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【泽平宏观】迎来曙光——方正宏观周报20170108导读随着前期压制市场的负面因素退潮，混改、股指期货放松、汇率维稳、美欧PMI超预期等带来好消息，市场迎来修复的时间窗口，露出黎明前的曙光。摘要国际经济：美欧PMI超预期，特朗普效应逆转，强硬派被任命为美贸易代表。12月美国ISM制造业PMI为54.7，前值53.2，创2014年12月最高，其中，物价指数65.5，前值54.5，新订单指数60.2，前值53。欧元区12月制造业PMI终值54.9，前值53.7，创2011年4月以来最高。12月美欧中日PMI均表现强劲，受通胀预期、补库存和贸易回升推动。12月美联储会议纪要显示，许多委员认为需要加快加息步伐。特朗普任命RobertLighthizer为美国贸易代表，Lighthizer此前曾帮助里根政府向日本施压，曾指责中国有不公平贸易行为，曾向美国国会表示WTO争端解决机制缺乏效率，建议对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响，中美贸易战升级担忧加剧。近期全球股市普涨，美元回调，黄金上涨，特朗普效应开始逆转。国内经济：旧经济死灰复燃加重雾霾，房地产销量进入冰河期，需求回调供给出清。入冬以来，雾霾持续红色警戒，且范围大幅扩大，严重程度甚于往年，可能的原因是2014-2015年货币大放水，刺激房地产的政策频出，2016年以房地产和重化工业为代表的旧经济全面死灰复燃，其中2015-2016年粗钢产量从-2.3%转正到1.1%，在中央三令五申去产能的情况下加快3.4个点。去年12月30大中城市地产销售同比下降22.7%，较上周扩大1.2个点，需求正在二次探底。但供给出清，通胀预期升温，企业效益改善。货币：资金紧平衡，人民币汇率巨幅波动、外储下降，货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角。本周央行净回笼5950亿元，资金紧平衡。本周10年期国债收益率3.1953%，较上周上升18.4个BP。本周央行在新换汇额度出来的时点维稳汇率，抽干离岸流动性，在岸加强管制，人民币汇率巨幅波动。12月外储余额30105.2亿美元，前值30516亿美元，以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备，皆低于市场前值，表明主要是央行为稳汇率的外汇市场操作，导致外储的大幅消耗。货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角，如果保汇率和外储，需要加息保持利差或加强资本管制，房价可能面临冲击；如果保汇率和房价，则在汇率和房价高估情况下，面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果保外储和房价，则需要加快贬值和加强资本管制。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳，需要释放高估压力，加快减税、产权和供给侧改革步伐，提高全要素生产率，不要重走货币放水刺激房地产的老路。政策：混改方案密集落地，股指期货有望松绑。国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐，国资委提出将民航、电信、军工这三个行业作为垄断改革的重点，相信这三个行业的改革将加速。新年伊始，继通信、石油之后，中国铁路总公司表态将开展混合有所制改革，中国兵器工业集团发布了关于发展混合所有制经济的计划，预计其他领域的央企混改计划将陆续公布。据华尔街见闻报导，股指期货规则有望放松，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%。市场：负面因素消退，黎明前的曙光，市场迎来修复的时间窗口。我们在上周周报《曙光乍现》中提出“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口，推荐通胀和改革主题。”以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。两大投资机会正姗姗而来，如约而至。1）2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等，关注农业供给侧改革（土地流转、种子）、国企混改、PPP、军工、去产能加码扩围、一路一带等改革主题。2）近期资金紧平衡，通胀上升，债市仍需等待，但钱荒退潮，已不必过度悲观。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道，将为债市提供基本面环境。3）2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，1-2季度黄金可能有机会。4）房市调整预计将持续到2017年底-2018年，未来房地产投资回调幅度可能不深。风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息超预期；改革低于预期。