6工程项目投资的盈利性和清偿能力分析-1

第6章工程项目投资的盈利性和清偿能力分析融资方案和资金成本6.1投资项目盈利性分析6.2投资项目清偿能力分析6.3通货膨胀、所得税与税后现金流6.46.1融资方案和资金成本企业法人是指依据《中华人民共和国企业法人登记管理条例》、《中华人民共和国公司登记管理条例》等，经各级工商行政管理机关登记注册的企业法人。指具有符合国家法律规定的资金数额、企业名称、组织章程、组织机构、住所等法定条件，能够独立承担民事责任，经主管机关核准登记取得法人资格的社会经济组织。2权益资金和债务资金的筹措权益资金：股东直接投资、发行股票、政府财政债务资金：商业银行贷款、外国政府贷款、国际金融机构贷款、融资租赁几个概念6.1.2资金成本概念及计算资金成本是评价投资方案的贴现率投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利各种资金来源的资金成本（1）债务资金成本01(1)(1)(1)(1)nttdnttddFIPiidi含筹资费用的税后债务资金成本10t10t=1ddd50012%(1-25%)5005001-5%=(1+i)(1+i)i9.81%（）加权平均资金成本可分为融资前分析,融资后分析6.2投资项目盈利性分析融资前利润和所得税不考虑借款融资后利润扣所得税全部投资和权益资金盈利性分析6.2.1全部投资盈利性分析全部投资的盈利能力是研究所有出资者包括自有资金和债务资金的盈利能力。全部投资财务现金流量表(表6-1)是从所有出资者角度出发的现金流出和现金流入的汇总，总投资包括直接投资者出资的部分，也包括间接投资者如债权人出资的贷款。把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息和借款的偿还看作是投资的回收。计算指标：全部投资内部收益率全部投资净现值投资回收期盈利能力的评价判据按全部投资现金流量表计算NPV、IRR等指标IRR全=WACCNPV(WACC)=0指标基本上不受融资方案的影响，可以反映项目方案本身的盈利水平，除所得税一项外，其他现金流量都不受融资方案的影响，都取决于项目本身。它提供给投资者和债权人以最基本的信息，是否值得投资，或是否值得贷款。6.2.2权益投资盈利性分析权益投资盈利能力是研究投资者出资这部分的投资收益,是融资后分析。权益资金财务现全流量表仍然是从项目角度来编制的，其资金的流入流出情况是以项目为边界的，只是考察的对象由总投资变成权益资金，与总投资现金流量表的主要区别在于对借贷资金的处理上，其编制原则是：站在项目财务的角度考察各项资金的收入和支出。投资各方财务现金流量表从各个投资者角度编制的，反映的是各个投资者的资金的流入流出情况，因此资金的流入是投资者获得的股利分配、资产处置收益分配等收入，现金流出是投资者的股权投资。对于贷款来说，企业从银行取得贷款是资金收入，用于项目建设是资金支出，偿还贷款本利也是资金支出。不难看出，企业对贷款的真正支出的只是偿还贷款本利。与表6-1的不同:借款的本金和利息;权益资金计算指标：权益投资内部收益率权益投资的盈利能力评价判据IRR权=MARR按权益资金现金流量表计算NPV、IRR等指标反映投资者本身的盈利能力它提供给投资者以明确的信息，盈利可以达到怎样的水平。结论全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款比例可提高权益资金的内部收益率全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然对投资者有利建设期间借款利息可提高折旧额；营业期间借款利息可减少所得税分散权益资金在不同项目上，可减少投资风险6.3投资项目清偿能力分析6.3投资项目清偿能力分析（二）资产负债表的预测清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负债表的预测来实现资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负债表中的基本恒等关系是资产＝负债＋所有者权益6.3投资项目清偿能力分析清偿能力指标=负债合计资产负债率资产合计清偿能力指标6.3投资项目清偿能力分析清偿能力指标6.3投资项目清偿能力分析6.3投资项目清偿能力分析清偿能力指标=税息前利润利息备付率当期应付利息费用6.3投资项目清偿能力分析清偿能力指标=可用于还本付息资金偿债备付率当期应还本付息金额6.3投资项目清偿能力分析清偿能力指标=+借款偿还后开始当年偿还借款额借款偿还期开始借款年份当年可用于还款的资金额出现盈余年分数6.4通货膨胀、所得税与税后现金流基价、时价、实价的关系通货膨胀率=(现期物价水平—基期物价水平)/基期物价水平第t年实际发生的价格增长率N00=(1)*(1)1*111ttfrrrfriifififiifN-tt-ttrtfF(1+i)F(1+f)(1+i)实价时价按时价的净现金流为（-1000,309,318,328,338），平均的通货膨胀率为3%，求按实际价格计算的内部收益率是多少？解一：实际价格的净现金流为309/(1+3%)=300（-1000,300,300,300,300），-1000+300（P/A,ir,4)=0ir=7.71%例：按时价，项目的净现金流量为（计算期单位为年）（-1000,309,318,328,338），平均通货膨胀率为3%。求实价的内部收益率。解二：先按时价的净现金流量计算其内部收益率if:-1000+309(P/F,if,1)+318(P/F,if,2)+328(P/F,if,3)+338(P/F,if,4)=0if=10.95%再应用11.1095117.71%11.03Friif6.4通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀对税后现金流的影响(1)()cFRCD[(1)()](1)fFRCIfD(1)()1rDFRCIf按常价的现金流按时价的现金流按实价的现金流(1)()cFRCDI例题项目的初始投资为1200万元,计算期为4年,余值为0，其常价的现金流量如下表。预计通货膨胀率为3%，所得税率为25%，折旧费每年200万元。求全部投资的税后常价、时价和实价的内部收益率。常价的内部收益率：-1200+312.5(p/F,ic,1)+425(P/A,ic,3)(p/F,ic,1)=0→ic=11.64%时价的内部收益率：-1200+320.38(p/F,if,1)+447.84(P/F,if,2)+459.97(p/F,if,3)+472.07(P/F,if,4)=0→if=14.59%实价的内部收益率：-1200+311.04(p/F,ir,1)+422.13(P/F,ir,2)+420.76(p/F,ir,3)+419.43(P/F,ir,4)=0→ir=11.25%fr1+i10.1459i=1111.25%1+f10.03或6.4通货膨胀、所得税与税后现金流财务评价案例分析财务评价案例分析所得税率33%自有资金：即权益资金