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L/O/G/O筹资之路与资本结构分析海南航空一、公司概况•公司名称：海南航空股份有限公司•英文名称：HAINANAIRLINESCO.,LTD.•法人代表：王英明•注册资本：7.3亿人民币•经营范围：经批准的国内航空客货运输业务、周边国家和地区公务包括包机飞行业务、航空器维修和服务、航空旅游、航空食品等业务•公司历史海南航空股份有限公司，是中国民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司经规范化股份制改造，成为全国第一家股份制航空企业。1993年5月2日正式开航运营。月经国家工商行政管理局批准组建，以航空运输业为主体，产业覆盖航空运输、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理、金融服务、地产、商贸零售、航空食品和其他相关产业。经过16年发展，由一家单一的航空运输企业，转型为以航空旅游、现代物流、现代金融服务三大产业链条为支柱，涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大产业要素的现代服务业综合运营商，在构筑自身竞争优势的基础上，实现了产业价值链的有效延伸。的股份，成为其控股股东。海南航空是继中国南方航空、中国国际航空及中国东方航空后中国内地第四大的航空公司。•股权融资•短期融资券•外币债务•租赁二、筹资之路分析1992年，海航抓住企业改制的机遇，成功募集资金2.5亿元，迈出了资本经营的第一步。1993年5月，经海南省股份制试点领导小组办公室批准，公司的法人股96,059,448股在全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）实行非实物流通。6月3日正式上市交易.经上述送股后在STAQ系统流通的法人股为115,271,337股。1995年11月2日，经对外经济贸易合作部批准，公司向美国航空有限公司发行外资股股票，并改组为中外合资股份有限公司。本公司共筹集资金25,000,000美元，折合人民币207,905,000元。筹资之路：1997年6月，溢价发行每股面值为人民币一元的B股7,100万股，每股发行价格为0.47美元。公司取得募集资金33,370,000美元，折合人民币276,690,000元。2000年度,海航与合作银行JPMorganChase以LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率,融资8000万美元2001年10月30日,海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元.海南航空用这笔融资购买5架波音737-800型客机.筹资之路筹资之路•2002年1l月18日，海南航空美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市，发行价3.78港元，融资规模约1亿美元。•2005年10月15日，世界金融巨头索罗斯代表美国航空有限责任公司(AmericanAviationLDC)，再次为海南航空发展投资2500万美元。•2006年6月30日，定向增发法人股28亿股并于同年9月完成股权分置改革•2006年6月30日公司以每股2元的价格，定向增发28亿股社会法人股，已募集资金56亿元。公司增发后新华航空控股有限公司成为公司第一大股东，持有公司社会法人股16.5亿股，占公司增发后总股本的46.7%，同时由非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的A股流通股股东每10股支付3.3股股票对价，共支付122746062股股票给A股流通股股东。AmericanAviationLDC持股比例降至3.06%，所占所有者权益从5.1亿下降到2.4亿，但在此次增发之前AmericanAviationLDC的实际控制人已成为新华航空控股有限公司。因此对于AmericanAviationLDC，实际上总的股权得到了提升，而不是账面上显示的下降。特殊事项分析股权融资*资料来源：2002年1l月18日，海南航空美兰机场2.017亿股H股在香港联交所上市，发行价3.78港元，融资规模约1亿美元•2006年海南航空股份有限公司短期融资(第一期)券5.60(亿)1.00(年)计息方式：贴现票面利率3.38%•2007年海南航空股份有限公司第一期短期融资券12.001.00(年)利随本清票面利率4.51%•2007年海南航空股份有限公司第二期短期融资券13.001.00(年)利随本清票面利率6.40%•2008年11月12日，海航股份发布公告称，为满足公司营运资金需要，降低融资成本，拟发行不超过27亿元企业短期融资券，期限为365天，发行价格将参考市场水平在人民银行要求的范围内确定。•发行目的：募集资金将主要用于流动资金周转，弥补企业日常运营的资金缺口，以及优化企业整体负债结构。短期融资债券，到2007年末达到即美元兑人民币汇率上升至7．3，并结合对2005年——2007年三年的海南航空财务报表分析，据此测算分析海南航空的外债筹资结构对公司财务的影响。