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1资本运营韩复龄教授中央财经大学金融学院Tel:Email:hanfuling@126.com2引子诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家史蒂格勒曾说过：“纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不同在某个时候以某种方式通过资本经营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。”3现金资产证券资产信贷资产实体资产资本运营论：一个审视资本运作的全新视角4从理论上讲，任何企业都不可能没有资本运营，只是程度大小的问题。所谓产品经营，就是企业围绕企业的产品与服务等主要业务，进行生产(含服务)管理、产品改进、质量提高、市场开发等一系列活动。资本运营与产品经营在经营目标、经营手段等方面虽然有一定的差别，但一般情况下，二者在企业中都是相互渗透、相互补充的，是企业经营的两种手段，对企业家而言，这是“经营”这块硬币的两面。资本运营5投资者资源时间上空间上再配置筹资者金融的本质金融体系的结构商业银行贷款资金供给方资金需求方中介机构有价证券资本市场存款投资监管机构间接融资直接融资资本市场融资与企业战略发展：企业“造血系统”再造资本市场融资是企业建造强大“造血系统”的重要选择！8我国多层次资本市场建设的三个层次主板市场：上交所：深交所：创业板：积极准备，适时推出场外交易市场——中关村股份代办转让系统（“蓄水池”与“孵化器”）：21中小企业板：局限性：1、倒三角——发展不足；2、股权文化——基础不牢;3、行政推动——自上而下9多层次资本市场之间的关系场外市场中小企业板主板创业板产权交易市场鼓励两种企业类型：1、合伙制2、股份制10产品经营+资本运营企业经营的精髓就是这两种战略的有效运用，产品经营是基础,是企业发展的根本，资本运营是为产品经营服务的，是在产品经营循序渐进发展基础上的一种爆发和突破，即产品经营战略是一种循序渐进的持续的战略，而资本经营战略是一种跳跃性的战略，产品经营到一定的程度需要和外部资源进行整合，交换的时候它依赖外部资源使企业的规模达到一个下路，这个飞跃是建立在前一个战略的基础上。任何一个企业的发展都不过是这两种战略交替运用的结果.11立业之本企业经营的三个阶段（三种形式）产品经营资本运营成长捷径品牌经营最高形式12业务经营与资本运营的关系二者的区别经营对象经营要求经营手段二者的联系业务经营是资本运营的存在基础资本运营可以提升业务经营水平13我们为什么进行资本运营？对好的企业的追求构建资本结构更为合理的企业回避企业面临的各种风险追寻新的资金来源取得协同效应提高管理者自身素质14资本运营广义的资本运营：以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效经营的一种经营方式。15资本与资本运营狭义的资本运营：可以独立于商品经营而存在的、以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、管理和运作。16资本与资本运营资本运营的特点流动性价值性价值增值性不确定性市场性相对性：如何对待资本结构性：资源结构优化17资本运营目标利润最大化企业价值最大化18技术革新兼并收购公开上市增资扩股加强管理成本控制企业交易战略企业管理战略规模/效益时间核心能力资本运营首先是一种战略！19内部管理型战略与外部交易型战略企业发展离不开资本的内部积累——实业资本运营（算术级数增长）；也离不开资本的横向集中和资本的社会化控制——产权资本运营、金融资本运营、无形资本运营（几何级数增长）；前者称为企业发展的内部管理型策略，后者称为企业发展的外部交易型策略。二者相得益彰，不可偏废。前者好比是1，后者好比是0，没有1，0再多仍然是0，只有1没有0，也不可能迅速把企业做大。