第五章运营资金管理

营运资金管理运营资金管理概述第5章营运资金管理应收账款管理存货管理现金和有价证券管理学习目的掌握什么是营运资金了解公司目标现金持有量确定方法、现金日常收支管理方法掌握公司信用政策确定方法和信用风险的防范措施熟悉存货成本的内容以及经济订货批量的基本模型理解ABC管理法的管理思想第一节营运资金管理概述一、营运资金的概念及组成营运资金是指一个企业投放在流动资产上的资金。广义的营运资金也称毛营运资金(grossworkingcapital)，是指企业流动资产总额。狭义的营运资金也称净营运资金(networkingcapital)，是指流动资产减去流动负债后的余额，是企业以长期融资方式满足的那一部分流动资产投资。营运资金的内容则包括了流动资产的管理和流动负债的管理。（一）流动资产１．按经济内容可分为现金、交易性金融资产、应收及预付账款、存货；２．按周转状况可分为永久性流动资产和波动性流动资产；3、根据流动资产在生产经营过程中的不同形态，流动资产又可分为货币资产、储备资产、生产资产和成品资产。（二）流动负债1．按流动负债是否肯定可分实际负债和或有负债；2．按流动负债形成原因可分自然负债和自主负债。（三）净营运资金净营运资本是指流动资产减去流动负债后的差额，即：净营运资金＝流动资产－流动负债。它的大小可以反映企业一定时期资产的流动性和偿债能力。营运资金的特点1．周转期短2．波动性大3．变现性强4．方式灵活5、占用量大权衡目标1流动性目标2收益性通过相关管理活动的安排与实施，保证企业既具有足够的流动性，又具有较强的盈利能力。目标二、营运资金的管理目的运营资金管理的目标三、运营资金管理策略资产投资组合策略100销售额(万元)5020300流动资产（万元）CMA四、营运资金的融资策略临时性流动资产由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等。永久性流动资产用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。资产（资金存在形态）临时性资金需求通过短期负债筹资满足公司临时性流动资产需要。永久性资金需求通过长期负债和股权资本筹资满足公司永久性流动资产和固定资产的需要。资本（资金来源）资金运动的两个侧面（一）流动资产融资策略如何配置流动资产与其资本来源等问题☆稳健型筹资策略☆激进型筹资策略☆折中型筹资策略1.稳健型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资金不但能满足永久性资产的资金需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资金需求。长期资金来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。图9-1稳健型筹资策略（3）基本评价：优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。（2）主要目的：规避风险（4）适用范围：公司长期资金多余，又找不到更好的投资机会。缺点：◎资本成本增加，利润减少；◎如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。2.激进型筹资策略（1）基本特征：公司长期资金不能满足永久性资产的资金需求，要依赖短期负债来弥补。（2）主要目的：追求高利润（3）基本评价：◎降低了公司的流动比率，加大了偿债风险◎利率的多变性增加了公司盈利的不确定性（4）适用范围：长期资金来源不足，或短期负债成本较低图9-2激进型筹资策略3.折中型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资金正好满足永久性资产的资金需求量，而临时性流动资产的资金需要则全部由短期负债筹资解决。（2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间。◎减少公司到期不能偿债风险◎减少公司闲置资金占用量，提高资金的利用效率。理想的筹资策略图9-3折中型筹资策略★对三种筹资策略的评价组合策略特征1.激进型策略2.稳健型策略3.折衷型策略高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中4.选择组合策略时应注意的问题（1）资产与债务偿还期相匹配（2）净营运资金应以长期资金来源来解决（3）保留一定的资金盈余（二）短期负债组合策略1.短期负债各项目的特点●短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。●应付账款筹资一般则是低成本、高风险。●应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。2.短期负债各项目的组合策略根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资金来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。第二节现金和有价证券管理持有现金的目的一目标现金持有量的确定二现金流量日常管理三一、持有现金的目的现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金库存现金银行存款银行本票银行汇票货币资金短期国库券银行承兑汇票商业票据大额可转让存单回购协议短期有价证券持有现金的目的交易性需要满足日常业务现金支付的需要预防性需要应付意外紧急事件的需要投机性需要用于不寻常的购买机会的需要补偿性余额的需要用于维持银行信用的需要权衡目标1流动性目标2收益性保证公司正常经营所需现金支付的同时尽量减少闲置现金的数量，以提高现金的收益率。目标现金管理的目标（一）成本分析模式成本分析模式是通过分析持有现金的相关成本，寻求持有成本最低的现金持有模式。公司持现金的成本主要表现为置存成本、管理成本和短缺成本三种。在成本分析模式下，现金置存成本、管理成本和短缺成本之和最小时的现金持有量即为公司最佳现金持有量。二、目标现金持有量的确定◆基本假定：（1）一定时期内公司未来的现金需求总量可以预测；（2）公司所需的现金可以通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小；（3）现金支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；（4）有价证券的利率或收益率以及每次公司将有价证券转换为现金所支付的交易成本可以获悉并固定不变。