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©上海国家会计学院短期培训专用材料1广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班1资金管理与运营余坚博士副教授上海国家会计学院2014年8月2–余坚，上海财经大学管理学博士，副教授，注册会计师。–工作经历：多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地集团等多家知名企业财务总监。–研究领域：1）投融资决策与资金管理；2）企业并购与合并报表；3）企业绩效与风险综合评价。––工作单位：上海国家会计学院教研部–联系电话：021-69768000-68085；13601763006–邮件地址：yujian@snai.edu–通讯地址：上海市青浦区蟠龙路200号(201702)©上海国家会计学院短期培训专用材料2广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班3资金管理与资本运营内容提要1、资金管理的理财新视角2、现金流与资金集中管理3、融资与资本结构优化4、投资决策与资本运营5、资金运营的风险防范4巴菲特的资金运营观当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）而言是一种自卫方法:当企业管理者想要向你解释企业的实际情况时,可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业干下去了。巴菲特的核心竞争力:卓越的资金运营管理才能。沃伦-巴菲特20世纪最伟大的投资家©上海国家会计学院短期培训专用材料3广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班5巴菲特的分析框架分析角度（4大项）具体内容（12子项）一、财务方面的标准1、关注净资产收益率（ROE），而不是每股收益（EPS）2、关注自由现金流，而不是会计利润3、关注核心利润率，而非毛利率4、关注留存收益的再投资收益率二、经营方面的标准三、管理方面的标准四、市场方面的标准思考问题：A公司和B公司经营相同的业务。A公司无付息债务、B公司付息债务规模为50元/股（利率10%）。除此之外，两家公司其他一切经营和财务状况均相同。A公司的股价为80元/股、B公司的股价为30元/股。两家公司的每股财务数据见下表：财务项目A公司B公司营业收入100100息税前收益（EBIT）1010利息费用05利润总额105所得税（20%）21净利润（EPS）84市盈率（P/E）？？6请问：哪家公司更值得投资？©上海国家会计学院短期培训专用材料4广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班权益资本E负债资本D税收负担T财务困境R8案例：可口可乐值得投资吗？•巴菲特1988年首次购买可口可乐时，市盈率15倍，市现率12倍，分别比市场平均水平高30%和50%。市净率5X，净资产收益率31%，投资收益率为6.6%。•1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元。30年期国债（无风险利率）到期收益率为9%。静态内在价值为92亿。而此时市场价值达到148亿。60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。•那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？©上海国家会计学院短期培训专用材料5广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班9从现金流角度思考10不同情景下的安全边际MarginofSafety净现金收入年均增长率（前10年/10年后）内在价值折扣（当时市价151亿）折扣率%10%/0%193亿42亿22%5%/5%207亿56亿27%10%/5%324亿173亿53%12%/5%381亿230亿60%15%/5%483亿332亿69%©上海国家会计学院短期培训专用材料6广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班11分析的关键点！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！•“通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土（年人均消费296瓶8盎司装可乐），但只要只要在这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一半人人均可乐消费量不到2瓶/年。仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富!”——《可口可乐，面向2000年的企业制度：我们90年代的使命》12可口可乐为什么要收购汇源果汁?近年来，中国果蔬汁饮料市场增速惊人，2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量26%-99%）以及果汁饮料（果汁含量低于25%）三个类别。AC尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为40%；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。©上海国家会计学院短期培训专用材料7广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班13可口可乐的出价汇源集团2008年9月3日对外发布公告，荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司AtlanticIndustries以179亿港元收购汇源集团。该笔收购交易提出的每股现金作价为12.20港元，与汇源集团之前60个交易日的平均股价4.59港元相比，溢价达2.66倍。Why?!研讨14•“现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流。”•“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。”•“眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人的哲学。进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取，这是我投资的宗旨。”•我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来，做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，但我常常问我自己，如5分钟后宣布有台风，我会怎样？