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主要内容：有、无项目对比分析，静态获利性分析，动态获利性分析，投资项目方案排队与选优。识记：项目财务评估、增量净现金流量、投资收益率、投资利润率、投资回收期、借款偿还期、财务净现值、财务净现值率、内部收益率、动态投资回收期、独立项目、互斥项目、PW法、AC法的概念。领会：如何进行有、无项目对比分析，如何计算项目增量净现金流量，有、无项目对比分析的五种情况。投资收益率、投资利润率、投资回收期、借款偿还期的含义、公式、计算、判别和评价。财务净现值、财务净现值率、内部收益率和动态投资回收期的含义、公式、计算、判别和评价，财务净现值与内部收益率的关系。多个独立项目的排队依据、排队步骤和选优方法，互斥项目比较选优的方法体系，PW法，AC法的应用。应用：各静、动态指标的精确计算，互斥项目比较选优方法应用。重点：项目财务评估各种静、动态指标。难点：项目方案的排队与选优。第七章投资项目财务效益评估投资项目财务效益分析是以项目的各项财务数据估算为前提。所谓投资项目财务评估，就是从项目单位（或企业）的利益出发，依据国家现行市场价格、财务金融制度和估算的各项财务数据，通过项目寿命期各年现金流量，计算项目各项财务效益指标，评估项目在财务上（或商业上）的盈利能力，以衡量项目投资对项目单位所带来的财务净效益，判断项目财务可行性系统论证方法。进行项目财务效益评估，可采用多种方法。本章主要介绍有、无项目对比分析、项目静态获利性分析、项目动态获利性分析和项目方案排队与比较分析。一、项目增量净收益投资项目除新建的工业性开发项目外，大部分都是在原生产运营过程中进行的，如农业项目、工业技术改造项目和扩建项目等。这就形成了这类投资项目的财务效益与原有企业或原有生产过程效益混在一起。如何剔除原有生产过程效益对计算结果的影响，是这一问题解决的关键。“有无对比法”是对比有项目与无项目情况下，投资、成本、收益，然后分析项目投资的增量净效益。可见，有无项目对比的方法实际上就是增量方法，即计算项目增量净效益（或增量净现金流量）。同时在计算该指标时，必须编制有无项目现金流量表。项目增量净收益=（有项目时的产值—有项目时全部生产生产过程中投资成本）—（无项目时的产值—无项目时生产过程中投入费用）=（有项目时现金流入—有项目时的现金流出）—（无项目时的现金流入—无项目时的现金流出）=有项目时的净现金流量—无项目时的净现金流量。第一节有、无项目对比分析1．原生产经营效益处于增长阶段的有无项目比较2．原生产经营净效益处于下降阶段的有无项目比较。3．投资后净效益不变的有无项目比较。4．原生产经营效益处于持续均衡阶段的有无项目比较。5．原生产经营处于零效益的有无项目比较。二、有无项目分析的五种情况On年份图7—2有无项目净效益比较收益图7—3有无项目净效益比较图7—5有无项目净效益比较On年份项目前净效益水平无项目增量净效益项目增量净效益有项目净效益线收益ACBH图7—1有无项目净效益比较ACBH有项目净效益线无项目增量净效益线项目前净效益水平项目增量净效益收益On年份AC（H）B无项目增量净效益线项目增量净效益有项目净效益线（H）BOn年份收益A有项目净效益线项目增量净效益无项目增量净效益线项目增量净效益On年份ABCC（H）收益图7—4有无项目净效益比较图有项目净效益线静态获利性分析就是从静态的观点（不考虑资金时间价值）分析投资项目的获利能力和偿还能力。项目的获利能力是按照项目达到设计生产能力的某一正常年份的年净收益计算的。这种方法简单、直观、适于短期投资项目，而且在项目经济分析中应用广泛。静态获利性分析一般常用的主要指标有三个，即投资收益率、投资回收期和借款偿还期。第二节静态获利性分析（一）投资收益率的含义投资收益率是指项目达到设计能力的正常生产年份的年净收益与项目总投资的百分比率，它反映了在项目正常生产年份中单位投资所能获得收益的数量。