（二）存货模式鲍摩尔模型◆基本原理与现金持有量相关的成本置存成本交易成本有价证券利率平均现金持有量KC)2/(每次转换成本转换次数FCT)/(FCTKCTC)/()2/(现金持有总成本0置存成本交易成本现金置存量C＊现金最佳持有量持有成本现金成本图5-1存货模式与现金置存量关系图◆计算公式FCTKCTC)/()2/(现金持有成本最低现金持有总成本TFKTC2*使TC最小的现金持有量(C*)（微分求导）最佳现金持有量KTFC2*有价证券最低交易次数*CTN【例5-2】某公司预计一个月经营所需现金640000元，公司现金支出过程较稳定，故准备用短期有价证券变现取得，平均每次证券固定变现费用为100元，证券的市场利率为6%，则：解析最佳现金持有量最低现金持有成本一个月内最佳变现次数（三）现金周转模式赊购原材料存货周转期赊销商品应收账款周转期收回货款应付账款周转期现金周转期支付材料款（现金流出）收回现金（现金流入）☆步骤1.计算现金周转期应付账款周转期应收账款周转期存货周转期现金周转期☆从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。图现金周转期现金周转期计算期天数现金周转率2.确定现金周转率3.确定最佳现金持有量现金周转率全年现金需求总量最佳现金持有量【例5-3】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为60天，应付账款的平均付款天数为30天，存货平均周转天数为90天，则：现金周转期＝60+90-30＝120（天）现金周转率＝360120＝3（次）目标现金持有量＝7203＝240（万元）0t2t1时间HQ现金余额（元）（四）随机模式公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测的情况下确定目标现金余额的一种方法。米勒-奥尔模式基本假设：公司每日的净现金流量是一个随机变量，其变化近似地服从正态分布图5-2随机模式现金持有量图基本步骤第一，确定现金余额的下限（L）第二，估算每日现金余额变化的方差（σ2）第三，确定利息率（K）和交易成本（F）第四，根据上述资料计算现金余额上下限及最优现金返回线L可以等于零或大于零的某一安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额。一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。计算公式在米勒-奥尔现金管理模型中，当给定L时，相关的计算公式如下：上限（H）的现金余额LRH23平均现金余额34LR平均现金余额最优现金返回线（R）LKFR3243F：每次证券转换的交易成本σ2：每日净现金流量的方差K：日利率（按日计算的机会成本）【例5-4】某公司每天净现金流量的标准差是2250元，资本短期拆借利率为12%，每次筹集资本的相关成本为1000元；公司认为，现金的保险储备最低限度为5000元。则年最佳现金持有量、控制区上限和平均现金余额分别计算如下：)(2250036012.04022510003Q32元H＝3Q＋O＝3×22500＋5000＝72500（元）平均现金余额＝（H+Q）/3＝（72500+22500）/3＝31667（元）R＝22500+5000＝27500（元）因此，当公司现金余额达到72500时，应该及时以45000元（72500－27500）投资于有价证券，使现金总持有量回落为27500元；若公司现金余额降至5000元时，应转让22500的有价证券，使现金总持有量回升为27500元。模型应用应注意的问题（1）最优现金返回线R的现金余额并不是现金余额上限和下限的中间值，它取决于每日现金余额变化的幅度、利息率的高低和每次有价证券转换交易成本的大小；（2）最优现金返回线R的现金余额与交易成本F正相关，而与机会成本r负相关，这一发现与鲍摩尔模式的结论基本上是一致的；（3）随机模式说明最优现金返回线的现金余额及现金平均余额都与现金流量这一变量正相关，这就意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金余额。三、现金流量日常管理现金日常管理主要包括两个方面，即尽快收回应收账款；在保持公司信誉的前提下，尽可能延迟支付账单。（一）加速收款为了提高现金的使用率，加速现金周转，公司应尽快加速收款，即在不影响销售的前提下，尽可能加快现金回笼。公司加速收款的任务不仅在于尽量让客户早付款，而且还要尽快地使这些付款转化为现金。（二）付款控制公司在收款时，应尽量加快收款的速度，而在付款时，应尽量延缓现金支出的时间。快速收款与慢速付款相结合，将产生更多的可用现金。付款控制有以下两种策略。（1）合理运用“浮游量”。（2）控制付款时间。（三）短期证券投资的现金流量管理（1）利用银行不同期限的存款进行资本运作（2）依托证券一级市场进行资本运作（3）购买国债（4）委托信誉较好、规模较大的专业机构理财（5）适当利用商业信用和银行信用进行融资，增大公司的可支配现金量第三节应收账款管理应收账款管理目标一信用政策分析与决策二应收账款全过程管理三一、应收账款管理目标应收账款是指公司对外销售商品或提供劳务时采用赊销方式而形成的应向购货方或接受劳务方收取的款项。权衡实行赊销扩大销售、减少存货、增加利润增加经营风险加大信用成本公司持有应收账款所付出的代价1.机会成本▲投放于应收账款而放弃的其他投资收益▲计算公式：应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资金×资本成本计算应收账款平均余额×变动成本率变动成本/销售收入年赊销收入净额/应收账款周转率日历天数(360)/应收账款平均收账天数通常按有价证券利息率计算2.管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本3.坏账成本公司对应收账款进行而发生的各种支出在应收账款一定数量范围内，管理成本一般为固定成本。由于债务人破产、解散、财务状况恶化或其他种种原因而导致公司无法收回应收账款所产生的损失。（二）信用风险信用风险是公司由于实施商业信用而使应收账款收回产生的不确定性。信用评估程序一般包括：第一，获取申请者的相关信息；第二，分析信息以确定申请者的信用可靠度；第三，进行信用决策，实施信用标准。5C评估法（1）品质(Character)——