在香港做生意，亦要保持这种心理准备。李嘉诚华商超人，亚洲首富李嘉诚的资金运营观©上海国家会计学院短期培训专用材料8广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班15第一部分：资金管理的理财新视角1、从资金运营角度重新解读企业财务报表2、资金管理的整合框架：3、资金运营的核心逻辑：４、案例分析16从资金角度重新解读企业财务报表•所有的财务报表都只是为了说明一件事：•资金的来源与使用•资金的存量与流量•资金的增值与分配•资金的收益与风险财务报表解析•资产负债表B/S•利润表P/L•现金流量表C/F©上海国家会计学院短期培训专用材料9广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班1718现金流与财务会计投资资金使用融资资金来源资金流量资金头寸T型帐户—资产负债表/资金平衡表©上海国家会计学院短期培训专用材料10广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班19•一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益•往往要冒较大风险•资本运营是其主要特点•通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标•对资金头寸管理采用有限度的方法•服务和对业务的支持是其特点•责任范围较小•主要注重成本控制•在企业中主要是协调作用，较少主动行为利润中心（7％）增值服务中心(67%)成本中心(19%)资金管理理念PfizerEuropeBATBritishAirwaysIBMICISmithKlineBeechamWarnerLambert在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念国际集团公司资金管理战略目标20集团资金管理模式发展趋势分散集中分散集中基层责任政策制定集团责任执行集团总部基层单位©上海国家会计学院短期培训专用材料11广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班21资金管理的要素三角型框架资金（流量与头寸）风险收益安全性流动性收益性22资金管理目的组织结构从业人员业务流程内部控制绩效衡量信息系统管理短期流动均衡和长期融资要求降低资本成本高效率的执行日常资金结算业务准确预测资金需求状况资金头寸的有效管理有效规避利率和汇率风险………集中统一的资金管理与其它业务的有机整合收付款的处理记录和管理资金头寸管理/融投资管理汇率风险管理对帐结帐和报告资金预测统一的政策和业务流程银行关系管理政策合理的分工和审批权限内部控制制度符合整体战略的KPI报告的时效预测的准确性资本回报率银行帐户与资金系统的自动链接银行余额调节表的自动生成实时在线现金预测资金管理知识技能对公司业务和战略的理解与金融机构的关系资金管理体系的构建©上海国家会计学院短期培训专用材料12广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班23现金循环与营运资金周转采购周期生产周期销售周期应付款/欠款周期应收款/占款周期营运资金周期/现金周转生产与存货周期购货定单付款/现金流出销货发票收款/现金流入生产性资金占用周期24通过营运资本管理，缩短现金周转期•现金转换周期指的是公司购买原料或存货支出现金，到收回应收账款得到现金所需的循环时间，时间越短则表示，公司的现金使用/周转有效率。这个时间也代表公司所要融通营运资金所需的时间长短。•为了能有效缩短现金周转期，以减少融资的压力，必须从如下方面着手：•(1)重新定义最优库存；•(2)应收账款回收更有效率；•(3)重新考虑支付条款。现金周转期＝存货周转期＋应收帐款周转期－应付帐款迟延期©上海国家会计学院短期培训专用材料13广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班25会计恒等式中的财务金融知识QPVM公司财务宏观金融指标PQMV26Gamma公司资金循环周期计算(比率法)周期期计算公式周转期(天)原材料周转期49÷681.7×36526生产周期32.1÷681.7×36517产成品周转期83.65÷681.7×36545总存货周转期88应收帐款周转期202.1÷979.4×36575应付帐款周转期71.45÷681.7×365(38)现金循环周期125©上海国家会计学院短期培训专用材料14广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班27缩短资金循环周期的好处•假设Gamma公司管理者认为125天的现金循环周期太长，提出的优化目标如下：•原材料存货周转期24天•生产周期16天•产成品存货周转期40天•应收帐款周转期60天•应付帐款周转期42天98天（缩短27天）请问：可节约多少营运资本占用？28假设销售收入和销售成本不变，运用逆向推算法，可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。计算公式目标值实际值差异值原材料24÷365×681.744.853.1-8.3在产品16÷365×681.729.936.2-6.3产成品40÷365×681.774.783.6-8.9总存货149.4172.9-23.5应收帐款60÷365×979.4161220.4-59.4310.4393.3-82.9应付帐款42÷365×681.7(78.40)(74.90)-3.5营运资本：232318.4-86.4通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少8640万元的营运资本。因此，相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加8640万元。©上海国家会计学院短期培训专用材料15广东省国资委企业资金管理和财务风险防范审计培训班29业务扩张带来的流动性风险•某企业销售收入140万，销售成本120万，经营利润20万。•平均存货为年销售成本的1/6，存货周转周期为2个月；•平均应付帐款为年销售成本的1/12，付款期为1个月；•平均应收帐款为年销售额的1/4，收款期为3个月。•请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？30业务扩张带来的流动性风险•由于业务规模的扩大，经营活动现金流量将发生500万的资金缺口。•因为，营运资本增加所需的资金超过了利润所能提供的数额。计算公式现金流量经营利润20×2+40存货增加2/12×120-20应收帐款增加3/12×140-35应付帐款增加1/12×120+10经营活动产生的现金流量