例：2008年10月22日中国两大建筑公司中国中铁和中国铁建中国最大的两家铁路建筑公司披露称，在与澳元相关的结构性产品投资上，合计损失了3.31亿美元，进而其在香港市值在10月22日一日内分别跌去20.3%和18.6%。因此，有效的外汇管理风险控制，合理的筹资结构，对公司的财务构成重大影响。外币债务年、2007年末的债务状况分别如下：美元长期债务存量分别占长期债务总量的66％。而在此期间人民币在会计期间末期累计升值12．8％且对汇兑差异进行期末调整，因此对资产负债表的评估产生巨额汇兑收益。外币债务项目负债总额（万元）借款总额（万元）美元借款（万美元）汇兑收益（万元）节省利息支出（万元）人民币对美元汇率年份20052722734.112023561.25104470.7015252.201317.228.0720062796557.321913360.9380067.3023624.302040.257.7820073140451.202307897.80109728.6036907.203187.407.30合计75783.706544.87绝对值分析（利率5.86%）、通过对过去三年的年报总结，我们发现其累计净利润为687,59万元，而其汇兑收益就达到了777,84万元，因而不难看出其汇兑收益是造成其盈利的主要原因。2、累计减少的负债累计达7.578亿元，而因此节省利息支出达到了6544.87万元。3、根据2008年三季度报表海南航空公司的271亿元的贷款负债中，有44.65%的美元借款，也就是１6．55亿美元的借款，高于年初报表所提供的１0．9７亿美元借款。4、第三季度报告显示海南航空由于汇率变动而节省财务费用达2400余万元（当时汇率为6.83）尽管人民币近段时间有走强的趋势，但是基于美国经济不景气,我们维持6.80汇率预期判断，预计海南航空公司在２００８年因此减少财务费用3833万元，以及减少负债7.11亿元。外币债务由表可见，由于海南航空的外币债务结构，在过去三年的人民币升值的过程，减少了实际折算成人民币后的债务，降低了资产负债率，三年累计值超过了2个百分点。另一方面也提高了已获利息倍数，在2007年达到了75.29%,增强了公司偿债能力。因而，人民币的汇率制度变化，无论是兑美元升值还是改为兑一揽子货币升值都将会减少海南航空以本币计价的外币负债，从而有利于降低公司的资产负债率，改善财务状况。租赁分析海南航空融资租赁有比较突出的两个特点：一是多次将飞机出租给关联方，二是充分利用售后回购方式。海航多次将飞机出租给关联方，很大程度上提高了公司的收益水平。海航不仅能减少亏损，每月还能获得相应的租金，同时也将租赁资产的大部分风险转移给了承租人。优点：1、租赁能迅速获得所需的资产。海航向关联方租入飞机，使筹资与设备购买同时进行，能尽快形成生产经营能力。2、租金的分期支付，可适当减低企业不能偿付的风险。并且租金的支付可以根据租赁资产带来收益的时间周期来安排，使现金流入与现金流出同步，有利于现金调度与协调。3、相对于发行股票，租金的支付可带来节税利益。4、通过购买飞机，外加租赁收入在人民币升值过程获得额外收益。缺点：1、筹资成本高。2、租赁国外设备时，汇率风险较高租赁分析：筹资来源及用途分析•1、从1992年起，海南航空累计多达6次向海外融资（华尔街），既有战略投资，也有一般性商业贷款。•2、是为数不多的既在香港上市，也在国内A、B股上市的航空公司。•3、超过50%的银行贷款属于美元负债。•融资用途：•主要用于购买飞机、以及并购，部分用于投资其他业务三、资本结构分析单位：万元近十年资本结构010000002000000300000040000005000000600000012345678910年度总资产权益资本债务资本年度总资产权益资本债务资本负债率199966017020677245339869%2000101836521728880107779%20011500433325042117539178%20021940096333190160690683%20032310673186056212461792%20042532788213808231898092%20053069098346364272273489%20063572887776330279655778%20073983995843543314045179%20084956484840675411580983%2005-2009海南航空公司资本结构分析资本2005年2006年2007年2008年2009年(前3季度)债务资本27,227,341,13127,965,573,19431,404,51241,642,48647,963,057其中：短期借款4,854,388,0295,958,713,5527,465,5459,020,31512,922,668长期借款13,236,240,75711,265,882,90313,540,52618,250,70922,732,129债券00000权益资本2,712,975,8106,990,593,9018,435,4346,666,7437,117,313资本总额30,696,976,78435,728,868,99839,839,94648,309,22955,080,370分析:就以上的指标来看，海南航空公司2005-2006年期间债务资本十分巨大，但从2007年起缩小得十分明显，但同时权益资本也相应缩小，说明公司主要依靠外来融资增加资本总额。2008年海南航空公司与中国国际航空公司、