它是衡量项目获利能力的最基本的静态指标。在实际评估中，投资收益率也可根据分子分解为投资利润率(R′)，投资利税率，投资产值率；根据分母分解为全部投资收益率和自有资金收益率。（二）投资收益率的计算公式一、投资收益率（R）判别：当R≥ic或R′≥ic时，指标可行；当R＜ic或R′＜ic指标不可行。%100IBR[例1]某项目建设期为6年，每年年末投资50万元，投产后预计每年可回收利润和折旧20万元，项目的基准投资收益率ic=8%。试问该项目从投资收益率指标来看是否可行。解：根据题意，数据和全部投资收益率公式计算判别如下：＜iC=8%该项目不可行。[例2]表7—1是某项目的全部投资现金流量表，试根据表7—1计算该项目全部投资收益率，若ic=20%，并进行可行性判别。解：根据表7—1数据和投资收益率公式，计算判别如下：项目总投资I=700万元，正常年份年净收益为200万元，即：＞ic=20%该项目可行。%7.6%10065020R%6.28%100700200R（三）投资收益率指标计算举例表7—1某项目全部投资现金流量表年份栏目建设期生产运营期1234567-121.现金流入300450500550…5501.1销售收入300450500550…5502.现金流出200180320250300350350….3502.1建设投资2001801202.2流动投资2002.3成本及投资250300350350….3503.净现金流量-200-180-32050150150200….2004.累计净现金流量-200-380-700-650-500-350150…1050单位：万元二、投资回收期（Pt）（一）投资回收期的含义投资回收期也称返本期，是反映项目真实清偿能力的重要指标。它是通过项目的净收益（包括利润和折旧）来回收总投资（包括工程建设投资和流动资金）所需要的时间。静态投资回收期是通过现金流量表计算的净现金流量累计到与总投资相抵，或者说达到收支平衡所需要的时间。投资回收期既可以从建设开始年算起，也可以从投产年算起，为避免误解，使用这个指标，应注明起算时间。（二）投资回收期方程式与计算式从标准常规项目累计净现金流出图看，累计净现金流量等于零时所对应的年份数即为投资回收期，据此可得投资回收期理论方程式如下：tPttCOCI10)(式中：CI——现金流入量；CO——现金流出量；——累计净现金流量（CI—CO）t——第t年净现金流量；tpttCOCI1)(为了准确计算投资回收期可直接用全部投资现金流量表推算。当累计净现金流量等于零或出现正值的年份，即为项目投资回收期的最终年份。投资回收期的小数部分（即不足一整年的部分）是用上年累计净现金量的绝对值除以当年净现金流量求得。其计算公式为：mmtttCOCICOCImP)()(111式中：m——累计净现金流量出现正直的年份数；——m－1年累计净现金流量；——m年当年净现金流量。投资回收期（Pt）的判别条件是与基准回收期（Pc）比较，当Pt≤Pc时，该项目可行。11)(mttCOCImCOCI)(静态投资回收期作为一个项目评估指标，其着眼点是项目的清偿能力，因此，在对技术上更新迅速的项目进行风险分析时特别有用。但因其过分强调迅速获得财务收益，很少考虑回收资金之后的情况，因而只是一个短期指标，只能作为一种有用的辅助评估方法。我国对投资回收期这个指标较为重视，主要原因是①这个指标比较直观，使用起来方便；②我国的资金相对短缺，特别强调项目的清偿能力。但是，在进行方案选择和项目排队时，投资回收期必须与其他评估指标配合使用，否则，有可能导致错误的评估结论。例如，现有项目A和项目B，假设其各年的现金流量如下表所示：从表中可知，两个项目的投资回收期都是3年，如果单从返本期这个评估指标来看，这两个项目相差不多，但如从项目整个寿命期来考虑，这两个项目却相差很远。项目B的净现金流量比项目A的净现金流量高出1200。这个例子说明，在选择方案或项目时，只考虑投资回收期一个指标显然是不够的，它只能说明投资回收时间的长短，并不能说明项目或方案的好坏。