农药行业深度研究：周期专题之草甘膦：环保趋严叠加补库需求,草甘膦景气度或超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告行业深度研究报告农药周期专题之草甘膦：环保趋严叠加补库需求，草甘膦景气度或超预期行业评级推荐评级变动首次评级主要观点：1.原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升16年9月草甘膦价格开始从底部逐步回升，目前市场主流报价2.6-2.65万元，成交价2.45-2.5万元/吨，较年内低点上涨近7000元/吨；此次草甘膦涨价，我们认为主要是以下两个因素带动：1）甘氨酸、黄磷等原材料价格上涨带动。受环保整治和供给侧改革影响，今年甘氨酸法制草甘膦成本上涨近40%。2）四季度传统需求旺季及下游经销商补库带动需求好转。2.此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，名义开工率低不妨碍涨价此轮草甘膦涨价相比于13年的涨价有一个明显区别：低库存下，此轮涨价原材料、草甘膦互推互涨。2013年7月-9月草甘膦价格上涨21.82%，而成本仅上涨8.37%。16年9月以来，原材料和草甘膦涨幅基本同步，原料价格和草甘膦各上涨了42.89%、46%。目前草甘膦行业开工率为48%，但我们认为名义开工率低不妨碍涨价，主要原因为：1）此次原材料和草甘膦同时涨价，涨价后行业盈利水平虽有回升（目前价差较年内低点提升1400元/吨），但相对于草甘膦7000元/吨的涨幅，盈利增厚较小。2）环保趋严。成本推动导致利润涨幅小于价格涨幅和环保的趋严都将限制小厂开工率的提升。3.草甘膦仍有提价空间我们认为后续草甘膦价格还有上涨空间，主要基于以下几点原因：短期：1）成本支撑+旺季需求。目前主流大厂出货顺畅。2）国内草甘膦水剂港口FOB价格上涨及美国主要供应商上调制剂价格，表明涨价下游能够消化；3)经销商补库。下游经销商在买涨不买跌的心态下，将为旺季开始囤货，积极下单。中长期：1）环保升级，未来原材料和草甘膦行业都将面临环保高压；督察组17年将巡视四川（草甘膦占全国产能20%）、山东、安徽等地。环保高压将影响原材料及草甘膦供应，行业迎来长期利好。2）供需结构好转。17年草甘膦基本无新增产能。价格低迷，导致落后小厂停产退出，16年有效开工产能84万吨，较14年下降9.6万吨。需求端下游补库存和农化行业复苏，将带动需求回升。目前各大农化公司库存处在较低水平，明年随着油价及农产品价格的企稳回升，补库存将带动需求。4.投资建议：短期草甘膦受成本支撑和旺季采购影响，预计还有涨价空间。长期来看，环保趋严，小厂复产难度加大，加上基本无新建产能，供给端持续向好。证券分析师：曹令执业编号：S0360513040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：刘和勇电话：[phone]邮箱：[e-mail]公司名称及代码评级兴发集团600141新安股份600596江山股份600389和邦生物603077沙隆达000553扬农化工600486-32%-21%-10%1%15/1216/0216/0416/0616/0816/102015-12-29～2016-12-27沪深300化学制品相关研究报告行业表现对比图(近12个月)推荐公司及评级证券分析师行业研究农药2016年12月29日行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2随着转基因作物的推广，全球每年对草甘膦的需求不断增强。行业龙头企业将长期受益。建议关注草甘膦龙头企业，包括兴发集团（9.75万吨权益产能）、江山股份（7万吨）、新安股份（8万吨）、和邦生物（5万吨）、沙隆达（5万吨）、扬农化工（3万吨），草甘膦价格每上涨1000元/吨，对应上述企业的EPS弹性分别为0.14元、0.15元、0.08元、0.01元、0.06元及0.07元。5.风险提示：小企业复产导致价格下跌。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升........................................................................................5（一）草甘膦概览...............................................................................................................................................5（二）原材料价格回升，成本上移......................................................................................................................51、河北大气治理导致供货紧张，甘氨酸价格大涨80.56%..........................................................................72、能源煤炭供应紧张，黄磷、甲醇等原料价格上涨.....................................................................................8二、此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，未来仍有上涨空间.....................................................................................9（一）此次涨价为原材料、草甘膦互推互涨.......................................................................................................9（二）草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标............................................................................101、原料上涨，部分抵消涨价盈利效果..........................................................................................................102、环保趋严，小厂复产难度变大..................................................................................................................11（三）草甘膦价格仍有上涨空间.......................................................................................................................111、短期需求向好，经销商积极补库..............................................................................................................122、行业基本无新增产能，供需格局向好.......................................................................................................123、海外农化市场复苏，出口需求增加..........................................................................................................144、铁腕治理环境污染，长期利好行业..........................................................................................................16三、盈利和弹性测算.................................................................................................................................................17行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1草甘膦行业产业链........................................................................................................................................5图表2甘氨酸法和IDA法工艺比较.........................................................................................................................5图表3草甘膦95%原药市场均价............................................................................................................................6图表4甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺...........................................................................................................6图表5甘氨酸法主要原材料吨单耗.........................................................................................................................6图表6甘氨酸市场价...............................................................................................................................................7图表7甘氨酸主要消费领域....................................................................................................................................7图表8甘氨酸产能分布...........................................................................................................................................8图表9甘氨酸产量分布...........................................................................................................................................8图表10黄磷价格走势