目录1国际经济：美欧PMI超预期，特朗普效应逆转，强硬派被任命为美贸易代表1.1美国非农不及预期，薪资增速超预期1.2美国12月制造业PMI指数上行，11月贸易逆差扩大1.3美联储12月会议纪要显示许多委员认为需要加快加息步伐1.4强硬派被任命为美国贸易代表，中美贸易战升级担忧加剧1.5欧元区CPI同比创三年新高，制造业PMI创2011年4月以来新高1.6日本制造业PMI创2015年12月以来新高1.7全球主要股指普涨，美元指数小跌，黄金继续大涨2国内经济：旧经济死灰复燃加重雾霾，房地产销量进入冰河期，需求回调供给出清2.1地产销售冰冻，发电耗煤走弱2.2价格：1月菜价和猪价增速均放缓3货币：资金紧平衡，人民币汇率巨幅波动外储下降，货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角3.1银行间市场平稳，人民币汇率巨幅波动3.2维稳人民币汇率，利好股市和黄金3.3外储连续下降，央行面临保汇率还是保外储选择4政策：混改方案密集落地，股指期货有望松绑4.1混改方案密集落地4.2股指期货有望松绑4.3国常会继续推进简政放权、审议通过“十三五”市场监管规划4.4国务院印发“十三五”节能减排综合工作方案4.5央行确定2017年十大任务，保持货币政策稳健中性居首4.6银监会印发关于民营银行监管的指导意见4.7发改委等建立“一带一路”PPP工作机制，推进高速公路建设，积极推广PPP模式4.8环保部发布排污许可证管理暂行规定，首批启动火电、造纸行业排污证管理4.9白糖豆粕商品期权上市临近，做市商名单或将月底公布5市场：负面因素消退，黎明前的曙光，市场迎来修复的时间窗口正文1国际经济：美欧PMI超预期，特朗普效应逆转，强硬派被任命为美贸易代表12月美国ISM制造业PMI指数为54.7，前值53.2，创2014年12月最高，其中，物价指数65.5，前值54.5，新订单指数60.2，前值53。欧元区12月制造业PMI终值54.9，前值53.7，创2011年4月以来最高。12月美欧中日PMI指数均表现强劲，受通胀预期、补库存和贸易回升推动。12月美联储会议纪要显示，许多委员认为需要加快加息步伐。特朗普任命RobertLighthizer为美国贸易代表，Lighthizer此前曾帮助里根政府向日本施压，曾指责中国有不公平贸易行为，曾向美国国会表示，WTO争端解决机制缺乏效率，建议对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响，中美贸易战升级担忧加剧。近期全球股市普涨，美元回调，黄金上涨，特朗普效应开始逆转。1.1美国非农不及预期，薪资增速超预期事件：美国12月新增非农就业人口15.6万，预期17.5万，前值从17.8万修正为20.4万。薪资同比增长2.9%，预期2.8%，前值2.5%。失业率4.7%，预期4.7%，前值4.6%。劳动力参与率62.7%，前值从62.7%修正为62.6%。点评：1）核心观点：12月非农就业数据不及预期，失业率和劳动力参与率均略升，但12月薪资同比增速创2009年以来新高，再通胀升温。美国联邦基金利率期货数据显示，6月加息概率升至69%，全年加息两次的概率升至71.2%。特朗普“基建减税反移民”新政预期推动美国消费支出和再通胀，但1月20日正式入主白宫，面临不确定性，预期可能修正。2）12月非农数据不及预期，失业率略升，劳动参与率略升。12月新增非农就业人口15.6万，预期17.5万，前值从17.8万修正为20.4万。2016年美国新增非农就业216万，较2015年下降59万。失业率为4.7%，较前值略升0.1个点，较2015年12月下降0.3个点；U6失业率为9.2%，较前值下降0.1个点，较2015年12月下降0.7个点。劳动参与率为62.7%，较前值略升0.1个点，与2015年12月持平。3）分部门看，制造业明显走强，服务业受专业与商业服务拖累走弱。12月商品生产领域新增非农就业1.2万人，较前值下降0.1万人；服务业新增13.2万人，较前值下降5.3万人；政府部门新增1.2万人，较前值上升0.6万人。具体来看，建筑业减少0.3万人，较前值下降2万人，可能主要受天气影响。制造业新增1.7万人，较前值上升2.4万人；其中，耐用品新增1.5万人，较前值上升1.9万人。零售业新增0.6万人，较前值下降1.3万人。专业与商业服务新增1.5万人，较前值下降5万人。教育健康新增7万人，较前值上升2.7万人。休闲住宿新增2.4万人，较前值下降1.3万人。4）薪资增速明显且超预期，创2009年以来新高。12月平均每小时工资环比增长0.4%，预期增0.3%，较前值提升0.5个点；12月平均每小时工资同比增2.9%，预期增2.8%，较前值和2015年12月分别上升0.4、0.3个点，增速创2009年以来新高。数据公布后，美元指数震荡上行，当日收102.1847，涨0.78%；COMEX黄金震荡下行，跌0.71%。5）美联储加息概率上升。数据公布后，美联储最为鸽派的委员之一、芝加哥联储主席埃文斯周五表示，如经济数据略强于其预期，美联储今年可以加息三次。费城联储主席哈克也表示，2017年加息三次是合适的，2017年加息次数也应因时而变。达拉斯联储主席卡普兰表示，我们在实现就业与通胀目标上取得进展，2017年更高的利率将是合适的，预计中性利率将进一步走高。芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）网站上的美国联邦基金利率期货数据显示，3月加息概率升至28.8%，5月加息概率升至42.7%，6月加息概率升至69%，全年加息两次的概率升至71.2%，加息三次的概率升至38.7%。1.2美国12月制造业PMI指数上行，11月贸易逆差扩大美国去年12月制造业PMI指数上行明显且超预期，非制造业PMI指数与前值持平但超预期。美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国12月ISM制造业PMI指数升至54.7，预期53.6，前值53.2，创2014年12月以来新高。该指数连续四个月处于荣枯线上方。12月数据中，新订单指数从53.0升至60.2，物价指数从54.5升至65.5，生产指数从56.0升至60.3，订单积压指数持平于49.0，库存指数从49.0降至47.0。去年12月非制造业PMI指数为57.2，预期56.6，前值57.2。非制造业企业活动分项指数为61.4，预期61.0，前值61.7。非制造业投入物价分项指数为57.0，为2014年8月来最高，前值56.3。非制造业新订单分项指数为61.6，为2015年8月来最高，前值57.0。美国去年11月贸易逆差连续第二个月增扩，且创2016年2月以来新高，主要受美元走强和油价上涨等影响，或拖累四季度GDP。美国商务部公布，美国去年11月贸易逆差为452亿美元，增扩6.8%，预期454亿美