（三）投资回收期指标运用评价AB项目现金流量表单位：万元年份项目A项目B金额累计金额累计投资额2,0002,000净现金流量第1年600500第2年600500第3年8002,0001,0002,000第4年8001,000第5年5001,000第6年5003,8001,0005,000借款偿还期是反映项目偿还借款能力的重要指标，是指按照国家财政规定及项目具体财务条件，用可作为还款的项目收益额，偿还借款所需要的时间。用下列方程式求解Pb。式中：Ib——借款本金及利息；F——未分配利润；D——年折旧费（按财政规定年可作为偿还借款的折旧费）FO——其他收益，如财务费、摊消费、免征税金等；Pb——借款偿还期；三、借款偿还期（Pb）bPttObFDFI1)(借款偿还期可直接用借款偿还表或财务平衡表推算。当偿还借款本金及利息后，项目出现盈余资金的年份即为借款偿还期的最终年份。借款偿还期的小数部分可用当年借款偿还额及利息除以当年可用于还款的收益额求得。其计算公式为：借款偿还期（Pb）=借款偿还后开始出现盈余年份数－1+借款余额及利息/当年可用于还款的收益额当所计算的项目借款偿还期小于国家及银行所规定的贷款年限时，则说明该项目从国家及银行的角度来说是可以考虑接受的。在两个以上投资项目中进行选择时，在其他条件基本相同的情况下，应优先考虑借款偿还期短的投资项目。动态获利性分析是将资金的时间价值引入财务评估中，将投资项目寿命周期内的全部费用支出和收益都折算为项目开始建设年份（基期年）的现值，然后再进行项目的经济效益分析和项目评估，这种方法能全面准确反映项目资金情况和项目寿命期内的获利情况。因此，在国内外投资项目评估中被广泛应用。第三节动态获利性分析一、财务净现值（FNPV）1．概念。财务净现值是按预先规定的折现率将投资项目经济寿命期内各年的净现金流量贴现到项目建设起点年份的现值之和。基准折现率是计算项目净现值的主要参数。在财务评估时，可根据国家银行长期贷款利率、信贷资金的多少以及项目对国民经济的作用，并结合行业特点来确定基准折现率。目前我国在计算投资项目净现值时所采用的基准折现率ic取10%—12%。2．计算公式。计算财务净现值，通常以项目开始建设年作为基准年，其计算公式为：式中：（CO—CO）t——第t年的净现金流量；——第t年的折现系数；ic——部门或行业基准折现率；n——项目生命周期（包括建设期和生产运营期）。nttctiCOCIFNPV1)1()(tci)1(3．评判。财务净现值判断项目或方案的原则是，FNPV≥0只要净现值大于或等于零都是可以接受的。在选择方案时，应选财务净现值大的方案；或者是按净现值的大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。4．计算举例。某投资项目寿命期为6年，各年现金流入与现金流出量如下表所示。试根据所给资料，按10%的折现率计算该投资项目的财务净现值，并对该项目可行性进行评估。××投资项目财务净现值计算表单位：万元年份项目建设期生产期1234561.现金流入1004005005002.现金流出200300100+405050503.净现金流量－200－300－403504504504.累计现金流量－200－500－540－190260710折现系数（10%）0.9090.8260.7510.6830.6210.5645.财务净现值－181.8－247.8－30.04237.05279.5253.806.累计财务净现值－181.8－429.6－459.64－222.5956.86312.665．辅助指标。⑴财务净终值（FNFV）。财务净终值是项目寿命期内各年份的净现金流量按某一要求达到的利率计算到项目寿命期末的终值之和。公式为：nttnitCOCIFNFV10)1()(财务净现值与财务净终值的关系是：（i为复利利率）FNFV=FNPV·(F/P,i,n)；FNPV=FNFV·(P