20企业象一棵树，从根部生产，根基是核心能力，树干是核心产品，所得果实就是最终产品。树干是由根基生长出来的，即核心产品是建立在核心能力的基础上而核心能力靠生产经营单位精心养育培植。核心能力的建立是赢得竞争优势的法宝，企业内部管理型战略和企业外部交易型战略的有效运用（即将产品经营与资本运营有效结合）是获得与发展核心能力的根本途径。也是企业经营之精髓，见图一、图二。返回21返回22返回23内部管理型战略这是一种产品扩张战略，在现有资本结构下，通过整合内部资源，包括控制成本提高生产效率开发新产品、拓展新市场，调整组织结构，提高管理能力维持并发展竞争优势，横向延伸企业生命周期曲线，见图三。图三利用内部管理战略，通过内部挖潜延伸企业生命周期曲线返回24图三利用内部管理战略，通过内部挖潜延伸企业生命周期曲线内部管理型战略手段的一再运用使企业经济效益得以持续增长，避免了潜在迅速衰退，各种可能的企业衰同线的外部包络线是企业利用内部管理型战略的结果。然而，内部管理型战略只能使企业和规模在一定的资本结构和技术领域的特定范围（三条银制线）内得以扩张。返回25外部交易型战略这是一种资本扩张战略是通过吸纳外部资源包括吸收外来资本，长期融资注资，但速战略联盟，进行购并等推动企业生命周期的纵向扩张。见图四。26图四利用外部交易型战略纵向扩张企业生命周期曲线要使企业获得持续增长，就必须突破否决企业增长的三条限制线。突破这些限制线仅靠内部挖潜的管理型战略，延长企业生命周期将是极其有限的，相反必须利用外部交易型战略，改变资本结构进行组织和制度的创新。返回27两种战略的综合运用综合运用两种战略培育企业核心能力，见图3.10。返回28资本运营的特点以资本导向为中心的企业运作机制是以价值形态为主的管理是一种开放式经营注重资本的流动性通过资本组合回避经营风险是一种结构优化式经营重视资本的支配和使用而非占有是以人为本的经营29资本运营的主要方式资产重组收购兼并注资置换包装及分拆30资产货币化，把股权卖给别人，把可能的风险转移，把资产以货币形态兑现，也是为了体现企业的活力，通过买卖把企业的有形资产、无形资产组合到最佳状态。正如老总陈荣珍说的：“港商买我的股份是因企业经营得好，能赚钱，后来又把钱收回来和美国人合资，是因为这样我赚的钱会更多。投资不是算计别人，而是‘各算各的账，各赚各的钱’。”31了解资本运营的第一步认识资本32萨缪尔森（《经济学》14版）：（1）经济理论中，三种生产要素之一。资本由生产过程中所使用的耐用品构成，主要包扩：设备、建筑物和存货。（2）在会计和财务理论中，“资本”表示一个企业的股东已认缴的货币总量。即“所有者权益”。作为这种认缴的回报，股东接受一定量的该企业的股票。33资产：企业拥有的能在未来给企业带来经济利益的经济资源。有形资产：工厂、设备、土地、存货等无形资产：专利、版权、债券、股票等流动性资产、非流动性资产34财富的分类A、物质财富：土地、粮食、棉花、矿山、钢铁、石油、煤炭、食品、纺织品等等；B、文化财富：媒体、影视、出版物、软件、高科技产品、名烟名酒、饮料、时装等；C、虚拟财富：货币、债权、股票、其它他有价证券、票据、期货、期指、期权以及其他金融衍生物。3520世纪以来世界经济的总体趋势是经济日益虚拟化，虚拟财富已经取代物质财富、文化财富，成为财富的主流。而虚拟财富的生产育物质财富生产既存在正相关的关系，又存在着自己独特的规律。36物质财富大部分是自然形成的，例如土地、矿山、水利资源、另一部分是劳动创造的。文化财富则主要是依靠智慧来创造的。在这方面，一个天才的智慧创造的价值要超过千百个劳动力所创造的价值。虚拟财富（金融产品）是靠信用创造的，在今天这个时代，信用是第一生产力。37资本与资本运营资本能够带来未来收益的价值内涵1.可以用价值形式表示2.能够产生未来收益3.一种生产要素38资本与资本运营资本的功能保全：足额补偿是关键增值流动（运动）乘数：收入远高于投入激励39什么是资本什么是资本？