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1-1资本市场效率的一个方面是资本市场配置资源能力的高低资本市场效率就是资本市场是不是能够将资本配置到最需要它们的地方通过集权方式解决资源配置的效率非常低下解决资源配置的好办法是分权：让项目自己表达它们需要资本迫切程度因此要实现资源配置，资本市场中就需要一套信号系统1-2价格就是资本市场中指明配置资本方向的信号因此，评价资本市场是否有效就等价于评价资本市场的定价机制运行的是否有效1-3市场产生和发展的历史就是人们追求流动性的历史出现了剩余产品和交换，因此产生了市场货币的出现让交易更加简单资本市场中交易的金融资产的流动性要大大高于实物资产的流动性市场产生和发展的历史就是为人们提供越来越高流动性的历史1-4定价功能是市场的副产品在实务资产市场中，价格是配置资源的信号在资本市场中，资本资产的价格同样是配置资本的信号1-5如何确定资本市场效率的高低通过考察资本市场定价机制的效率确定资本市场效率如果资产价值包含有关资产价值的信息越多，那么资产的价格就越接近于资产的“真实价值”，以价格为导向的资源配置也就越正确资本市场效率高低可以用资产价格中包含的、和资产价值有关的信息多少，以及资产价格反映这些信息速度快慢来度量1-6市场中资产价格的变动方式如果资产价格根据反映资产未来收益的新信息的出现而调整，那么我们就有以下结论：在市场中，正确解释信息的能力是有价值的在市场中买卖行为是最有力的信号价格在信息出现之后如何进行调整也是市场有效性的度量如果信息是随机出现的，那么资产的价格变动也将是随机的1-7资本市场的三种有效程度假设资产价格都能够对新信息作及时调整，那么资本市场有效程度的高低就是资产价格中包含信息的多少强式资本市场有效性：资产价格包含了当前所有有关资产未来价值的信息。中强式资本市场有效性：资产价格包含了当前所有有关资产未来价值的公开信息弱式资本市场有效性：资产价格值包含了过去的所有有关资产未来价值的信息1-8不同的资本市场有效性程度下，资产价格包含信息的多少：全部信息全部当前信息全部当前公开信息全部过去信息1-9资本市场高效率的表现定价正确的指出了资源配置的方向资本流动过程中损耗尽量的小1-10资本市场有效率是结果而不是原因资本市场有效率是投资者追求自身利益最大化行为的结果为了实现自身利益最大化，投资者一定会寻找各种可能的方式分析和正确解释信息，以及利用这些信息进行交易为自己谋取利益但是这些行为的直接后果就是消灭投资者发现的有利可图的投资机会，使市场变得更加有效1-11个人追求自身利益最大化，能够让市场变得更加有效有非凡的解释信息能力的人将靠出租这些能力致富，结果是人人都能具有非凡的解释信息的能力能够估计出资产正确定价的人，随着他们不断地进行交易，他们对于资产价格的观点传播开来基金投资方式让每个人都成为投资专家1-12套利行为：资本市场有效性的保证套利机会不可能持续存在很长时间，也不可能广泛存在：如果一个套利机会能够让你赚钱，你会“及时收手”吗？你能够看到的套利机会别人会看不到吗？在资本市场中，“傻瓜”能够长期存活下去吗？1-13如果资本市场达到了高效率，那么…和资产价值有关的信息将在资产价格中即刻反映出来对于同一风险水平的投资项目，对于任何人都有：预期报酬率=必要报酬率对于任何投资项目都有：净现值（NPV）=0对于证券进行的技术分析将失效1-14令人惊讶？在强资本市场有效性的环境下，随机选择的投资组合就能够和由专业人士打理的投资组合一样好或者说，投资专家实现的报酬率和投资傻瓜实现的报酬率一样1-15实际的资本市场效率水平如何？一般认为，实际的主要资本市场的效率水平接近于中强式在这样一个市场上，任何人都无法长期“击败市场”，但是短期“击败市场”的机会总是存在1-16资本市场远比实物资产市场容易实现高的市场效率水平和实物资产相比，资本资产具有很高的相似性资本市场上交易量巨大——资本资产的固定交易成本低、可变交易成本也低，资本资产具有高流动性因为交易活跃，所以信息能够快速地在资产价格中得到反映1-17资本市场有效性的破坏因素交易成本。交易成本是套利行为的限制因素信息不对称，不了解新信息导致对于资产的价格估计不正确避税。合法合理避税能够带来“超额收益”：1-18完善资本市场完善资本市场是最为简单的市场，非常便于进行理论研究完善资本市场要满足的条件：不存在进入和退出市场的障碍所有的市场参与者都是价格接受者，不存在垄断的情况，市场是完全竞争市场金融资产无限可分没有交易成本，包括破产成本不存在信息不对称没有所得税率的不对称对市场交易没有限制，例如政府对卖空的限制