资本运营3

1第三章资本筹措2第一节资本筹措的内涵与要求3第1节资本筹措的意义与要求3.1资本筹措的意义与要求3资本筹措一、资本筹措是资本运营的起点资本筹措是指企业从自身生产经营现状和资本需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划，经过科学的预测、决策，通过一定的渠道和方式经济有效地筹集一定数额资本的行为。4（二）资本筹措的意义：筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运营的起点；（创建新企业、维持现有企业运转、开发新产品、对企业企业进行兼并、控股等）资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；当资本的增值主要以企业为载体而展开时，企业的资本筹措就必然是应当首先解决的问题。以较低的代价获取资本是实现企业资本增值的关键问题。5第1节资本筹措的意义与要求3.1资本筹措的意义与要求3资本筹措二、资本筹措的基本要求（一）科学确定资本需要量，合理安排资本的筹措时点；在企业各个阶段，资本需要量并非完全相同。筹资预测不仅对筹资数量进行合理的预测和决策，而且应对资本的筹措时点进行合理安排。“那些年我们错失的机会：买房子、开网店”（二）合理组合筹资渠道与方式，降低资本成本；不同资本来源的难易程度、资本成本和风险各不相同。6（三）注意资本结构的优化，降低筹资风险；资本结构指各种资本来源占全部资本的比重筹资风险指筹资中各种不确定性给企业带来损失的可能性。只有在筹资过程中，合理选择和优化筹资结构，做到长期资本和短期资本、债务资本和自有资本有机的结合，才可以有效地规避和降低风险。7第二节资本需要量的预测8第2节资本需要量的预测3资本筹措说明：1.由于资本在形态上主要表现为长期资产和流动资产，而这两类资本占用的特点是不同的，因此应分别测算。2.企业长期资本占用需要量的预测主要是通过投资决策、编制资本预算来完成（在第4章中介绍）。3.在企业日常的经营中，主要是对短期流动资本的占用量进行预测；4.预测的方法可分为两类：定性预测法和定量预测法。3.1资本筹措的意义与要求3.2资本需要量的预测9预测方法含义预测的过程或主要计算方法特点适用范围定性预测法利用有关资料，依靠个人经验、主观判断和分析预见能力，对企业未来的资本需求所作的测定。1.由专家根据以往所积累的经验进行分析和判断，提出资本需要量的初步预测值；2.通过召开座谈会、专题会或者信函调查等方式，对初步预测值进行有根据的修订；3.经反复修订得出最终的预测结果。使用简便、灵活，但它难于揭示资本需求与有关因素之间的数量关系，因此，预测的结果缺乏弹性、时效性较强。在可能的情况下，应和定量预测法结合运用。一般是在企业缺乏完备、准确的历史数据和资料的情况下采用。定量预测法以资本需要量和有关因素的关系为依据，在掌握大量的历史资料的基础上，采用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测值的一类预测方法。1.趋势预测法2.因素分析法3.销售百分比法4.资本习性法使用相对复杂，可以揭示资本需求与有关因素之间的数量关系，因此，预测的结果具有弹性。在企业具有完备、准确的历史数据和资料的情况下采用。10一、筹资数量预测的依据1.法律方面的限定1）注册资本限额的规定：《公司法》规定，股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元2）企业负债限额的规定：《公司法》规定，公司累计债券总额不超过公司资产额的40%2.企业经营和投资的规模一般而言，公司经营和投资规模越大，所需资本越多；反之，所需资本越少。3.其他因素利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等11二、主要的定量预测方法1.趋势预测法以时间为相关因素，根据资本需要量发展变化的趋势和有关资料推算未来预期值的方法。（1）假设条件假定资本需要量目前的发展变化趋势已经掌握，且这种趋势在预测的时间段内将会持续下去；假定有关因素的变动不会改变这种趋势。12（2）举例甲企业2008-2012年资本需要量平均每年以10%的速度增长，2012年资本占用量为600万元。则2013年的资本需要量为600*（1+10%）=660万元（3）适用条件适于企业的生产经营比较稳定，增长比较恒定，资本需求量的发展变化呈现长期的上升趋势的情况。随着企业经营环境的变化、竞争的加剧，这种方法的适用范围日益受到限制。132.因素分析法因素分析法，又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。因素分析法的基本模型14例：某企业上年度资本实际平均占用额为2000万元，其中不合理部分为200万元，预计本年度销售增长5％，资本周转速度加快2％。则预测年度资本需要额为：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（万元）15运用因素分析法需要注意的问题（1）在运用因素分析法时，应当对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析研究，确定各种因素与资本需要额之间的关系，以提高预测的质量。（2）因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测，当企业存在新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需要额。（3）运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体的预测。163.销售百分比法以销售额为相关因素，根据资本需要量和销售额之间的关系进行预测的一种定量预测方法。（1）假设条件假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关，且这种相关关系在预测期内保持稳定。（2）举例根据历史资料统计得出，甲企业每增加100万元的销售收入，占用在流动资产上的资本增加20万元。2012年销售收入为1200万，流动资产上占用的资本为240万元，预计2013年的销售收入为1450万元，则2013年预计追加的资本需要量为50万元。