的幅度相等且方向相反。在无管制的外汇和货币市场上,高利率国家的货币将在外汇市场上有远期贴水;而低利率国家的货币将在外汇市场上有远期升水。第二节利率平价二、抵补套利总之,抵补套利的规则是:(1)如果FRt/SR0(1+id)t/(1+if)t,则按照id借入本币,并按照即期汇率SR0购买外币,之后,按照if贷出外币,并按照远期汇率FRt出售外币到期收益;(2)如果FRt/SR0(1+id)t/(1+if)t则按照if借入外币,并按照即期汇率SR0购买本币,之后,按照id贷出本币,并按照远期汇率FRt出售本币到期收益。最后需要强调的是,两国利率差价决定两国货币之间汇率的远期升水或贴水,而不是两国货币远期差价决定两国利差。第三节费雪效应和国际费雪效应一、费雪效应在国际金融市场上,所有金融合约中的利率都是名义利率,因此,必须将预期通货膨胀率考虑在内,以反映实际利率。费雪效应(FisherEffect)强调,名义利率i由两部分组成:所要求的实际回报率a和预期通货膨胀率I。费雪效应表明,高通货膨胀率的国家的利率水平,应该高于低通货膨胀率的国家的利率水平。图3-3费雪效应第三节费雪效应和国际费雪效应二、国际费雪效应国际费雪效应(InternationalFisherEffect)强调利用两国利率之差而不是通货膨胀率差价来解释汇率的变动。该理论认为,未来即期汇率的变动幅度应该与两国利率差价相等,但方向相反。图3-4国际费雪效应第四节汇率预期理论汇率预期理论(ExpectationTheory)的观点是,在外汇市场无政府干预的情况下,如果一些投机者认为,远期汇率比其预期的未来即期汇率高,则远期卖出该货币。于是,该投机活动本身将压低远期汇率,直到远期汇率与所预期的未来即期汇率相等时,投机将停止。同理,如果投机者认为远期汇率低于其所预期的未来即期汇率,他们就会远期买入该货币。于是,该投机活动本身将抬高远期汇率,直到远期汇率与其所预期的未来即期汇率相等时,投机活动将停止。由于当外汇市场远期汇率与投机者预期相吻合时,他们再也没有任何动力买入或卖出远期,因此,远期汇率是未来即期汇率的无偏指示器。第四节汇率预期理论其实,将远期汇率视为未来即期汇率的无偏指示器并不意味着未来即期汇率一定等于目前的远期汇率。由于厌恶风险的投资者为了规避汇率风险,可能会愿意支付一个风险溢价,因此,一般认为,远期汇率将大致预测未来即期汇率水平。第五节平价条件之间的内在关系图3-5给出的是购买力平价、利率平价、费雪效应、国际费雪效应以及汇率预期理论之间的内在关系。图3-5平价理论之间的内在关系