————资本不只是钱————资本是财富，当你打狼的时候那根木棍就是资本，那么资本是一种载体，当你把资本认为是一种载体而不是主导的时候，你才能对资本起到一种运营的关系。而我们就是要把资本的作用发挥出来，也就是说刚才举的例子打狼的那根棍的作用发挥出来。因此，我们在对资本运营的理解过程当中，你要把范围扩大化，而且用到广泛的方面去，而不单单指在钱这一方面。——资本的本性：在流动中襀实现增殖，本质上是一种经济关系。40资本的特性资本的生命力就在于流动，而且在流动中不断扩张。资本具有两面性：既可以增值，也可以贬值41我们为何喜欢资本？整个世界的运行离不开资本。资本就像磁铁一样，把资本和生产都吸引到它的周围。资本流动到哪里，哪里的经济就会活跃起来。资本在哪里集中，哪里的经济就会走向繁荣。422、知识角度的资本家族资本社会资本自然资本有形资本无形资本货币资本劳动资本消费资本产业资本商业资本金融资本知识资本属性形态43有形资产无形资产科技品牌管理材料资金设备房地产注意：在企业资本结构中，无形资产应该大于有形资产44有形资本无形资本450增值区贬值区453、资本在哪里？资产负债和所有者权益流动资产流动负债现金短期借款应收账款应付账款待摊费用长期负债存货长期借款非流动资产应付债券固定资产所有者权益长期投资实收资本无形资产资本公积债权资本权益资本拥有的资源46注册资本金制度所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润注册资本＝股份资本＝某甲个人拥有一个企业，经营状况良好，现有乙和丙二人要求入股，共同组成一个新公司，注册资本为1000万元。经多次协商，甲实际出资500万元，乙实际出资400万元，丙实际出资350万元，从而获得的在新公司中甲、乙和丙的股权比例分别为50％、30％和20％。4730％20％甲500乙40050％500万元300万元丙350200万元所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润100注册资本1000万元15048资本公积的形成与使用资本溢价接受捐赠评估增值折算差额资本公积转增资本49总结：管理角度的资本资产企业拥有的总的经济资源负债所有者权益权益资本债权资本短期负债长期负债实收资本资本公积盈余公积未分配利润附属资本核心资本资产的来源，反映产权关系50了解资本运营的第二步理解资本运营51从一个案例说起……资本运营的通俗解释52洗衣机的利用自己使用还是对外服务？两种用途的性质有着本质的差别53当自己使用时，洗衣机是一项资产；当对外服务，通过收取费用，获得收益时，该台洗衣机就变成资本了。作为资产的洗衣机和作为资本的洗衣机的不同是什么？54资本运营内涵丰富资本运营实业资本运营金融资本运营产权资本运营无形资本运营战略层面操作层面兼并与收购参股与控股MBO收购员工持股计划租赁与信托55了解资本运营的第三步资本运营的战略观56技术革新兼并收购公开上市增资扩股加强管理成本控制企业交易战略企业管理战略规模/效益时间核心能力资本运营首先是一种战略！57资本运营战略选择－－SWOT模型●Strength－相对优势●Weakness－相对劣势●Opportunity－机会●Threat－威胁W（劣势）O（机会）T（威胁）S（优势）集中发展型资本运营战略纵向一体化资本运营战略转向、撤资、清算战略水平整合、同心多元化战略58了解资本运营的第四步资本运营四大选择59实业资本的运营要点逆思考，选产业倒过来，上项目向投入，要效益靠耐心，图发展积跬步，至千里60金融资本运营要点慎投资，求安全强结构，求灵活不贪利，保平安识心理，抓时机61产权资本运营要点选择合适的组织形式产权要明晰不求所有，但求拥有62产权资本—参股与控股企业组织形式问题独资企业合伙企业股份制：股份有限公司和股份责任公司何谓控股不求所有，但求拥有追求对企业的实质控制，而不单纯追求股份比例63产权资本运营的基本要求明确产权知情权参与权收益权确定董事长与总经理的职责与关系董事长是股东的代表总经理是高级雇员64发行股票的实质是什么？就是将属于自己的东西卖掉