17(3)适用条件简便易行但其缺点表现为“假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关”与现实不符，使用时应进行适当修正。184.资本习性法按照资本占用量和产销量之间的依存关系原理，预测资本需要量的方法。（1）假设条件假定根据历史数据资料进行测算的相关因素无变化。（2）举例见教材67页（3）适用条件适用于能利用历史数据，合理区分资本占用习性的情况；当相关因素等发生变化时，应对预测值加以修订。19练习某企业20×4—20×8年的产销数量和资本需要额如表4-2所示。假定20×9年预计产销数量为7.8万件。试用高低点法和回归分析法预测20×9年资本需要总额。20无论哪一种方法都有其自身的优点和缺点，在实际工作中应结合实际历史数据的多少和准确性、生产工艺特点、竞争状况、价格的变动等因素，综合各种方法进行预测。21第三节资本筹措的渠道和方式22一、筹资渠道——资本从哪里获得1.企业筹资渠道受制于国家的经济体制和资金管理政策，并与企业的所有权形式和企业的组织形式密切相关。2.长期以来，我国企业取得资本的渠道主要以财政拨款和银行贷款为主，这种一元化的资本“供给制”已越来越不适应市场经济的要求。3.随着经济体制的改革和资本市场的建立，企业的筹资渠道逐步由单一渠道向多渠道发展，由纵向渠道为主向横向渠道为主转变。23二、我国企业基础筹资渠道1.财政资金指中央或对方政府以财政拨款的形式投入企业的资本。在一定时期内仍将是国有企业的主要资金来源。2.企业积累资金指企业在生产经营过程中形成的资本积累和增值，主要包括资本公积金、盈余公积金和未分配利润等。未分配利润是企业积累资金的核心，也是其他筹资渠道的基础。企业积累资金能力通常用EBITDA表示。24EBITDA（EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization）即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。EBITDA的计算公式：息税前利润（EBIT）+折旧费用+摊销费用=EBITDA如果EBITDA对利息的倍数大于1，则企业债券人的收益就是有保障的。253.金融机构资金（1）商业银行各类企业筹资的重要渠道。商业银行为各类企业提供各种商业性贷款，政策性银行主要为特定企业提供一定的政策性贷款。（2）非银行金融机构指除银行以外的各种金融机构及金融中介机构。主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托投资公司等。他们集聚社会资本，融资融物，承销证券，提供信托服务。264．其他企业和单位资本其他企业和单位在日常的资本运营中，有时也可能形成部分暂时闲置的资本，为了让其发挥一定的效益，也需要相互融通。5．职工和社会个人资金我国企业和事业单位的职工和广大城乡居民持有大量的货币资本，可以为企业筹资提供资本来源。民间借贷与非法集资的区别6.境外资金国外的企业、政府和其他投资者以及我国港澳台地区的投资者向企业提供的资金。277.金融机构资本的创新组织形式（1）私募股权投资基金（PE）私募股权投资基金是指通过私募形式对非上市企业进行权益性投资，投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权基金的投资对象主要是那些已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业，这是其与风险投资基金最大的区别。广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是创业投资后期的私募股权投资部分。（我国主要指这一类投资）28私募股权投资基金的运作流程：首先由发起投资人发起，联合其它投资人以特定的组织形式成立的专门投资企业股权的基金即私募股权投资基金。基金根据投资策略和偏好去投资企业的股权。经过3－7年后通过某种方式退出获取更高的投资回报。私募股权投资基金的退出机制：私募股权投资的退出机制，在整个运作体系中占有重要的位置，决定了其运作的成败，在发达国家这种推出机制是多元化的，从而对私募股权投资的发展起到了很好的推动作用，退出方式主要有上市，并购，回购，破产清算等方式。29特点：1）在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私下协商形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。2）多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。3）一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。304）投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资5）流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。6）资金来源广泛，如富有的个人、战略投资者、养老基金、保险公司等。7）PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。8）投资退出渠道多样化，有上市（IPO）、售出（TRADESALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。31（2）QFII（合格的境外投资者）可以扩充我国资本市场的参与群体，增加资金供给量，为我国证券市场的国际化积累经验和奠定基础。QFII资金是上市公司筹资的重要来源。截至2012年7月份，已有172家境外机构获得QFII资格。32关于筹资渠道的两点补充：从各主要的融资渠道来看，传统的商业银行融资渠道将会不断减少，资本市场将会发挥越来越重要的作用；QFII制度的出台，对于推进我国证券市场与国际的接轨，培养机构投资者队伍，进一步扩大我国企业利用外资的范围将起到重要作用。33二、筹资方式（一）筹资方式和筹资渠道的关系1.筹资方式和筹资渠道的比较项目含义区别联系筹资渠道是指从哪里取得资本，即取得资本的途径。从资金的供给与需求关系来说，则是指供给者是谁。筹资渠道展示出取得资本的客观可能性，即谁可以提供资本。适应筹资渠道多元化的特点，筹资方式也是多种多样的。一种